证券研究报告|公司深度报告 可选消费 |白色家电 无评级-A（首次） 科沃斯 603486.SH 当前股价：34.88元 2018年05月30日 服务机器人第一股，千亿行业空间在等待 基础数据 科沃斯机器人经过多年的发展,已经形成了包括扫地机器人、擦窗机器人等产品的 家庭服务机器人完整产品线。受益于服务机器人行业需求的爆发，科沃斯未来几 年有望持续高速增长。 上证综指 3135 40010 4010 115 总股本（万股） 已上市流通股（万股） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 每股净资产（MRQ） ROE（TTM） ? ? ? 由代工起家，切入扫地机器人领域。科沃斯成立初期主要为海外客户提供清 洁类小家电代工，主要客户有创科实业、优罗普洛、松下等。随着技术的日 12 3.4 29.3 47.5% 苏州创领智慧投资管 益成熟，公司逐渐完成了从 ODM向品牌制造商（OBM）的转变。公司2000 资产负债率 年开始布局机器人板块，2017年服务机器人收入 28.7亿元，占总营收的 63%。 主要股东 主要股东持股比例 42.11% 牢牢占据行业第一位臵。科沃斯扫地机器人在行业内有着绝对的话语权，最 高峰时国内市占率达到 80%，近几年市占率也一直维持在 50%左右，而第二 名占有率始终在 20%以下。地宝系列扫地机器人自 2009年推出以来发展迅 猛，2017年，地宝系列机器人收入 26.85亿元。 股价表现 % 1m 44 42 6m 44 49 12m 44 绝对表现 相对表现 34 渠道、技术双轮驱动。国内扫地机器人主要以线上销售为主，2017年线上销 售额高达 50.6亿元，线下仅 6.1亿元。科沃斯有着非常强的线上渠道，仅 2017 年“双十一”当天的销售额就达到 5.28亿元，其中地宝 DD35扫地机器人在 “双十一”期间总成交量高达 13万台。公司的“Smart Move”和“Smart Navi” 技术均处于国内最领先水平，并在 AWE2018上发布了“Smart Eye”，将视 觉导航技术应用于扫地机器人。截至 2017年底，公司及发明专利 191项。 (%) 0 科沃斯 沪深300 0 0 0 0 0 May/18 ? 国产服务机器人渗透率亟待提升，市场空间超千亿。根据 Tractica数据，2016 年全球消费机器人（以家庭服务机器人为主）销售额已达 38亿美元，在市场 需求的推动下，该行业领域未来有望保持较快的增速，Tractica预测截至2022 年全球消费机器人市场规模将达到 132亿美元。目前我国沿海城市扫地机器 人渗透率仅为 5%，内地城市渗透率仅为 0.5%，远低于美国的 16%，若参照 美国渗透率，仅扫地机器人未来市场空间就可达 1216亿元。 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 ? ? 新股定价分析。预计 2018-2019年 EPS 1.39/1.95元，综合考虑相关板块估 值及次新股溢价，给予 18年 40-45倍 PE，对应股价区间为 55.6-62.6元。 风险提示：扫地机器人渗透率提升速率低于预期等。 纪敏 财务数据与估值 jimin@cmschina S1090511040039 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 净利润(百万元) 同比增长 每股收益(元) PE 3277 22% 68 -67% 51 -71% 0.14 246.2 14.3 4551 39% 452 568% 376 636% 1.04 33.4 10.0 6074 33% 673 49% 556 48% 1.39 25.1 8.3 7752 28% 948 41% 782 41% 1.95 17.9 6.1 9565 23% 1283 35% 1055 35% 2.64 13.2 4.5 刘荣 liur@cmschina S1090511040001 研究助理 诸凯 zhukai@cmschina 隋思誉 suisiyu@cmschina PB 资料来源：公司数据、招商证券（PE/PB以5月30日收盘价计算得到） 敬请阅读末页的重要说明 公司研究 正文目录 一、“服务机器人第一股” ............. 5 1、由代工起家，切入扫地机器人领域......