证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2019年11月20日 机械设备/通用机械Ⅱ 经营稳健的国产机器人龙头 投资评级：中性（首次评级） 当前价格(元)： 13.61 机器人(300024) 合理价格区间(元)： 13.09~14.40 经营稳健的国产机器人龙头，首次覆盖，“中性”评级 公司是国产机器人龙头，拥有完整机器人产业价值链，产品线布局多元化，行 业与客户覆盖多样化。公司经营稳健，业绩短期承压，但具有较强的抗风险能 力。相比国内同行，公司具备技术/人才/品牌/项目经验优势；相比国外同行， 公司具备成本/综合服务优势。预计公司2019-21年EPS为0.28/0.33/0.40元， PE为 49/42/34倍。给予 20年 PE估值 40~44倍，目标价 13.09~14.40元。 目前估值溢价已体现其优势地位，首次覆盖，给予“中性”评级。 章诚 研究员 执业证书编号：S0570515020001 021-28972071 zhangcheng@htsc 李倩倩执业证书编号：S0570518090002 研究员 liqianqian013682@htsc 关东奇来执业证书编号：S0570519040003 研究员 021-28972081 guandongqilai@htsc 工业机器人：2020-22年有望恢复平稳增长，长期来看仍具有成长性 受到全球汽车/电子行业景气度下滑、贸易摩擦的不确定性影响，相关制造 业资本开支或将缩减及延后，全球工业机器人 2019年的销量或出现小幅 下滑；而 2020-22年，全球销量有望出现恢复性增长，增速趋于平稳。我 们依然看好中国工业机器人市场中长期的发展潜力。19年 1-6月公司工业 机器人业务收入逆势增长 23%。考虑到海外龙头规模较高的“天花板”、 国内市场进口替代的广阔空间以及公司国产龙头地位，我们预计 20-21年 公司工业机器人业务增长有望高于行业整体增速。 黄波 研究员 执业证书编号：S0570519090003 0755-82493570 huangbo@htsc 时彧 联系人 021-28972071 shiyu013577@htsc 一年内股价走势图 物流与仓储自动化：行业相对分散，智能物流综合实力增强 (%) 43 (万股) 7,496 社会物流成本加速回落，物流行业效率相比发达国家仍存提升空间，自动 化渗透率仍然较低。物流与仓储自动化行业看重产品实力、项目实施经验 以及资金周转能力，全球龙头立足于 2~3个优势领域，向其他领域进行横 向拓展。19年 1-6月公司物流与仓储自动化业务收入同比增长 10.7%，增 速较 18年 1-6月下降 22.1 pct。考虑到项目人员扩张速度的限制以及项目 长周期的特性，我们预计 20-21年该业务收入将保持低速增长。 30 16 5,622 3,748 1,874 0 3 (11) 18/11 新业务布局长远发展：半导体装备+特种机器人+智能服务机器人 1）实现对半导体制造前端自动化传送设备的进口替代，拥有独立知识产权， 产品获华创/中微/华星光电等客户认可，收购新盛 FA完善产业链布局；2） 特种机器人业务形成系统化管理和运营，2018年累计获得订单 5.43亿元； 3）服务机器人完善产业生态圈，2018年首批 200台销往欧洲市场，医疗 机器人产品储备增强，部分产品进入临床阶段。 19/02 成交量(右轴) 沪深300 19/05 19/08 机器人 资料来源：Wind 具备较强的抗风险能力，首次覆盖，“中性”评级 我们预计公司 2019-2021年收入为31.91/35.86/40.33亿元，归母净利润 为 4.36/5.11/6.16亿元，对应 EPS为 0.28/0.33/0.40元，PE为 49/42/34 倍。可比公司 2020年 PE均值为 32.5倍。考虑到公司的龙头地位与较强 的抗风险能力，给予公司 2020年 PE估值 40~44倍，相对可比公司溢价 率为 23%~36%，目标价 13.09~14.40元。目前估值溢价已体现公司的优 势地位，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示：下游行业投资增速下降；市场竞争加剧；经营管理和人力资源 不匹配发展需求；技术研发不及预期；毛利率大幅下降；应收账款出现大 额坏账；存货发生大幅跌价。 公司基本资料 经营预测指标与估值 会计年度 2017 2,455 20.73 432.38 5.26 2018 3,095 26.05 449.35 3.93 2019E 3,191 3.12 2020E 3,586 12.37 511.29 17.21 0.33 2021E 4,033