2019年 03月 10日 证券研究报告 机器人行业研究买入（维持评级） 行业周报 国内机器人系统集成商数据分析 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 国金机械指数 沪深 300指数 上证指数 18.90 2489.43 3657.58 2969.86 9363.72 9323.30 行情一览 ? ? ? 指数行情：上周国金机器人指数涨幅 6.46%，国金机器人核心 20指数涨幅 6.21%；年初至今国金机器人指数涨幅 33.05%，国金机器人核心 20指数涨 幅 27.89%。 深证成指 中小板综指 成交量/额：上周国金机器人指数成交量12.75亿股（环比50.28%），成交 额 129.54亿元（环比58.95%）；国金机器人核心 20指数成交量3.54亿股 （环比 43.11%），成交额 44.10亿元（环比 61.75%）。 2918 2751 2584 2416 2249 2082 1914 核心 20个股表现：上周上涨个股 18只，下跌个股 2只。其中华昌达周涨幅 最高，达到 48.51%；华昌达年初至今涨幅最高，达到 74.26%。 核心观点 ? ? ? ? ? ? 系统集成是工业机器人下游应用重要环节。系统集成市场规模是本体 3倍， 与核心零部件毛利率均在 30-40%左右，高于本体10-20%。另外，本土企 业基于本土化优势竞争力相较其他环节更大，企业数量最多（超 3000家）。 集成商匹配行业应用，聚集长三角、珠三角。 1092家工业机器人系统集成 商样本数据（收入占比超 85%），区域集中现象明显，汽车、3C电子制造集 聚的珠三角、长三角，也是系统集成商集群的核心区域，占比近 70%。 国金行业 沪深300 本土集成商占比 96%。得益于本土服务优势，中国系统集成市场本土企业占 比 96%，优秀代表集中在汽车及 3C领域，如杜尔涂装、四川成焊宝玛、天 津福臻、上海君屹、博众精工等。 相关报告 1．《国金机器人周观点 0303：日本工业机 器人产业数据解读》 授权/非授权集成商大致对半，外资本体以授权集成为主。 1092家系统集成 商样本，授权/非授权占比为 52%和 48%。中小集成商大都是非授权，授权 集成商中外资授权占主导，545家是机器人外资企业授权。 2．《国金机器人周观点 0224：业绩下滑已 被预期消化，基本面+主题布局细分龙头》 行业、工艺覆盖齐全，不断长尾化。 903家样本数据，汽车、3C、食品饮 料、医疗占比为63.5%、41.20%、20.6%、12.6%；工艺环节，在汽车、 3C电子、食品饮料等行业几乎全覆盖；另外行业、工艺不断向长尾渗透。 3．《国金机器人周观点 0120：2019年将 是国产 RV减速器爆发元年》 4．《国金机器人周观点 0113：机器人新景 气周期开启，5年市场 5640亿元》 本土、外资集成商竞争分析：从低端向高端不断渗透突破 5.《国金机器人年度策略：中国机器人的 2019—经山重水复，待柳暗花明》， 2018.12.31 工艺结构：搬运码垛等低端工艺，本土占据绝对主导；装配拣选焊接等中端 工艺，本土占据优势；喷涂、视觉监测 AOI等高端工艺，本土不断渗透；行 业结构：汽车行业外资主导，国产从焊装开始突破； 3C电子国内集成商与 外资同台竞争；其他长尾市场本土集成商占据主导。投资机会：系统集成洗 牌期，细分龙头强者恒强 ? 行业洗牌期，细分龙头强者恒强。2018年汽车、3C景气度下滑，进入行业 洗牌期。基于资源整合能力、行业理解积累和资金规模三大核心竞争力，我 们认为长尾集成商将不断淘汰出局，细分行业龙头将强者恒强。 投资建议 ? 中大力德（国产 RV减速器龙头）、埃斯顿（最具发那科基因的国产机器人 龙头）、快克股份（锡焊机器人龙头）、克来机电（汽车电子自动化龙头） 孟鹏飞 韦俊龙 分析师 SAC执业编号：S1130517090006 (8621)61357479 风险提示 mengpf＠gjzq ? 下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产 RV减速器扩张不达预期、 机器人反弹行情难以持续 联系人 (8621)60893126 weijunlong＠gjzq - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业周报 内容目录 核心观点：系统集成洗牌期，细分龙头强者恒强..........3 行情一览 ...........