证 券 研 究 报 告 机械行业海外巨头专题—iRobot 扫地机器人开创者，技术驱动业务发展 2018年 10月 18日 行 业 研 究 投资要点 ?历史：iRobot是扫地机器人行业开创者。公司创立于 1990年，发展历程 可被分成三个阶段。（1）1990-2001年，从特种机器人起步。代表产品为 NASA太空探索机器人 Genghis和战术移动机器人 PackBot。（2） 2002-2011年，开发扫地机器人，进入消费机器人市场。推出里程碑式的 扫地机器人 Roomba，凭借优秀的软硬件表现，以及首创的随机清扫算法 迅速抢占市场，成为扫地机器人行业领导者。（3）2013至今，专注消费机 器人。持续升级 Roomba扫地机器人，并先后推出擦地机器人 Braava、泳 池清洁机器人 Mirra、檐槽清洁机器人 Looj。2016年剥离特种机器人业务。 中信证券研究部 刘海博 机 械 行 业 电话：0755-23835418 邮件：liuhaibo@citics 执业证书编号：S1010512080011 左腾飞 电话：021-20262127 ?财务：收入和利润创新高，盈利能力提升。2017年，公司实现收入 8.8亿 美元，3年 CAGR为 16.7%；实现净利润 0.51亿美元，3年 CAGR为 10.5%， 均创历史新高。随着消费机器人占比提升，以及受益于规模效应，公司毛 利率持续上涨。2017年毛利率为 49.0%，较十年前上涨超过 10pcts。销售 费用率维持在 16%附近，管理费用率（不包括研发费用）维持在 10%附近。 邮件：zuotengfei@citics 执业证书编号：S1010516100002 联系人：李睿鹏 电话：0755-23835402 ?优势：技术优势构筑护城河。（1）技术团队：以科林?安格尔为首的创业团 队主要来自 MIT的计算机科学与人工智能实验室，在无人设备技术领域， 公司始终走在全球前列。作为一家研发驱动的企业，公司研发费用率维持 在 13%附近，2017年研发费用为 1.13亿美元。（2）技术特点：公司的扫 地机器人采用视觉导航 vSLAM技术，而非激光雷达 LDS技术。公司认为， vSLAM能够获得更丰富的环境信息，可以开发物体识别等新功能。（3）技 术布局：公司目前的研发重点在人工智能和机器视觉。此外，公司在扫地 机器人硬件结构和智能家居等方面也正积极布局，并已有进展。 邮件：liruipeng@citics 相关研究 1.科沃斯（603486）跟踪报告—扫地机 器人业务快速增长，国内守垒，海外攻 城（2018-09-07） 2.服务机器人专题研究报告之四：云迹科 技—从酒店业务到多场景布局，持续进 化的移动机器人新星(2018-05-09) ?前景：市场蓬勃，竞争加剧。（1）全球市场：2017年，全球扫地机器人市 场规模 17.8亿美元，3年CAGR为 34.5%。其中北美 /EMEA（欧洲、中 东、非洲）/亚太为 6.3/5.1/6.4亿美元，3年CAGR为 39.8%/23.4%/40.8%。 公司在 200美元以上产品的市占率超过 60%。（2）北美市场：目前渗透率 约 10%，未来有潜力提升至 30%。公司近一半收入来自北美，目前市占率 超过 80%。（3）亚太市场：中国市场发展迅速，目前渗透率仅 5%，未来 有潜力提升至 25%。公司在中国市场面临科沃斯和石头科技等中国企业的 冲击，目前市占率约 10%。（4）其他市场：EMEA是目前全球市场竞争的 焦点，公司市占率超过 70%。科沃斯 2017年开始在 EMEA市场发力，并 抢得 6%市场份额，未来有望进一步提升。 3.服务机器人专题研究报告之三：大疆创 新—大智无疆，无人机巨头的新征程 (2018-03-22) 4.服务机器人专题研究报告之二：科沃斯 机器人—扫地机器人龙头企业，“中国 制造”新标杆(2018-03-01) 5.服务机器人专题研究报告之一：技术革 新，静待奇点来临；产品落地，与机器 人共舞（2016-11-09） ?风险因素。市场竞争：来自科沃斯和石头科技等中国企业的竞争压力；技 术路径：vSLAM和 Lidar SLAM各有优劣，vSLAM产品的体验仍需观察。 6.优必选：服务机器人独角兽迎风而起， 幼教娱乐生态+人工智能硬件巨头可期 (2016-02-29) ?投资建议。凭借优秀的软硬件技术，以及近20年的产品品牌，iRobot目前 在全球高端扫地机器人市场中仍然占据领先地位。我们预计未来公司的主 要挑战将来自科沃斯和石头科技等快速崛起的中国企业。根据 Bloomberg 一致预期