增持 （首次） 2017年 08月 08日 证券研究报告?调研报告 当前价： 11.50元 埃斯顿（002747）机械设备 目标价： 13.20元（6个月） 掌握核心技术，机器人国产化替代空间巨大 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：高翔 ?推荐逻辑：1）金属成形数控领域龙头，机器人业务飞速增长。公司在金属成形 数控领域市场占有率达到 70%~80%，随机床产量复苏和数控化的提高，公司 数控和伺服系统业绩稳步提升；2）基于核心技术，机器人业务呈量价齐升之势。 基于核心功能部件的技术积累，机器人业务保持 100%增速，规模效应初显，利 润率有望进一步提升；3）深耕核心技术，机器人国产化替代大势所趋。掌握工 业机器人 80%的核心技术，具有高性价比，机器人国产化替代空间巨大。 执业证号：S1250515030001 电话：023-67898841 邮箱：gaox@swsc 联系人：武雪原 电话：010-57758579 邮箱：wuxuey@swsc ?机床行业触底回升，公司业绩保持高速增长。机床行业触底回升，公司金属成 形机床数控系统业务同比稳中有升。得益于 3C电子、机器人等行业的快速增长， 运动控制及交流伺服系统，销售额持续快速增长，2016年同比增长达 43%，2017 年增速稳定。借助于核心功能部件的技术积累，工业机器人及智能制造继续保 持高速发展，业务收入 2016年同比增长 167%，2017年仍保持 100%以上的增 速，产能扩大在即，且规模效应初显，成本得到控制，呈量价齐升之势。 相对指数表现 埃斯顿 沪深300 41% 32% 23% 15% 6% ?掌握自主核心技术，工业机器人国产化替代空间巨大。公司以自主研发的控制 系统、伺服系统、应用于扭矩较小关节的减速机等核心功能部件为依托，主攻 以六轴机器人为代表的高端产品市场，同时注重技术研发和兼并，技术水平接 近国际一流。公司产品在性能接近的情况下，成本低 30%~40%，竞争力已凸 显，国外垄断的格局已开始打破，国产化替代的空间巨大，前景光明。 -2% 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 数据来源：聚源数据 基础数据 ?盈利预测与投资建议。我们预计公司 2017~2019年归母净利润分别为 1亿、1.6 亿和 2.2亿，EPS分别为0.12元、0.19元和 0.26元，对应 PE分别为 94倍、 61倍、44倍。公司作为工业机器人领域技术龙头，处于产能高速扩张期，拥有 机器人产业链最重要环节“核心部件”的多项关键技术，成本优势明显，进口 替代逻辑清晰，成长性显著；也正是基于此原因，公司历史享有显著高于行业 的估值水平，历史平均 PE水平约 130倍（历史 PE最低也在 85倍以上），我 们给予公司 2017年 110倍 PE，对应目标价 13.2元，首次覆盖，给予“增持” 评级。 总股本(亿股) 8.37 1.80 流通 A股(亿股) 52周内股价区间(元) 总市值(亿元) 9.84-41.34 96.25 总资产(亿元) 21.05 每股净资产(元) 5.25 相关研究 ?风险提示：下游机床行业增长不达预期的风险；下游机器人行业需求增长不达 预期的风险；机器人业务产能扩张速度或不及预期的风险。 指标/年度 2016A 678.35 40.40% 68.59 33.99% 0.08 2017E 1006.29 48.34% 102.52 49.47% 0.12 2018E 1431.88 42.29% 157.64 53.77% 0.19 2019E 1879.16 31.24% 218.64 38.69% 0.26 营业收入（百万元） 增长率 归属母公司净利润（百万元） 增长率 每股收益 EPS（元） 净资产收益率 ROE PE 5.19% 141 7.40% 94 10.64% 61 13.65% 44 PB 6.58 6.28 5.87 5.43 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 埃斯顿（002747）调研报告 目录 1 金属成形数控领域龙头，机器人业务快速增长.................... 1 1.1细分领域龙头，具备自主核心技术 .................