2019年 04月 16日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 科沃斯 (603486.SH)买入（首次评级） 公司深度研究 市场价格（人民币）： 54.29元 从痛点到痒点，扫地机器人加速渗透， 市场数据(人民币) 行业巨头归属哪家? 已上市流通 A股(百万股) 总市值(百万元) 40.10 ——科沃斯深度研究报告 21,721.43 年内股价最高最低(元) 沪深 300指数 上证指数 80.56/28.83 4085.79 公司基本情况(人民币) 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 2016 0.142 2.44 2017 1.044 3.49 2018E 1.380 6.49 2019E 1.697 8.18 2020E 2.230 10.41 3253.60 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 0.81 0.00 -71.47% 5.80% 360.00 1.35 0.00 636.48% 29.91% 360.00 -0.37 39.34 46.98% 21.27% 400.10 1.77 32.00 22.95% 20.73% 400.10 2.35 24.35 31.40% 21.41% 400.10 人民币(元) 成交金额(百万元) 3000 75.23 63.72 52.21 40.7 2500 2000 1500 1000 500 来源：公司年报、国金证券研究所 29.19 17.68 0 投资逻辑 ? 扫地机器人作为一个成长中的新兴产品，具备极具成长韧性的电子消费品特 征：高行业增长（30%）、高毛利率（50%）、高 ROE（35%）、高线上销售比重 （约七成）、高市场集中度（线上 CR2达到 70%）。从产品入市到成长渗透， 扫地机器人的算法以及传感器的技术升级、清洁功能的渐进式更新叠加智能 化、物联网和大数据应用，都将会推动扫地机器人从单一的清洁型小家电向 家庭智能终端机器人的方向发展。 成交金额 国金行业 科沃斯 沪深300 ? ? 行业空间和成长逻辑： 1）从增速和绝对值来看，中国扫地机器人市场都将 超越美国成为最重要的市场。 2）未来中国扫地机器人市场的产品渗透和空 间增长将会是中国本土企业的天下。 3）国内市场科沃斯保持行业绝对优势 地位，小米抢占外资品牌的市场份额。 4）事物和产品的发展不是一蹴而 就，技术、算法的升级推动扫地机器人从消费痒点到痛点的进阶。 公司核心竞争力：研发—— 1）从核心技术掌握应用到产品分布种类，科沃 斯的产品 SKU最为全。2）智能化+物联网入口——扫地机器人智能化代表着 产品未来技术的革新方向。 3）产品——纵（产品进化）横（品类丰富）发 展，服务机器人占比六成以上，量价提升逻辑不断兑现。 4）品牌和价格策 略——品牌对于扫地机器人是最重要的分发入口，市占的变化也向头部品牌 倾斜，新进入者的品牌门槛逐步提升。 5）渠道—国内依赖线上销售渠道维 持高毛利率，海外以高性价比战略拓展线上零售市场。 6）盈利能力——营 收和利润增速维持五年CAGR20%以上，资金周转速度加快。 盈利预测 ? 预计 2018 -2020年公司主营业务收入将会达到 59.27/77.08/101.03亿 元，实现归母净利润 5.5/6.8/8.9亿元，增速分别为 47%/23%/31%,EPS1.38/1.7/2.23元/股,对应目前股价的 PE为 39/32/24X。 由于公司兼具家电类及服务机器人公司属性，给予 2019年 50倍估值，首次 覆盖给予“买入”评级。 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 bianlijuan＠gjzq 风险提示 ? 宏观经济下行导致市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险；技术研发不足风 险；税收政策变化风险；19年5月28日公司存在首发原股东限售股份解禁 风险；公司18年的存货大幅增加，或增加存货的跌价准备。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 20387798/36139/2019041716:11 公司深度研究 内容目录 一、投资逻辑................. 5 二、扫地机器人市场的行业发展空间和竞争格局分析.....