证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业专题报告 3C行业引领机器人需求，集成类公司有望率 先破局 2018年 05月 24日 证券分析师陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq 证券分析师王皓 执业证号：S0600518030001 021-60199793 增持（维持） 投资要点 ?全球工业机器人销量的加速度提升：2015年全球工业机器人销量 25.4万 台，同比+10.7%，2016年全球工业机器人销量约 29.4万台，同比+16.0%， 估算 2017年在 34.6万台左右，同比+17.6%，全球范围内，2015-2017年， 工业机器人销量处于快速加速期，增速差逐渐加大。从销售额角度， 2015-2017年全球工业机器人销售额分别为 111/131/148亿美元，2016-2017 年同比增速为 18.0%、12.2%，2017年销售额增速低于数量增速，预测可 能是产品平均售价有所降低导致。 wangh@dwzq 行业走势 机械设备 沪深300 40% 20% 0% ?3C行业是近期工业机器人发展最快驱动力：2015-2017中国工业机器人产 量分别为 32996、72426、131079台，2017年首次突破10万台；其中，2016 年同比+119.5%，2017年同比+81.0%，2018Q1累计产量为 32950台，同 比+30.7%，国内各期增速均显著高于全球可比增速，随着保有量基数的逐 渐增加，预期 2018-2020年年化增速20%-30%。电子电器行业，2016年 全球销量上升至 91300台，同比+41.33%，在所有细分领域中增速最快， 占比 31.02%，同比+5.56pct，3C行业零部件庞杂，种类繁多，且数量庞 大，加工精度要求高，对机器人代替人工需求旺盛，预期近两年将取代汽 车行业成为第一大工业机器人应用领域。 -20% 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 相关研究 1、《机械设备：全球电动化加速， 锂电设备进入新成长周期》 2018-05-13 ?短、中、长三重逻辑驱动机器人行业持续快速发展：短期看：宏观数据中 “改建类”项目（对应存量生产线）占固定资产投资比重逐渐提升，而“扩 建量”（对应新增生产线）占比下降，我们判断，供给侧改革导致的传统 行业龙头市占率提升，现金流状况改善，催生了其“存量”生产线自动化 升级改造需求；中期看：国内机器人企业在上游核心零部件、中游本体及 下游集成应用等方向正多点寻求突破，我们认为专业化的集成应用领域有 望成为突破口；长期看：中国机器人低密度+人口老龄化趋势显著+劳动力 区域间流动性显著增加等因素，促使制造业企业加快自动化布局的步伐。 ?我们判断，深耕细分行业从事机器人系统集成类公司有望最先突破：定义 核心利润等于营收-营业成本-税金及附加-三费（反应公司自我造血能力）， 我们发现，机器人行业核心利润增速小于营业利润增速，对于行业集成类 机器人公司 2017年核心利润增速 50%，营业利润增速 80%，单体类机器 人公司 2017年核心利润增速仅 11%，营业利润增速 58%。增速差的形成 主要是因为营业利润中包括了与主营相关的可持续政府补助。从财务数据 上看，更贴近下游，深耕行业集成类的机器人公司业绩增速更快。 ?投资建议：国内机器人企业在各个环节均在寻求突破，从业绩表现上看， 更贴近下游具体产业应用的公司，在业绩上容易率先突破。建议重点关注 侧重布局下游产业机器人集成的【拓斯达】和【天奇股份】；其次关注机 器人全产业链覆盖的【埃斯顿】和【机器人】，以及寻求在核心零部件方 面寻求突破的【双环传动】、【中大力德】和【上海机电】。 2、《工程机械行业：4月挖掘机 2.7万台同比+84%，高增长延 续》2018-05-09 3、《锂电设备行业：不可忽视的 全球电动化大趋势》2018-05-07 ?风险提示：技术突破进度与政策低于预期、进口替代进程低于预期、智能 制造产业过剩 1 / 33 单击或点击此处输入文字。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 内容目录 1. 全球工业机器人：2017年销量加速度提升，中国销量占比 30%以上 ... 5 2. 全球工业机器人：电子电器行业将取代汽车，成为第一大应用领域 ... 8 3. 物流机器人销量占比 43%，医疗机器人销售额占比34% ...... 10 4. 国产品牌中国市场占比三成，全球市场占比一成 .... 12 5. 国内公司资产周转率加快，营业