南华期货研究NFR
2022有色金属铜第四季度展望铜
震荡承压
摘要
受美联储6月加息和鹰派言论影响，铜价自6月中下旬开启了为期一个月的下跌，
从7万元每吨上方回落到5.5万元每吨下方，后因超跌及需求环比企稳再度回到6万元
每吨附近。
宏观方面，国内外分叉现象愈发明显。国内方面依然以稳增长为主题，整体货币政
策和财政政策都较为宽松。海外方面则以紧缩性货币政策为主，美联储、欧央行先后加
息。国内外货币政策劈叉的主要原因是通胀水平的不同。欧美地区通胀均一度超过8%，
南华期货研究所
而我国则稳定在2%。海外制造业PMI的回落对铜需求有一定的负面影响。欧元区和铜相
投资咨询业务资格：
关的制造业PMI和5月相比均大幅回落。
证监许可【2011】1290号
基本面，供给端铜矿的扰动超预期，智利的铜企国有化、秘鲁当地社区针对铜矿的
罢工堵路事件、铜矿品位的下降等导致南美地区铜矿产量不及预期。需求端，同比数据
夏莹莹表现较差，但环比数据已经企稳。电源电网表现强劲；地产板块依旧疲软，导致相关产
投资咨询证号：业，如家电、地产端铜线等，需求一般；新能源汽车产销的火热弥补了传统燃油车表现
Z0016569的不足。
展望第四季度，铜价将震荡承压为主。宏观方面，美联储加息及缩表的预期或使得
联系人
美元继续保持强势，在IMF和世界银行均调降全球经济增长预期的背景下，滞胀周期的
肖宇非到来或难以避免，制造业PMI或有所回落。基本面，供需双弱或成为主旋律。铜矿主要
从业资格证号：供给地区南美或因为地缘政治、水资源短缺、铜矿品位下降等因素而产量降低，印尼、
F3080728
蒙古、刚果、澳大利亚等地区的铜矿或继续保持稳中有增。需求端海外相对疲弱，导致
国内铜相关出口量的降低。国内电源电网或依然保持稳健的增长，对铜价起到支撑作用。
地产难有好转，拉低家电需求。新能源汽车或继续爆发式增长。
2022年第四季度沪铜运行区间5.4万-6.4万元每吨，伦铜运行区间7000-8200美元
每吨。
策略：逢高做空。
风险点：环比数据变好使得市场对铜价接受程度增加；市场逐渐消化宏观预期。
请务必阅读正文之后的免责条款部分12022铜第四季度展望
目录
第1章2022年第三季度铜价回顾........4
1.1.沪铜触底反弹.........4
第2章欧美继续加息，国内相对温和...........5
2.1.欧美PMI回落，CPI继续爆表..........5
2.2.美联储继续加息，国内宽信用.........8
第3章供给或继续小幅偏紧，需求有望恢复.....9
3.1.供给端偏紧或将持续..........9
3.2.需求喜忧参半，第四季度或有所好转.........11
3.3.上期所季节性去库，海外持续低库存.........14
第4章2022年第四季度铜价展望.......15
免责申明........16
2请务必阅读正文之后的免责条款部分
2022铜第四季度展望
图表目录
图表1.1.1美联储加息拉低铜价.........4
图表1.1.2伦铜价格............5
图表2.1.1美国PMI回落，CPI爆表......6
图表2.1.2欧元区制造业PMI回落.......6
图表2.1.3欧美失业率走低，我国青年失业率走高.......7
图表2.1.4IMF下调经济预期............7
图表2.2.1美元指数创下新高...........8
图表2.2.2社会融资表现一般...........9
图表3.1.1铜矿进口同比增加..........10
图表3.1.2精炼铜进口稳定，铜材进口小幅增加........10
图表3.1.3精炼铜产量增加............10
图表3.1.4TC/RC冲高回落，铜材产量降低......11
图表3.1.5精废价差回落.......11
图表3.2.1光伏继续强势，电网有望突破5000亿.......12
图表3.2.2房地产市场整体疲弱........13
图表3.2.3汽车产量表现良好..........13
图表3.2.4白色家电表现一般..........14
图表3.3.1上期所铜库存处于季节性低位.......14
图表3.3.2保税区铜库存持续低位......15
图表3.3.3LME库存继续低位徘徊.......15
请务必阅读正文之后的免责条款部分3
dWfXeYPBrRtQ9PcMbRoMqQsQoMlOpOqQfQqQvN7NtRnMMYnQzRNZnNrO2022铜第四季度展望
第1章2022年第三季度铜价回顾
1.1.沪铜触底反弹
受美联储6月加息和鹰派言论影响，铜价自6月中下旬开启了为期一个月的下跌，
从7万元每吨上方回落到5.5万元每吨下方，后因超跌及需求环比企稳再度回到6万
元每吨附近。
宏观方面，国内外分叉现象愈发明显。国内方面依然以稳增长为主题，整体货币
政策和财政政策都较为宽松。海外方面则以紧缩性货币政策为主，美联储、欧央行先
后加息。国内外货币政策劈叉的主要原因是通胀水平的不同。欧美地区通胀均一度超
过8%，而我国则稳定在2%。海外制造业PMI的回落对铜需求有一定的负面影响。欧元
区和铜相关的制造业PMI和5月相比均大幅回落。
基本面，供给端铜矿的扰动超预期，智利的铜企国有化、秘鲁当地社区针对铜矿
的罢工堵路事件、铜矿品位的下降等导致南美地区铜矿产量不及预期。需求端，同比
数据表现较差，但环比数据已经企稳。电源电网表现强劲；地产板块依旧疲软，导致
相关产业，如家电、地产端铜线等，需求一般；新能源汽车产销的火热弥补了传统燃
油车表现的不足。
图表1.1.1美联储加息拉低铜价
单位：元/吨沪铜价格单位：百分比
800006%
4%
700002%
0%
60000-2%
-4%
50000-6%
2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09
期货收盘价(活跃):阴极铜当日涨跌幅
资料来源：Wind南华研究
4请务必阅读正文之后的免责条款部分
2022铜第四季度展望
图表1.1.2伦铜价格
单位：美元/吨LME铜价格单位：百分比
120006%
100002%
8000-2%
6000-6%
2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09
期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘当日涨跌幅
资料来源：Wind南华研究
第2章欧美继续加息，国内相对温和
2.1.欧美PMI回落，CPI继续爆表
欧美地区PMI持续回落，且和铜相关的制造业分项表现较差，出现“质”和“量”
均不及预期的表现。美国制造业PMI持续回落，8月仅为52.8。从分项上看，回落的
主要原因是物价水平。物价水平从今年3月的87.1逐步向下，8月仅录得52.5，其背
后的主要原因是原油价格的下降。新订单和产出持续在荣枯线附近徘徊，表明制造业
实际处于较为温和的水平。欧元区PMI已连续两个月位于荣枯线以下，且有继续向下
的趋势。干旱问题使得航运受阻，能源危机使得农业、工业都遭受严重冲击，且在短
期内无缓解迹象。从分项上看，和铜相关的采矿业、汽车、房地产、机械制造、工程
等领域的新订单指数均逼近45，较5月有明显回落。我国制造业PMI一直在荣枯线附
近徘徊，反映出经济复苏情况一般。由于海外制造业的低迷，我国相应的出口也较弱。
随着海外加息的不断进行，中长期投资将受到抑制，制造业的压力将逐渐增大，预计
今年第四季度海外制造业PMI难有回升，我国则继续在荣枯线附近震荡。
通胀数据虽有所回落，但是回落幅度仍无法达到预期。美国8月未季调CPI同比
上升8.3%，高于市场预期的8.1%，略低于前值的8.5%。在剔除了食品和能源价格的波
动后，未季调核心CPI录得6.3%，高于预期的6.1%。如此高企的通胀数据已然成为美
联储货币政策调整时考虑的核心因素。在我们意料之中的是，欧元区的通胀水平已经
超过美国，其见顶时间会较美国落后2-4个月，因为其受到俄罗斯能源的影响更大。
随着欧美央行的加息，通胀有望在今年年末回到7%附近。
请务必阅读正文之后的免责条款部分5