2020
中信期货研究|有色策略日报
03-31
中信期货研究|有色产品每日报告2022-09-28
美元偏强势对有色金属价格有压制
投资咨询业务资格：
有色观点：美元偏强势对有色金属价格有压制证监许可【2012】669号
逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；美元利率飙升提振美元指数，人民币跟随
贬值，有色整体承压。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本中信期货有色金属指数
对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，中信期货贵金属指数
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宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，不宜过分悲观，估计有色将继续维持震荡整理
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走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但
在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将290130
维持在偏高位震荡。240120
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2021/122022/042022/08
摘要：
铜观点：供需偏紧支撑铜价。
铝观点：美元走强VS基本面利好交织，国内铝价预计偏强走势。
锌观点：海外流动性收紧，锌价震荡整理。
铅观点：短期节前备库需求起，长期偏弱格局不改。有色金属研究团队
镍观点：需求稍好转加之库存低位，宏观压力拖累镍价回落后或震荡运行。
不锈钢观点：供强需弱库存压力或回归，沪不锈钢偏承压。研究员：
锡观点：现货跟涨不足，锡价进一步反弹高度或受限。沈照明
021-80401745
Shenzhaoming@citicsf
从业资格号：F3074367
风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险投资咨询号：Z0015479
超预期；供给端干扰加大。
李苏横
0755-82723054
lisuheng@citicsf
从业资格号：F03093505
投资咨询号：Z0017197
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户；市场有风险，投资需谨慎。
中信期货商品日报（有色）
一、行情观点
品种观点中线展望
铜观点：供需偏紧支撑铜价
信息分析：
（1）2022年9月27日，全国外汇市场自律机制电视会议召开。会议强调，外
汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。
（2）据外媒9月23日消息，嘉能可将支付近1.25亿美元收购Newmont在阿根
廷MARA铜金项目18.75%的股权。
（3）赞比亚国家矿业投资公司ZCCM-IH周二表示，赞比亚已与韦丹塔资源有限
公司达成协议，暂停就康科拉铜矿纠纷举行的听证会六个月，并寻求“友好解
决”。赞比亚于2019年5月将KCM的控制权交给了国家指定的临时清算人，引
发了与该矿所有者Vedanta旷日持久的法律战。
（4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水550元-升水630元，均价
升水590元，环比增加40元；9月26日SMM铜社库较上周五增加0.2万吨，震荡
铜
至7.63万吨，9月28日广东地区环比减少0.1万吨，至0.51万吨；9月28日
上海电解铜现货和光亮铜价差1020元，环比增加224元。
逻辑：宏观面上，国内政府仍在积极维稳经济；美元利率飙升推高美元指数，
人民币跟随贬值，宏观面偏负面。矿端供应偏充裕，4季度CSPT明显回升；精
铜产量稳步增长，而消费处于传统旺季，节前下游有逢地备货需求，供需维持
略偏紧状态。整体上看，中短期美元偏强势压制铜价，但供需面仍偏紧，月末
前高升水和高月差间接证明这一点，估计铜价维持震荡走势；长期来看，海外
宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但
在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维
持在偏高位震荡。
操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多
风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；
铝观点：美元走强VS基本面利好交织，国内铝价预计偏强走势
信息分析：
（1）9月28日，SMM上海铝锭现货报价17940~17980元/吨，均价17960元/
吨，-310元/吨，贴水60元/吨-贴水20元/吨，贴40。
（2）2022年9月26日，SMM统计国内电解铝社会库存65.2万吨，较上周四库
存减少1.4万吨，较本周一库存下降3.3万吨，较去年同期库存下降16.6万吨，
较8月底库存月度减少2.6万吨。
（3）9月26日，铝棒库存较上周四减少1.33万吨至9.28万吨。
（4）据外电9月27日消息，挪威海德鲁(NorskHydro)周二发表声明称，将
铝削减挪威两座铝厂的铝产量，因需求萎缩。海德鲁称，Karmoey和Husnes铝厂的震荡
合计减产规模相当于年产能减少11-13万吨，这其中包括因正常检修而停产或者
尚未重启的产量。
逻辑：云南省用电维持紧张，据了解近期云南铝企减产预期增加，减产规模仍在
小幅扩大，需求侧稳经济政策不断出台，预计库存仍难以累积起来。同时海外方
面海德鲁再度扩大减产规模，供给干扰持续增加对铝价构成较强支撑。供应端：
预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：旺季下游订单好转，中线需求
悲观。中线看，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。
操作建议：多头持有。
风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线）
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锌观点：海外流动性收紧，锌价震荡整理
信息分析：
（1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水350元/吨，广东0#锌对10合约报
升水160元/吨，天津0#锌对10合约报升水500元/吨。
（2）截至本周一（9月26日），SMM七地锌锭库存总量为9.4万吨，较上周一
（9月19日）减少0.23万吨，较上周五（9月23日）增加0.13万吨，国内库
存环比录减。
（3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比
减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。
（4）云南省红河州能源局制定了《2022年9月-2023年5月耗能行业能效管理
方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全。据SMM调研整
锌理，当前云南省部分锌冶炼厂已经开始进行限电控产，单月总计限电影响量为震荡
3300吨左右。
逻辑：美元指数大幅飙升，人民币持续贬值，海外流动性收紧导致欧美衰退预
期骤升，锌价短期受宏观压力较大。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而
处于亏损状态，随时面临减产的风险，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处
于低位，8月份锌锭产量超预期回落，云南限电的影响也不容忽视，锌锭整体
供应略偏紧。需求端：随着金九银十消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，
基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交
付对地产竣工的积极影响。整体来看，锌供需偏紧，价格下跌之后下游备货增
加，库存维持下降局面，前期多单可继续持有。
操作建议：多头持有
风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加
铅观点：短期节前备库需求起，长期偏弱格局不改
信息分析：
（1）9月28日铅升贴水均值为-75元/吨（+20元/吨）；9月26日LME铅升贴
水（0-3）增加为-11美元/吨（+4.5美元/吨）。
（2）9月28日再生铅利润理论值约为-65元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅
价差约为225元/吨（+0元/吨）。
（3）9月26日SMM铅锭五地社会库存为7.77万吨，较23日减0.01万吨，较
19日减0.58万吨。
（4）据SMM调研，云南某原生铅炼厂（周产量160-170吨）预计9月28日开始
检修，检修结束时间待定。
（5）据SMM调研，因担心疫情发展，四川地区铅蓄电池企业收到闭环生产通知，
铅目前企业正在进行国庆节前备库。震荡偏弱
（6）据SMM了解，柯锐世山东工厂—原江森自控渤海电池（滨州）有限公司年
产750万只高容量全密封免维护铅酸蓄电池项目将于2022年10月正式投产，近
日已开始采购铅锭等原材料。
（7）据SMM调研，宁夏部分地区为防止疫情发展，再生铅炼厂原料进货受影响。
此外，宁夏某再生铅炼厂技改结束，已经进入原料备货阶段，温炉一个礼拜后开
始生产。
逻辑：1）供应恢复：TC持平，铅矿供应偏宽松，原生铅产量上升，再生铅产量
下降，精铅产量周度整体出现下降；2）节前补库需求起：下游企业节前补库需求
起，铅酸蓄电池本周开工率上升，但市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需
求，长期需求保持稳定；3）铅锭社会库存小幅去库。总体来看，精炼铅供应端呈
偏宽松，而需求端铅蓄电池表现相对稳定，短期面临节前补库需求，长期难改偏
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弱格局。
操作建议：逢高沽空
风险因素：国内稳增长超预期，下游需求超预期
镍观点：需求稍好转加之库存低位，宏观压力拖累镍价回落后或震荡运行
信息分析：
（1）最新LME镍库存5.18万吨，较前一日减少72吨，注销仓单0.66万吨，
占比12.66%；沪镍库存1914吨，较前一日减少46吨。LME库存及国内社库继
续保持低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但
显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。
（2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水
5000-5200元/吨，升水1500-2000元/吨；现货升水分别上升450元/吨、上升
200元/吨；镍价日内继续维持小幅跌势，成交询价近期稍显好转，整体升水依
旧偏低位，但未有继续下移，金川镍板较俄镍、镍豆等升水稍高。
镍震荡
逻辑：供应端，电解镍升水偏低位企稳，镍铁过剩边际改善，价格企稳；需求
端，不锈钢9月预期环增，硫酸镍对镍豆需求存小幅抬升预期，价格走低合金
等需求稍好转。整体来看，仍是多空因素交织，印尼征税政策存不确定性，近
期需求稍好转加之库存低位不改，价格走低后再现一定支撑，但当前价格相对
产业链各环节多有高估，产业链接受程度不佳。考虑到可交割品结构性问题引
发的挤