2019铜年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 铜：2019铜价或将窄幅偏弱运行一、 2018年铜价走势回顾2018年铜价走势疲软，总体趋弱。上半年高位震荡，受人民币贬值影响，伦铜短期创出新高， 但是进入下半年，全球贸易环境的恶化令铜价明显承压，直至年底一直未能有明显反弹。图表1：2018年沪铜价格走势 资料来源：Wind、文华财经图表2：2018年伦铜价格走势资料来源：Wind、文华财经回顾2018年铜价走势，有几大特点：首先，全年铜价基本都处于弱势中运行，仅有的6月 上旬和9月下旬的反弹行情，也非常短暂，且幅度有限。除此之外，铜价要么震荡，要么下跌； 其次，铜价和库存的相关性不高。图3可以看出2017年铜价和库存负相关性较为明显，但是2018 年铜价和库存几乎是正相关关系；最后，SHFE、LME、COMEX全球三大期铜市场持仓量均有所下滑， 均为近几年较低水平。 2019铜年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 图表3：铜价和库存资料来源：Wind、文华财经二、 宏观市场分析从2018年的走势可以看出，当基本面和宏观发生分歧的时候，铜价的方向选择受宏观影响 更大，及所谓的“金融属性”主导。因此对2019年铜价的分析展望过程中，对于宏观及资本市 场趋势的分析判断显得尤为重要。2.1 全球宏观形势分析单从数据来看，GDP、PMI、OECD综合领先指标、MSCI新兴市场指数等宏观经济指标均表现 出集体走弱、美国独强的特征，美国经济强劲势头是否能够延续有一定不确定，但是其他市场走 弱的趋势难有明显改善，尤其是新兴市场图表4：全球PMI及OECD综合领先指标 图表5：美国GDP及PMI指数 资料来源：Wind、文华财经2019铜年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 逆全球化是特朗普时代美国全球战略的“标签”，单从这一情况来看，几乎可以预料新兴市 场日子不会好过。做两种假设，一是美国经济复苏保持强劲势头，这无疑会对全球其他地区，尤 其是新兴市场形成虹吸效应。因为从风险收益比来看，投资美国有着最低的风险和较强的收益； 二是美国经济复苏并不乐观，特朗普是一个利益导向明显的总统，美国经济走弱是其难以忍受的， 也会影响到民众对于他的支持，因此可以预料特朗普将会以更加严厉的方式来对非盟友国家进行 打压，以争取利益并转移经济下滑矛盾焦点。因此可以预料美国逆全球化战略将会给新兴市场带 来明显冲击。图表6：MSCI新兴市场指数图表7：中国PMI资料来源：Wind、文华财经2.2 中国宏观形势分析中国的宏观形势十分复杂，我们的宏观年报中已有论述。就中国宏观对商品影响来看，有两 个指标值得关注：一是M1M2增速，图表8可以看出先是M1增速见顶，然后M1增速下穿M2增速， 最后工业品价格指数见顶。当前我国M1增速见顶及M1增速下穿M2增速分别在16年中和18年 初出现，但是16-17年正是中国供给侧改革力度最大的两年，因此工业品价格表现坚挺。2019年 随着供给侧改革边际效应递减，M1增速下滑对于工业品价格的影响或将体现出来。二是10年国 债收益率，图表9可以看出当10年国债收益率趋势性下行的时候，工业品价格走势往往偏弱。 这一方面表明市场资金在流入债市，实体端流动性不足；另一方面表明实体经济较为低迷，收益 率较低。2018年我国债券走势强劲，在这一势头没有拐头前，工业品价格仍可能出现下跌。不过，我国管理层已经高度中国经济可能存在的风险，2019年出台更多稳定政策的可能性较 大，这将对商品价格形成一定支撑作用。。。。。。。