Research on Equity Check and Balance of
Non-Related Major Shareholders of Listed
Companies
by
Li Mao
Thesis Submitted to the faculty of the Xi’an Technological University in
Partial Fulfillment of
the Requirements for the Degree of
MASTER
in
Finance
Supervisor: Prof. Chen Jian
Xi’an Technological University
May 2022
Xi’an, Shaanxi, P.R.China

摘要
前人研究指出，多个大股东之间形成制衡的股权结构，在减少经理人私利行为的同时，
也有助于减少控股股东或实际控制人对中小股东利益的侵吞与掠夺，提升公司经营业绩。
但现实中大股东占用上市公司资金、财务造假、高溢价并购等损害中小股东的事件屡禁不
止，说明独立董事、监事会等内部治理的作用并没有得到有效发挥。在前人的研究中，学
者们忽视了对于控股股东有制衡作用的另外一个重要力量——非关联大股东，本文认为非
关联大股东具有较高的持股比例，而且与控股股东不存在一致行动的关系，具备更大的能
力和更强的动机对于实际控制人实施监督，在保护自身利益的同时，也能够有效维护其他
中小股东的权益。因此，对于非关联大股东的公司治理作用的研究具有较强的理论和现实
意义。
本文主要研究非关联大股东的公司治理作用。首先，分别对多个大股东共存的制衡作
用机制和效果、第二大股东参与上市公司治理、股东关系以及机构投资者参与上市公司治
理等相关文献进行了梳理，发现前人的研究中忽视了能作为重要制衡作用主体的非关联大
股东的研究。其次，本文对非关联大股东、股权制衡的概念进行了描述，并根据实证分析
中的数据对我国目前上市公司的股权结构及非关联大股东参与上市公司治理的现状进行
了详细分析。然后在前人研究的基础上，提出了非关联大股东股权制衡度对公司价值、高
管薪酬、会计信息质量、企业财务风险及代理成本的一系列假设。并以 2014-2019年深沪
上市的 883家上市公司为样本，非关联大股东股权制衡度为解释变量，TobinQ、高管薪
酬、管理费用率、会计信息质量、有息负债率为被解释变量，企业规模、成长能力、资产
负债率、两权分离度等为控制变量，创建多元线性回归模型，验证非关联大股东在公司治
理中的具体效果。
本文的主要结论可归纳为：（1）非关联大股东的股权制衡度能正向显著影响企业价值，
在非国有企业中促进作用更明显，国有企业中无显著影响。说明在民营企业中非关联大股
东的股权制衡度越高，公司价值就越高。（2）非关联大股东的股权制衡度能显著负向影响
高管人员薪酬，在非国有企业中制衡效果更突出。说明非关联大股东的制衡度越高，高管
人员的薪酬相对越低，能够有效抑制代理成本。（3）非关联大股东的股权制衡度对有息负
债率呈负向显著影响，能够抑制控股股东的冒险行为，降低企业的财务风险；在非国有和
国有企业中都有明显作用。（4）非关联大股东的股权制衡度对第一类代理成本呈负向显著
影响，能够降低经理人在职消费行为；在非国有企业中制衡效果更突出。（5）非关联大股
东的股权制衡度越高，盈余管理程度越低，会计信息质量越高；在非国有企业中有显著正
向影响，而在国有企业中无明显作用。（6）在相对控股的公司中，非关联大股东的制衡度
对公司价值、会计信息质量有显著正向影响，对高管薪酬、企业财务风险、第一类代理成
本呈显著负向影响。而在股权分散和绝对控股类公司中无明显作用。

最后，根据实证研究结论，结合我国上市公司的股权结构提出可行性建议。具体包括：
非关联大股东可以积极的参与董事的推举，并进入董事会。也可以积极地通过网络通道投
票、委托投票等方式，参与到对公司重大决策的投票中，进而强化对于实际控制人和管理
层的监管，同时要提高自身的专业水平，合理发挥自身优势；企业要鼓励非关联大股东积
极参与到公司治理中来，建立合理的制衡性股权结构，加强股东之间的监管和激励，促进
公司的决策机制的健全。
本文的创新点为：结合一致行动人的数据，界定了非关联大股东的概念和范畴，分析
了非关联大股东参与公司治理的作用及影响机理，并验证了非关联大股东股权制衡对公司
价值、高管薪酬、会计信息质量、代理成本、企业财务风险等的影响。本文的研究结论补
充了非关联大股东公司治理作用方面的研究，为后续公司治理研究和上市公司提高公司治
理水平提供了理论参考。
关键词：非关联大股东；股权制衡；公司治理；公司价值；代理成本
本研究得到国家社会科学基金项目（编号：20XGL005）、陕西省社科界重大理论与现实问题重点研究
项目（编号：SX-170）和陕西省科技厅软科学研究计划项目（编号：2020KRM007）资助。
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