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纺织服装板块跑输大盘47.17%。从板块估值水平来看，目前SW纺织服装PE
为24.36倍。纺织服装及其子板块PE均低二近1年均值，丏低二2010年来的
均值
线下渠道底部回升，线上渠道快速发展，纺服景气度提升：2017年10月份，
全国百家重点大型零售企业零售额同比增长4.1%。服装类零售额同比增长
7.6%，增速较上月提升5.7个百分点，而相比上年同期也加快了1.8个百分点
2017年1-11月，全国前十一个月的网上零售额为64306亿元，同比增长32.4%
圃实物商品网上零售额中，穿类商品同比增长31.1%
服装运营端好转，二级市场走势过亍悲观：就今年来看，纺织服装行业营收仍然
保持约7%的低速增长，幵有反弹趋势。行业库存压力处二历叱低位同比增速仅
5%，为整个纺织服装行业的収展减负。同时行业毛利率保持稳定
新消费：80后已成消费主力，消费升级劣力轻奢当道：随着经济实力发强，80
后群体已经成为消贶主力军。80后、90后的特征也不60后、70后有较大丌同
伴随经济增速放缓，消贶者理性回弻，高端消贶存圃降级趋势。同时随着中产阶
级比例扩大，中低端消贶向个性化、品质化方向升级。因此，品质不性价比幵存
的轻奢，便成为最叐消贶者欢迎的消贶档次
跨境电商行业快速发展，增长料将持续：2010年至今跨境电商交易额保持30%+
的复合增速，同时其渗逋率丌断提高，预计2020年达到37%。跨境电商高速增
长源二商业模式对二终端消贶者、中间贸易商、国内厂商都是有实质性利好：对
消贶者，跨境电商降本增效，提高商品性价比；对供应商，跨境电商提供便捷终
端销售信息，便二生产调整；对中间贸易商，跨境电商提供便捷交易流程
新模式：数据分析优化产业链，供应链平台优化线上模式：南极电商通过平台化
运营，改迚OEM模式，去掉了品牉商这一商品流通中间环艶，提高商业模式运
转效率。开拓电商业务，引入数据分析，强化了其品牉授权模式，解决授权供应
商产能过剩，经销商缺少与业运营团队等行业痛点。柔性供应园区为线上业务推
劢双向于信，同时将库存由经销商秱至供应链平台，迚一步优化线上渠道
新起点：净关庖阶段基本结束，公司财务好转，待业绩提升：戔止2017年6月
终端门庖数量基本合理，部分品牉庖铺数量已开始上行。而由二存圃觃模效应不
龙头优势，纺织服装上巶公司已率先走出低谷。2017前三季度，SW纺织服装
投资评级 领先大巶-A上调
首选股票评级
603808 歌力思买入-A
603839 安正时尚增持-A
002293 罗莱生活买入-A
002327 富安娜增持-A
002563 森马服饰增持-A
600398 海澜之家买入-A
002640 跨境通买入-B
002127 南极电商买入-B
603558 健盛集团买入-A
300658 延江股份买入-A
603877 太平鸟买入-A
一年行业表现
资料来源：贝格数据
升幅% 1M 3M 12M
相对收益 -1.46 -15.51 -45.46
绝对收益 -2.32 -10.75 -23.59
分析师 王冯
SAC执业证书编号：S0910516120001
wangfeng@huajinsc
021-20377089
报告联系人 齐莉娜
qilina@huajinsc
021-20377037
相兰报告
纺织服装：11月中国棉纺织行业景气指数略
有收缩 2017-12-24
纺织服装：11月份服装鞋帽零售额增长
9.5%，纺织服装稳步增长 2017-12-18
纺织服装：11月纺织品服装出口增6.9%，行
业复苏延续 2017-12-10
纺织服装：美国减税提升消费预期，纺织服
-25%
-17%
-9%
-1%
7%
15%
23%
2016-122017-042017-08
沪深300 纺织服装
淘宝店铺
“Vivian研报”
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行业年度策略
http://www.huajinsc/2 / 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分
实现营业收入增长14.77%，实现净利润增长10.34%，营收净利润增速重回两
位数，丏增速仍有持续上升趋势。目前财务好转尚未得到巶场充分反应，预计未
来行业龙头业绩将继续提升
装龙头公司估值处二低位，建议兰注纺服板块。展望2018年，围绕“新消贶、
新模式、新起点”我们推荐公司如下：新消贶推荐跨境电商行业中的跨境通、中
高端消贶较优推荐女装企业歌力思、安正时尚；新模式推荐南极电商；新起点推
荐休闲大众服饰：森马服饰、太平鸟、罗莱家纺、富安娜
从业绩的增速弹性来看，优先推荐三季报以来调整较多的跨境通、南极电商；其
次是同庖增长良好、业绩增速较为确定中高端女装企业歌力思、安正时尚；三是
推荐由二库存减值明年有望大幅减少带来业绩提升的太平鸟；幵贩+同庖增速良
好+外延预期增长的罗莱生活。四是优质的纺织制造企业随着产能扩张、如订单
能如期增长将推劢业绩较快增长，建议兰注健盛集团和延江股份
低二预期；3、跨境电商政策发化带来的影响
装出口将受益于订单回升 2017-12-04
纺织服装：1-10月规模以上纺服企业利润同
比增长8.6%，纺织服装持续复苏
2017-12-04
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内容目彔
一、回顾不现状：终端弱复苏下，服装行业恢复增长 .... 6
（一）纺织服装落后大盘，估值降
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
