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纺织服装行业二季度策略
上游关注纱线行情，下游把握消费升级
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核心观点：
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年初以来纺织服装行业绝对收益率-3.78%，明显跑输A股整体，一季
度纺织服装行业处于估值消化阶段，整体复苏仍需等待。细分板块方面，
纺织制造绝对收益率-4.47%，服装零售-3.33%，二者市场均较为疲弱。

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年初至今，国内纱线价格仍然保持稳定增长态势。国内纱线价格上涨
有两方面驱动因素：供给端，国内棉花价格同比处于高位，纱线企业有动
力提升纱线价格；需求端，进口纱线价格上涨，中外纱线价差缩减，市场
对内纱的需求增强。以印度纱线为例，国内纱线与之价差持续收窄，相比
16年同期，国内C21S和JC32S相较于印度纱的价差分别缩小16%和28%，
而印度纱线价格上涨主要因为印度执行棉花收储政策，棉花涨价导致纱线
涨价。华孚色纺、百隆东方、新野纺织作为色纺纱和棉纱的龙头企业预计
将显著受益于纱线价格上涨。年初以来，OEC10S、C32S、JC40S纱线价格
指数分别增长2.33%、2.40%、2.54%，华孚的一季度业绩预增达到30%-80%。

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服装消费回暖幅度有限，对服装零售公司的业绩影响较小，但消费升
级趋势下存在结构性机会。1）奢侈品行业回暖：16年下半年开始，奢侈品
在华销售全面复苏。短期看，国内奢侈品行业完成周期性调整，民间消费
驱动行业增长，并且奢侈品消费由海外向境内回流。长期看消费升级使中
国处于奢侈品消费快速增长的窗口期。歌力思拥有Laurel、Ed Hardy、IRO
等奢侈品资源，将显著受益；2）高尔夫行业有望快速发展：高尔夫行业积
极因素不断释放，16年高尔夫重回奥运会，国务院在16年连续出台《竞技
体育“十三五”规划》及《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》，将高
尔夫列入了竞技体育范围，鼓励高尔夫健康发展。据高尔夫行业“十三五
规划”（征求意见稿），到2020年国内高尔夫总参与人群达到3000万人。

比音勒芬是国家高尔夫球队指定品牌，建议重点关注；3）定制家具行业持
续高增长：定制家具符合个性化消费趋势，且提高房屋利用率，还能够降
低家具企业库存水平，提升运营效率。据中商产业研究院统计，16年我国
家具市场规模达8560亿元。定制家具目前在行业中渗透率约为20%。预计
未来5年国内家具市场保持8%左右增速，定制家具渗透率由20%提升至
35%，市场规模由1712亿元提升至4402亿元。富安娜定制家具业务推进
顺利，17年大规模招商有望带动业绩快速增长，建议重点关注。

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人民币汇率升值；棉价下跌；消费持续低迷；新商业模式经营风险；

Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-04-07

Table_Chart 相对市场表现

Table_Author 分析师： 糜韩杰 S0260516020001
021-60750604
mihanjie@gf

Table_Report 相关研究：
纺织服装行业:看好
Showroom行业未来发展
2017-03-22
纺织服装行业:健身俱乐部行
业扩张期已近尾声，但龙头公
司仍存机会
2017-03-13
纺织服装行业:奢侈品牌全面
回暖，利好拥有相关资源的公
司
2017-02-27
纺织服装行业:曲折前行中不
乏亮点
2016-11-30

Table_Contacter 联系人： 张萌 021-60750604
zmeng@gf

-10%
-3%
4%
11%
2016-042016-082016-122017-04
纺织服装沪深300

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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投资策略|纺织服装

目录索引
一、纺织服装行业走势回顾：整体表现疲弱........... 4
1、年初以来纺织服装行业整体表现疲弱 ....... 4
2、行业估值持续消化，整体反弹复苏仍需等待......... 5
二、上游纺织制造：受益棉价上涨，纱线行情见好6
1、国内纱线价格保持持续上涨 .......... 6
2、国内棉价同比处于高位，中长期有支撑 .... 7
3、中外纱价差收敛，进口纱替代作用减弱 .... 8
4、纱线价格上涨利好传统纺织企业 ... 8
三、下游服装零售：整体回暖有限，关注消费升级9
1、国内服装零售整体回暖有限，但存结构性机会 ..... 9
2、消费升级1：奢侈品行业回暖，轻奢品牌最先受益 ........ 10
3、消费升级2：高尔夫行业有望快速发展... 14
4、消费升级3：定制家具行业持续高增长... 16
四、风险提示 ........ 19
1、经济下行，终端消费持续低迷 .... 19
2、新商业模式经营风险 ....... 19
3、棉价下跌风险 ...... 19
4、人民币汇率异常波动 ....... 19