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“消费新解构”之“颜值时代”
颜值当道，遇见更好的你
2017年4月24日
首次报告
投资要点
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大颜值消费力，原因包括：1. 我国人均GDP跨过8000美元（一二线城市多
为1-2万美元），正处中高端消费快速提升期；2. 80/90后消费力增长叠加互联
网发展催生个性潮流/颜值型消费。目前颜值经济生态圈主要包括服装/医美/健
身/化妆/美图/饮食等，不同性别/地区/年龄的人们表现出不同的颜值消费倾向，
其中男女篇：女性消费者愈发偏爱具备专门功效的“专业”产品，同时追求身
材提升女性健身热度；男性消费者以消费配饰、健身等为主，伴随新一代消费
者崛起，男性对于个性化鞋服配饰/化妆品需求有望提升。地区篇：三四线城市
处颜值消费初级阶段，以服饰/化妆品消费为主；一二线城市从基础性的化妆品
/服饰向专业化妆品/高端服饰转移，从追求效果向追求天然安全延生，同时医美
/健身需求增长。年龄篇：20-30岁年轻消费者处于“颜值”追求爆发期，各品
类接受度高；30-40岁人群 “抗衰老”成为重要主题；30+岁人群由于工作社交
频繁而更注重对自身妆容的修饰。

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产物，截至2016年6月，约70.5%中国社交网络用户每周至少分享一次影像，
其中约40.6%会预先处理图片，巨大的需求市场推动了美颜相机/美图秀秀等
APP、美图手机/卡西欧TR系列等自拍手机的发展升级。健身随到随练、技巧/
体能要求不高的特征满足了都市白领对于健体塑形的需求，预计未来多种模式
共同发展（传统连锁/新型连锁/个人工作室/APP），5年望保持15%+复合增速，
长期看有4-5倍成长空间。医美在相关知识不断普及背景下，人们的抵触感逐
渐降低，未来随着中老年人抗衰老、学生群体祛痘祛疤、男性植发等市场增长，
行业规模随渗透率提升有望保持17.33%复合增长（2014年每千人医美数量5
例，相较韩国/美国/日本/巴西的27/19/16/14例低）。

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大众休闲服饰热潮后，现在彰显自身个性/独特生活方式的产品成为新热点，推
动设计师品牌市场、轻奢市场发展；同时运动健身风潮促进运动鞋服板块维持
较高景气度，女性运动内衣市场有望崛起。配饰：箱包消费时尚个性化趋势显
著，各品牌相继推出彰显个性/时尚/设计的产品；眼镜中隐形眼镜（美瞳）/太
阳镜保持稳定增长，兼具功能性/装饰性望受益颜值消费增长；80/90后成腕表
消费主力，个性化追求+有限消费使得中端时尚腕表深受追捧；具备更高时尚可
塑性的镶嵌类/K金/定制珠宝契合了消费者对珠宝的造型设计需求，占比有望提
升。化妆品女性人群对专业化产品/极致单品/天然化妆品（药妆）的需求开始提
升，男性消费者有望从护肤品切入，美妆消费需求逐渐释放。

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等原材料价格波动风险。

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显著受益，服装推荐歌力思、江南布衣，化妆品推荐上海家化、青岛金王，珠
宝推荐潮宏基、老凤祥，其他配饰推荐飞亚达、博士眼镜、开润股份。主线二：
新兴行业，关注新行业新需求崛起，医美推荐苏宁环球、朗姿股份，健身推荐
贵人鸟、西王食品、合生元，摄影美化推荐美图公司。

公司 股价(元) EPS（元） PE 市值（亿） 评级 15N 16E 17E 18E 15N 16E 17E 18E
歌力思 30.14 0.65 0.71 1.12 1.27 46 42 27 24 75 买入
江南布衣 6.27 0.43 0.52 0.65 0.78 15 12 10 8 33 买入
贵人鸟 22.42 0.53 0.55 0.64 0.67 42 41 35 33 141 —
上海家化 29.92 3.28 0.32 0.39 0.47 9 94 77 64 201 增持
青岛金王 23.34 0.22 0.45 1.34 1.18 106 52 17 20 88 买入
潮宏基 10.90 0.3 0.28 0.33 0.36 36 39 33 30 92 买入
美图公司 9.83 -0.52 -1.48 -0.11 0.29 -19 -7 -89 34 416 增持
资料来源：中信数量化投资分析系统 注：股价为2017年04月21日收盘价，江南布衣单位均为
港元
中信证券研究部
薛缘
电话：021-20262134
邮件：xueyuan@citics
SAC执业证书编号：S1010514080007
“消费新解构”之“颜值时代”

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目录
颜值时代来临，消费升级崛起 ......... 1
这是个看脸的时代 .... 1
颜值经济崛起 ........... 2
爱美之心，人皆有之5
细分行业巡礼—新兴篇：由内而外，升级你的美 .... 7
摄影美化：戒不掉的自拍瘾 . 7
健身：好身材，练出来 ........ 8
医美：遇见更好的自己 ....... 11
细分行业巡礼—传统篇：细分品类崛起，总有一款适合你12
服装：设计为王，细分品类崛起 .... 12
配饰：彰显个性，各不相同 ........... 15
化妆品：精致需求催化专业细分品类增长 . 21
风险因素 .... 24
行业投资策略与重点公司推荐 ....... 24
行业投资策略 ......... 24
重点公司推荐 ......... 25