 ==>> 点击下载文档 |
上半年欧美经济回暖，带动集运需求回升。多项经济指标反映上半年欧美
经济回暖，其中欧洲经济持续超预期，主要国家进出口贸易增速亦有回暖
根据Alphaliner数据，2017年前4月，远东-欧洲集装箱运量同比增长4.2%，
增速提升0.2个百分点；2017年前5月，远东-北美集装箱运量同比增长
5.3%，增速提升1.2个百分点，欧线、美线需求持续向好
上半年市场运力仅小幅增长。截至5月底，市场运力仅较年初增长0.8%，
运力实际交付有推迟，约为年初预计值的80%，预计2017年全年运力增
长2.9%。根据Alphaliner数据，2017年上半年远东-欧洲、远东-北美航线
投放运力增速为+1.2%、-1.6%，实际运力投放情况大幅好于市场预期。欧
线供给集中在三大航运联盟，仅有1.1%运力不在联盟中；美线集中度略
低于欧线，约有8.7%运力不在联盟中
预计集运市场供求边际改善，继续看好行业复苏。集装箱运输市场咨询商
Alphaliner每月会对集运市场供求作出预测。2016年12月，Alphaliner预
测2017年需求增长1.6%，供给增长4.8%，随着需求持续超预期，3月份
Alphaliner上调需求预测至2.7%，5月份再次上调至4.6%，而随着部分运
力交付推迟，5月份将供给增速预测下调至3%，5月份首次预测2017年
供求关系边际改善。最新对集运市场供求关系的预测较年初已经发生逆
转，我们预计行业整体供求关系边际改善
旺季供求关系继续向好，盈利弹性可期。三季度是集运市场传统旺季，历
史数据表明多数年份三季度运量及运价都较二季度环比增长。我们基于一
定假设估算了中远海控旺季的盈利弹性，悲观、中性、乐观假设下，预计
今年Q3中远海控净利润将达到7.5、17.5、30.5亿元
投资建议。我们在去年11月的报告《通往复苏之路，迎接向上的弹性》
中率先提出看好17年集运业复苏，需求企稳及市场集中度大幅提升将带
来运价向上的弹性，此后持续发布《十年等一回，迎接航运业复苏和铁路
改革》、《中远海控：集运运价表现强劲，盈利预期大幅改善》、《为什么我
们看好航运业复苏 ——对短中长期供求关系的再论述》等报告，持续跟
踪推荐。2017年7月9日晚，中远海控公告计划收购东方海外，一方面
将带来市场集中度进一步提升，有利于行业复苏；另一方面将带来中远海
控业务规模、行业地位、竞争力的提升，产生协同效应，有利于公司发展
的同时增厚公司业绩。我们认为集运市场市场结构大幅优化，并且供求关
系开始边际改善，同时航运业中长期拐点临近，继续看好行业复苏。中远
海控将明显受益，同时Q3旺季来临，公司盈利弹性可期。不考虑收购增
厚，预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.48元，对应A股2017-2019
年PE为15、13、11倍，对应H股2017-2019年PE为10、9、8倍，维
持“增持”评级。公司A+H两地上市，目前A股正在停牌，H股正常交
易，投资者可积极配臵H股
风险提示。需求低预期、供给超预期、市场恶性竞争、贸易保护抬头、油
价大幅波动
＃title＃
集运供需好于市场预期，旺季业绩弹性加大
＃createTime1＃ 2017年07月14日
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
行业深度研究报告
目录
1、上半年集运运价同比大幅改善 ..... - 4 -
2、上半年欧美经济回暖，带动集运需求回升 - 5 -
2.1、17年上半年欧美经济回暖，带动全球贸易复苏.......... - 5 -
2.2远东-欧美集装箱运量增速回升- 7 -
3、上半年市场运力仅小幅增长......... - 7 -
3.1、上半年运力小幅增长0.8%，闲臵率运力明显下滑 ...... - 7 -
3.2、17年上半年美线运力负增长，欧线运力小幅增长 ...... - 9 -
3.3、中远拟收购东方海外，欧美线集中度将进一步提升 ... - 9 -
4、旺季供求关系继续向好，盈利弹性可期 ..- 11 -
4.1、三季度是欧美线需求旺季，运量明显高于其他季度 ..- 11 -
4.2、欧美线旺季运力投放亦会增长，但幅度有限- 12 -
4.3、中远海控旺季盈利弹性估算- 12 -
4、预计集运市场供求边际改善，继续看好行业复苏 ........... - 14 -
4.1、Alphaliner上调17年需求预测，下调17年供给预测 - 14 -
4.2、预计集运市场供求关系边际改善 ..... - 15 -
4.3、航运业中长期拐点临近 ....... - 15 -
5、投资建议........... - 19 -
6、风险提示........... - 20 -
图1、14年至今SCFI综合指数和主要航线运价........ - 4 -
图2、14年至今SCFI综合指数季度均值 ...... - 4 -
图3、14年至今SCFI美西航线季度均值（美元/FEU）......... - 4 -
图4、14年至今SCFI欧洲航线季度均值（美元/TEU） ........ - 4 -
图5、2015年至今美国ISM制造业PMI ....... - 5 -
图6、2015年至美国密歇根大学消费者信心指数 ...... - 5 -
图7、2015年至今欧元区Markit制造业PMI- 5 -
图8、2015年至欧元区消费者信心指数 ........ - 5 -
图9、2015年至今美国花旗经济意外指数 ..... - 6 -
图10、2015年至今欧元区花旗经济意外指数 - 6 -
图11、2014年至今世界主要经济体进出口总额同比增速 ...... - 6 -
图12、15年至今远东-北美的月度集装箱运量增速 ... - 7 -
图13、14年至今远东-北美的年度集装箱运量增速 ... - 7 -
图14、15年至今远东-欧洲的月度运量增速 .. - 7 -
图15、14年至今远东-欧洲的年度集装箱运量增速 ... - 7 -
图16、06年至今集装箱船交付量和拆解量（万TEU） ......... - 8 -
图17、集装箱船新签订单及在手订单占运力比 ......... - 8 -
图18。集运市场闲臵运力比例 ......... - 8 -
图19、15年至今远东-北美和欧洲的月度运力投放增速 ........ - 9 -
图20、15年至今远东-北美和欧洲的年度运力投放增速 ........ - 9 -
图21、2017年6月远东-北美航线市场结构（万TEU）........ - 9 -
图22、17年6月远东-北美各公司周运力（万TEU） ........... - 9 -
图23、2017年6月远东-欧洲航线市场结构（万TEU）...... - 10 -
图24、17年6月远东-欧洲各公司周运力（万TEU） ......... - 10 -
图25、中远、东方海外在美线的市场份额（万TEU） .........- 11 -
图26、中远、东方海外在欧线的市场份额（万TEU） .........- 11 -
图27、14年至今远东-北美航线月度运量（万TEU） ..........- 11 -
图28、14年至今远东-北美航运月度运量均值 .........- 11 -
图29、14年至今远东-欧洲航线月度运量（万TEU） ..........- 11 -
图30、14年至今远东-欧洲航线月度运量均值（万TEU） ...- 11 -
