请阅读最后一页信息披露和重要声明 宏 观 经 济证券研究报告 分析师 王涵S0190512020001 贾潇君 S0190512070005 卢燕津 S0190512030001 王连庆S0190512090001 王轶君S0190513070008 段超S0190516070004 研究助理 喻坤肖金川 联系方式 wanghan@xyzq 中长期观点 全球经济 发达国家货币宽松到头，全 球利率面临上行压力。发达 国家政策开始转向“财政+贸 易保护”——“祸水东引”；美 国施压下中国汇率难贬，这 将制约中国的货币政策； 国内经济 旺季来临之前，补库存将延 续，但基建、地产、汽车的 拉动缺乏持续性。通胀、去 杠杆、外部压力，导致货币 政策放松空间被压缩。2017 年经济整体或呈现“前高后 低”
相关报告 20170423 政治风波接踵来袭，资产波 动上升 20170416 地缘事态升级，再通胀降温 20170409 多事之周：空袭、缩表、法 国极左翼候选人崛起 20170404 美国软指标再超预期，但 “硬数据”难言惊喜 全球风险偏好回升 ——全球视角系列 2017年5月1日 要点 险情绪回升。市场对特朗普税改反应平淡，执政百日成绩单“令 人失望”。上周法国大选首轮结果出炉，中间派候选人马克龙以 较大优势领先极右翼候选人勒庞进入第二轮选举，这一结果也 使得市场此前对欧盟和欧元政治前景的担忧出现大幅缓和，同 时叠加近期欧元区经济持续改善的支撑，欧元和欧洲股市上周 涨幅明显
存；欧日央行按兵不动，表态略偏鸽；韩国大选临近，朝鲜再 试射导弹；英国退欧前景可能较为艰难。企业税方面，税率将 从35%大幅降至15%；个税方面，起征点从1.27万美元上调至 2.54万美元，税率将从7档减少至3档，分别为10%、25%及 35%；鼓励资金流回美国，对回流现金进行一次性征税。法国 大选方面，勒庞与马克龙将进入第二轮角逐。预计在5月9日 韩国大选之前，朝鲜很可能再次进行核试验。4月30日，欧盟 举行27国领导人会议，在与英国退欧谈判的指导方针方面达 成一致，欧盟将采取分阶段谈判的办法
创近四年新高；日本核心通胀再度陷入通缩。美国一季度GDP 初值实际GDP环比为0.7%，消费大幅放缓拖累GDP增速。欧 元区4月CPI同比初值为1.9%，高于3月的1.5%，已十分接 近欧元区2%的通胀目标。日本3月CPI同比为0.2%，低于1- 2月，一季度呈逐月走弱趋势。而3月全国CPI（除生鲜食品及 能源）同比仅为-0.1%，核心通胀时隔43个月再度陷入通缩
海 外 经 济 请阅读最后一页信息披露和重要声明 全球市场动态 海外市场：全球风险偏好回升 大选首轮结果出炉，中间派候选人马克龙以较大优势领先极右翼候选人 勒庞进入第二轮选举，这一结果也使得市场此前对欧盟和欧元政治前景 的担忧出现大幅缓和，同时叠加近期欧元区经济持续改善的支撑（近期欧 元区经济表现明显强于其他G4国家），欧元和欧洲股市上周涨幅明显
欧洲不确定性的阶段性缓解，也对全球风险偏好形成支撑，全球股市普遍 上涨，而黄金、日元等避险资产受挫
续预期下，美国总统特朗普终于赶在“百日”之前推出税改初步方案，但 市场对此却反应平淡，一方面可能是因为税改方案细节目前仍然较多缺 乏，而另一方面，考虑到特朗普执政以来在国会遇到的阻力，这份税改初 步计划能否在国会顺利通过仍然具有很大的不确定性。此外，上周发布的 1季度美国GDP环比折年仅增0.7%，为2014年以来最低，显示开年以 来美国经济基本面表现疲弱，与欧洲基本面的持续改善形成明显反差，这 进一步为市场对美国经济的预期增添了不确定性，美股和美元在GDP数 据发布之后也明显走弱
图表1：欧洲助推全球风险情绪回升 数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0 日元 黄金 美元 WTI原油 新兴市场货币 美国7-10年国债 CRB工业原材料 英镑 富时100 标普500 欧元 新兴市场股市 日经225 STOXX50 主要大类资产全回报：4月24日-4月28日，% 请阅读最后一页信息披露和重要声明-3- 宏观经济 图表2：本周国债收益率出现分化 数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所 图表3：美欧经济超预期指数出现分化 数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所 全球大事述评 面，税率将从35%大幅降至15%；个税方面，起征点从1.27万美元上调至 2.54万美元，税率将从7档减少至3档，分别为10%、25%及35%；鼓励资 金流回美国，对回流现金进行一次性征税。此外，新税改方案还将废除遗产 税、奥巴马医保税、投资税、替代性最低税等，并放弃了边境调节税。不过 值得注意的是，特朗普当前的税改方案仅一页纸，需要尽快编制草案，赶在 8月国会休会前通过，才有可能在新的财年实施。而当前的方案也很难满足 -0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.20 俄罗斯 法国 西班牙 马来西亚 加拿大 日本 墨西哥 中国 意大利 瑞典 英国 澳大利亚 美国 韩国 挪威 丹麦 南非 德国 瑞士 巴西 10年国债到期收益率变化，4.24-4.28，百分点 -80 -50 -2040 70 100 16/0116/0416/0716/1017/0117/04 花旗经济超预期指数 美国欧元区 请阅读最后一页信息披露和重要声明-4- 宏观经济 “收入中立”，可能带来的高额赤字也将添加其在国会的阻力。此外，美国 国会参议院28日通过一项为期一周的临时拨款法案，以避免联邦政府关门
这项法案仅能保证联邦政府正常运营至5月5日，但可以为两党就2017年 剩下5个月的拨款方案进行讨论进而达成跨党派协议争取时间。此前为了 避免关门的窘境，特朗普已在撤销美墨边境墙的拨款等方面做出让步
果，国民阵线候选人勒庞与前进党候选人马克龙将进入第二轮角逐。在首轮 投票中，勒庞得票率为21.3%，马克龙得票率为24.0%。第一轮竞选中落败 的竞选对手大部分转向支持马克龙，而极左翼候选人梅朗雄表示两不相帮， 市场预期其将在第二轮选举中击败勒庞，这将缓解法国退欧的可能性。最新 民调显示极右翼勒庞支持率为40.5%、独立竞选人马克龙59.5%。马克龙因 其在第一轮获胜后的表现过度自信，而失去了部分支持者。oddschecker博 彩给出的候选人隐含获胜概率为：勒庞16.3%，马克龙88.8%。尽管马克龙 在民调和博彩中双双领先，但值得注意的是，由于部分选民对两位候选人都 不满意，可能会导致第二轮的投票率偏低，马克龙能否获胜仍然存在疑问
当地时间5月3日晚，两位候选人将展开电视辩论。第二轮大选将于当地时 间5月7日开始。主要候选人的政见差异等信息请参见专题报告《法国大 选：法版“特朗普”要来了？》
图表4：法国大选拉开帷幕 时间事件 5月3日勒庞和马克龙电视辩论 5月7日第二轮总统大选投票 6月11日国民议会选举第一轮投票 6月18日国民议会选举第二轮投票 9月24日参议院选举 数据来源：根据公开资料整理，兴业证券研究所 图表5：法国大选第2轮民调支持率 数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所 40.5 59.525 30 35 40 45 50 55 60 65 70勒庞马克龙 法国大选第2轮民调支持率，%
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