下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 分析师及联系人 ● 马太 ● 蔡方羿 ● 施航 ● 米雁翔 (8621)61118717 matai@cjsc 执业证书编号： S0490516100002 (8621)61118723 caify@cjsc 执业证书编号： S0490516060001 (8621)61118717 shihang@cjsc 执业证书编号： S0490519100002 (8621)61118723 miyx@cjsc 执业证书编号： S0490520070002 请阅读最后评级说明和重要声明下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 基础化工&轻工 无醛板联合专题：环保家居云飞扬，MDI消 费添光芒 ? 人造板“无醛时代”渐行渐近 在家装消费环保趋势下，无醛板逐步成为定制家居领域的新宠。胶黏剂是“无醛”的关 键，在已经逐步开展产业化应用的无醛胶黏剂中，异氰酸酯基胶黏剂因其胶合性能、耐 水性、耐老化性能优异，使用范围较广。无醛板的制造工艺相对复杂，产业链跨度较大， 位于上游的主要是以万华化学为代表的 MDI及 MDI胶企业，位于产业链中游的主要是 万华禾香生态板业、丰林集团等无醛板生产企业，位于产业链下游的则是欧派家居、索 菲亚等定制家居企业。 报告日期 联合研究 2021-07-13 行业深度 ? 多重因素推动无醛板行业快速发展 在多重因素的影响下，无醛板行业有望得到快速发展：1、家装消费升级，消费者对家 居环保性的关注度提升，以及消费能力的提升，消费者逐步愿意为环保消费买单； 2、 各国分别制定相关标准和法规对人造板等装修材料甲醛释放量进行严格控制，我国相关 标准持续升级，最新标准进一步细化人造板及其制品甲醛限量分级，同时规定无醛人造 板及其制品甲醛限量等级；3、龙头企业推动：龙头家居企业近年来加大了无醛板产品 的推广，板材企业亦积极响应、纷纷推出无醛添加人造板；4、产品性价比提升：以欧派 家居、索菲亚为主的家居龙头通过免费升级无醛板套餐大幅提升了无醛产品的性价比， 板材企业亦有让利，以丰林集团的数据为例，降价前的无醛板材价格较普通板材贵30%+ （2019年数据），而丰林集团 2020年无醛板均价同比下降约 16%。 ? 无醛板有望拉动 MDI需求大幅增长 目前无醛板材主要用于定制柜类家居，在定制柜类家居渗透率 35%的假设下，同时根据 相关基础假设测算，无醛板材渗透率在 40%/60%/80%情况下，行业对无醛板的需求量 分别为 693/1040/1386万立方米，对应拉动 MDI的需求量则分别为 16.6/24.9/33.3万 吨，对目前国内 MDI消费量的边际拉动分别为 8.4%/12.6%/16.8%。若远期定制柜类家 居渗透率达到 80%，无醛板渗透率达到 100%，则对 MDI的需求量为 95.0万吨，对目 前国内 MDI消费量的边际拉动为 47.9%。 ? 投资建议 推荐具备渠道以及供应链优势的定制家居龙头，以及需求面具备弹性的 MDI 龙头。家 居行业因渠道的变化，龙头正处于加速整合行业的阶段，而无醛板产能的稀缺性以及龙 头企业的供应链优势，将助力行业整合。重点推荐供应链能力较强，在无醛板产品上具 有较强产品力的欧派家居、索菲亚，以及共享行业整合、处于快速成长的志邦家居、重 点关注金牌厨柜等。上游供应链角度，无醛板渗透率的提升有望快速拉动 MDI 在胶粘 剂领域的需求，相关上市公司万华化学有望显著受益。 风险提示： 1. 无醛板渗透率提升速度不及预期； 2. 家居行业竞争加剧。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 联合研究丨行业深度 目录 人造板“无醛时代”渐行渐近 ................ 5 无醛板引领定制家居新潮流................... 5 异氰酸酯基胶黏剂成为主流...................