公司研究 中压设备 2017 年 11 月 2 日 证 券 研 究 报 告 金冠电气 股票代码：300510.SZ 公 司 深 度 研 究 报 告 收购充电桩、湿法隔膜标的，战略转向新 能源汽车行业 目标价：32.7RMB 当前股价：27.81RMB 独到见解： 金冠电气正在从传统配电设备领域快速向新能源汽车产业切入，其战 略方向的清晰度与执行力度并没有获得市场的真正认知。公司上市后并购 了南京能瑞，迅速占据了充电桩市场的一席之地；收购鸿图隔膜，迅速助 其扩大中高端湿法隔膜产能，并将借助其技术、管理团队在湖州打造新的 产能基地，拓展客户。我们认为，未来一年内，金冠电气将在新能源汽车 领域迅速崛起，迎来二次成长的黄金期。 投资评级推荐 评级变动维持 投资要点 华创证券研究所 1.战略转向新能源汽车产业，打开全新增长空间 证券分析师：胡毅 公司上市后，收购了南京能瑞 100%股权，收购鸿图隔膜事宜正在反馈阶 段，业务拓展至充电桩业务、锂电湿法隔膜领域。鸿图隔膜产能 17年底、 18年底将分别达到 1.1亿平米、2亿平米；公司拟新建湖州基地两年内将 建成 2.7亿平米；向南京能瑞注资9397万元资金用于充电桩扩产。公司 战略转向新能源汽车产业目标清晰，有望迎来新一轮成长。并购叠加高速 成长，公司净利润未来两年有望实现年化 50%的复合增长。 执业编号：S0360517060005 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs 联系人：邱迪 电话： 010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs 2.资金助力大幅扩产湿法隔膜，抢占市场空间 公司基本数据 鸿图隔膜已从事湿法隔膜生产近 5年，17年底有望实现1.1亿平米年化产 能，到 2018年中，有望实现 2亿平米的年化产能。借助鸿图隔膜的技术 优势，金冠电气还在湖州投资 12亿，建设 2.7亿平米湿法隔膜产线，拓展 长三角地区客户。我们认为，目前湿法隔膜市场格局仍未确定，供需仍保 持在紧平衡状态。鸿图隔膜已与多家厂商签订了战略协议，锁定了下游需 求，下游客户的进一步扩产仍将为其带来较大的需求市场。 总股本(万股) 22,628 7,406/- 16.9 10.0 64.91 流通 A股/B股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12个月内最高/最低价 10.51 48.92/23.7 市场表现对比图(近 12 个月) 3.东北地区轨道交通建设支撑主业稳步提升 目前，公司已经开始将精力转向轨道交通建设领域。近年来，我国城市轨 道交通进入了大规模建设阶段。东北地区的轨交建设，为公司配电设备带 来了新的增长空间。今年 7月，公司中标了长春市地铁 2号线一期等项目 工程。未来几年，东北地区仍有近 12条地铁线路新建工程及外延工程， 新建车站数量近 300余座，初步估计仍有上百亿的市场空间。公司有望凭 借区位优势获得这些工程的配电设备招标，支撑公司主业成长。 2016-10-31～2017-10-30 21% 0% -20% -41% 16/10 16/12 17/0217/04 17/06 沪深300 金冠电气 17/08 相关研究报告 4.投资建议： 《金冠电气（300510）：南京能瑞并表业 绩超预期，公司业绩大幅增长》 2017-10-30 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现 1.35、3.78、4.54亿元， 对应当前股价 PE分别为 47.2、21.6、18.0倍。按照 2018年业绩 25倍估 值，目标价 32.7元，给予“推荐”评级。 5.风险提示： 鸿图隔膜并购事宜进度不及预期；鸿图隔膜扩产、下游大客户开拓不及预 期；轨道交通全国布局不及预期；充电桩市场发展不及预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 金冠电气公司深度研究报告 主要财务指标（考虑收购事宜增发约 6200万股） 2016 378 44.4% 56 12.6% 0.25 111 2017E 953 152.1% 135 140.2% 0.60 46 2018E 2,176 128.2% 378 179.4% 1.31 2019E 2,760 26.8% 454 20.2% 1.57 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 21 18 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 金冠电气公司深度研究报告 目 录 一、战略转向新能源汽车