分类号 密 级 U D C 学校代码 硕士学位论文 级：公开<br>学 号：20202016065 单位代码：10759<br>石河子大学<br>硕 士 学 位 论 文<br>社保基金持股与企业金融化<br>学 位 申 请 人<br>指导教 师<br>申请学位门类级别<br>学科、专业名称<br>丁泽平<br>杨兴全教授<br>管理学硕士<br>工商管理<br>研究方向 公司治理与财务管理<br>所在学院<br>经济与管理学院<br>中国·新疆·石河子<br>2023 年 7 月<br>Social security fund shareholding and enterprise financialization<br>A Dissertation Submitted to<br>Shihezi University<br>In Partial Fulfillment of the Requirements<br>for the Degree of<br>Master of Management Science<br>By<br>Ding Zeping<br>(Business Administration)<br>Dissertation Supervisor: Prof. Yang Xing-quan<br>July,2023<br>摘 要<br>金融资产配置作为企业投资决策的重要组成部分，不仅能反映企业职业经理人的责任履行情况，<br>同时一定程度上也可视为是目前资本市场秩序状况的微观体现。与发达国家相比，一方面，我国目<br>前对于融资市场的制度管理尚有缺失，中小企业从正规渠道融资困难的现象屡见不鲜，一些企业不<br>得不选择囤积流动性较强的金融资产以备未来营运所需，而具有资产规模或产权归属优势的企业却<br>可以以超低的利率从银行融取所需资金，贷款歧视的出现为企业套取超额投资收益提供了可行性条<br>件。另一方面，我国对于企业利益相关方的制度保障也并不完善。管理层在面对个人私利与企业价<br>值目标冲突的情境下，可能将不顾公共利益，促使企业以配置金融资产的方式实现短期利润最大化。<br>鉴于我国现处发展阶段的局限性，短时间内单纯依靠法律法规及时规范企业投资行为可能难以实现，<br>因此寻找有效的外部制度因素对弥补企业治理缺陷大有裨益。社保基金入市持股作为健全多层次社<br>会保障体系、深化资本市场改革以及促进市场持续健康稳定发展的重要内容，其对企业治理的补充<br>作用具有不可忽视的地位。因此本文从社保基金持股这一外部制度出发，探讨其究竟是否能够抑制<br>企业金融化，以期对学术界与实务界提供一些证据支撑与借鉴。<br>本文以 2010-2020年 A股非金融上市企业为样本，考察了社保基金持股对企业金融化水平的影<br>响、内在机理及进一步的经济后果。研究发现：（1）社保基金持股显著抑制企业的金融化水平，且<br>这一结论在工具变量法、Heckman两阶段回归法、倾向得分匹配法等系列稳健检验后依然成立。（2）<br>作用机制检验中发现，社保基金持股主要通过缓解企业融资约束以降低预防储蓄动机的金融化投资、<br>通过缩减金融与实体投资间的收益率差距和改善企业代理问题以遏制投资替代动机的金融化投资。<br>（3）当社保基金持股稳定性强、投资模式为委托持股、企业所在地银行业竞争程度较小、银企关系<br>较好以及股权集中度较低时，社保基金持股对企业金融化的抑制作用更为显著。（4）社保基金持股<br>能缓解企业金融化对企业创新投入、主业投资的挤出影响，促进企业脱虚向实。<br>本文为社保基金持股对企业金融化影响的研究提供了新的研究角度，挖掘了社保基金持股的市<br>场化准财政政策的属性，而不将其仅仅作为普通的长期机构投资者看待，且还拓展研究了社保基金<br>对企业金融化影响的传递渠道及进一步经济后果，以此论证了社保基金持股对企业长久健康发展的<br>助推效果，为政府制定合理政策推动社保基金积极入市，充分发挥社保基金治理能力以及“资本市<br>场方向标”作用提供了理论支持。<br>关键词：准财政政策；社保基金；金融化；预防储备；投资替代<br>I<br>Abstract<br>As an important part of enterprise investment decision, financial asset allocation can not only reflect<br>the performance of professional managers responsibilities, but also be regarded as a micro ref<br>' Where zlm='社保基金