股 票 研 究 家用电器业/可选消费品 首次覆盖 科沃斯（603486） 评级： 谨慎增持 全球扫地机器人翘楚，由小众走向大众 目标价格： 29.44 27.39 公 司 首 次 覆 盖 当前价格： 2019.08.26 范杨（分析师） 021-38031722 李树建（研究助理） 021-38031655 颜晓晴（分析师） 021-38032024 交易数据 fanyang021430@gtjas S0880519050001 lishujian@gtjas S0880118090151 yanxiaoqing@gtjas S0880519050002 52周内股价区间（元） 总市值（百万元） 23.08-63.55 15,342 560/180 0/0 证书编号 本报告导读： 总股本/流通 A股（百万股） 流通 B股/H股（百万股） 流通股比例 扫地机器人正在从小众走向大众，科沃斯凭借高性价比的好产品和渠道先发优势，有 32% 望用最快的速度打造品牌影响力，享受行业成长红利，谨慎增持。 投资要点： 日均成交量（百万股） 日均成交值（百万元） 1.66 48.06 ? ? ? 首次覆盖，给予谨慎增持评级。19年扫地机器人需求放缓，使得投 资者担忧行业景气度。我们认为扫地机器人正在从小众走向大众，科 沃斯凭借高性价比的好产品和渠道先发优势，有望用最快的速度打造 品牌影响力享受行业成长红利。预计公司 2019-2021年 EPS为 0.92/1.14/1.41元，首次覆盖目标价 29.44元，对应 2019年 32XPE估 值，给予谨慎增持评级。 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 每股净资产 市净率 2,587 4.62 5.9 净负债率 -36.74% EPS（元） 2018A 2019E Q1 Q2 0.16 0.21 0.14 0.35 0.87 0.13 0.23 0.16 0.41 0.92 从有趣到有用带来扫地机器人从小众走向大众。解放双手使得扫地 机器人具备大众需求。全局规划类扫地机器人实现真正有效清扫。庞 大内需带来扫地机产业链的迅速成熟，促使原来高价格的规划式产品 价格大众化。我们预计至2023年年我国扫地机城镇渗透率提升至 13%，均价 1729元，市场规模约 234亿元，和 2018年86亿的销售 规模相比，还有约 136%的增长空间。 证 券 研 究 报 告 Q3 Q4 全年 52周内股价走势图 在国内市场，用最快的速度打造品牌影响力。技术+规模先发优势使 得科沃斯具备高性价比的好产品。19年率先推出AIVI智能识别技术， 构筑更强产品壁垒。线上、线下头部效应突显，建立渠道先发优势。 在海外市场，以性价比做大自主品牌份额，代工业务萎缩拖累业绩。 科沃斯以 iRobot一半价格占据入门级价位段，迅速扩大自主品牌销 量，但预计 19年扫地机代工利润将减少近 5000万，短期业绩承压。 催化剂：消费升级重启，扫地机器人行业需求提速。 科沃斯 上证综指 16% 4% -8% -20% -32%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5 ? ? 核心风险：国内经济和消费增速放缓，北美等海外地区经济走弱。 升幅(%) 1M 3M 12M 财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 绝对升幅 相对指数 4% 4% -7% -9% -22% -28% 营业收入 (+/-)% 经营利润（EBIT） (+/-)% 净利润（归母） (+/-)% 4,551 39% 494 605% 376 636% 0.67 0.00 5,694 25% 553 12% 485 29% 0.87 0.40 6,471 13.7% 600 8% 518 6.7% 0.92 0.42 7,696 18.9% 738 23% 637 23.0% 1.14 0.52 9,408 22.3% 916 24% 791 24.1% 1.41 0.65 相关报告 每股净收益（元） 每股股利（元） 利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率(%) 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) 10.9% 29.9% 75.5% (1.19) 41.35 0.0% 9.7% 19.5% 34.2% 26.79 32.02 1.4% 9.3% 18.2% 35.4% 16.21 30.01 1.5% 9.6% 19.5% 34.3% 13.13 24.39 1.9% 9.7% 20.8% 35.6% 10.40 19.65 2.3%