证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020年 07月 14日 天智航（688277.SH） 中国骨科手术导航机器人领军企业 骨科手术机器人产业化先行者。天智航自主研发的骨科手术导航定位机器人是首家 获得 CFDA核发的第三类医疗器械注册证的“骨科机器人导航定位系统”，同时也 是科技部《创新医疗器械产品目录（2018）》中治疗设备及器械类唯一的“国际原 创”产品；目前天智航骨科手术导航定位机器人已研发至第三代“天玑”并进入市 场化推广阶段，销售规模快速增长；“天玑”已应用于北京积水潭医院、中国人民 解放军总医院等 74家全国知名医疗机构。 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 最新收盘价 118.00 总市值(百万元) 49,376.23 418.44 8.36 总股本(百万股) 骨科机器人带动骨科手术革命。相比传统骨科手术，骨科机器人在术中可以辅助医 生进行术前规划和术中引导及施术，推动骨科手术微创化、标准化、智能化，降低 手术费用的同时也减少了医生在术中所受辐射量，同时使远程骨科手术成为可能； 骨科手术机器人在临床使用方面，脊柱、髋关节、膝关节等手术已有丰富术式，同 时手术量也有快速提升，以“天玑”为例，其可完成脊柱、骨盆、四肢骨折等多种 手术，适用于创伤和脊柱微创术式，已覆盖骨科 45%以上的手术适应症。对于目前 全球庞大的骨科手术量，以及中国仍在快速增长的骨科器械市场，骨科机器人手术 替代空间巨大。 其中自由流通股(%) 30日日均成交量(百万股) 2.58 股价走势 天智航 沪深300 41% 34% 27% 21% 14% 7% 天智航先发优势明显。全球范围内部分创新型企业已开发出商业化使用的骨科手术 机器人，鉴于骨科机器人对于骨科手术的颠覆性革新，跨国骨科巨头纷纷通过收购 的方式获得骨科机器人技术及产品，如史赛克收购 MAKO（2013年，16.5亿美元）、 美敦力收购 Mazor（2018年，16.4亿美元）、捷迈邦美收购 MEDTECH（2016年， 1.32亿美元）等，搭配自产骨科耗材，不断开拓骨科新术式和新产品。天智航作为 国内首家商业化骨科机器人企业，产品已形成梯队，并与国内临床骨科学术团队形 成紧密合作关系，天智航作为“国家机器人标准化总体组”成员单位，参与编制了 骨科机器人手术临床指南和诊疗规范，并参与制定相关国家标准。 0% 2020-07 作者 加强研发+全球化拓展，打造骨科机器人独角兽企业。天智航始终坚持大比例研发 投入，未来包括“天玑”2.0、关节机器人等新一代创新型产品将逐步补充公司骨科 机器人产品管线；与强生展开合作，共同推动骨科工具和耗材与“天玑”骨科机器 人进行协同使用的商业化研究和临床研究，同时推进“天玑”的 CE和 FDA注册拓 展全球市场，打造全球领先的骨科机器人企业。 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq 分析师 邓云龙 执业证书编号：S0680519100002 盈利预测与估值：我们预计公司 20-22年营业收入为 3.02、3.95、5.17亿元，同比 增长 31.4%、31.1%、30.8%，对应 PS为 164x、125x、96x，天智航作为国内首家 商业化骨科机器人生产企业，骨科机器人手术替代空间广阔，伴随骨科机器人临床 渗透率的提升和产品先发优势的不断体现，未来成长空间较大，首次覆盖，给予“买 入”评级。 邮箱：dengyunlong@gszq 风险提示：骨科机器人销售不及预期；市场竞争加剧风险；新产品开发不及预期； 测算可能与实际存在误差。 财务指标 2018A 127 2019A 230 2020E 302 2021E 395 2022E 517 营业收入（百万元） 增长率 yoy（%） 归母净利润（百万元） 增长率 yoy（%） 72.9 -1 81.2 31.4 31.1 30.8 43 -31 -64 -4 -104.0 3516.7 -0.07 -5.7 105.2 -0.15 -13.3 -655.4 79.8 -93.0 -0.01 -0.9 -1068.1 0.10 8.4 EPS最新摊薄（元/股）-0.00 净资产收益率（%） P/E（倍） -0.7 -48635.4 75.6 -1344.8 71.1 -9327.2 80.5 963.4 74.3 P/B（倍） 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 2020年 07月 14日 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 会计年度 2018A 548 282 44 2019A 528 153 46 2020E 523