液压件主业筑底复苏，外延工业机器人 &RV 减速机等新业务 艾迪精密（603638.SH）投资价值分析报告｜2022.11.25 中信证券研究部 核心观点 公司是国内一线工程机械液压件和挖机属具制造企业，一方面 4Q22国内工程 机械行业需求触底向好的大背景下，公司传统工程机械液压件及挖机属具业务 有望企稳回升；另一方面公司积极拓展工业机器人&锂电池 PACK领域，打开 公司第二成长曲线。我们预计公司2022/23/24年归母净利润为 2.3/3.3/3.9亿 元。综合可比公司 PE与 PB估值，我们给予公司 2023年预测归母净利润 45 倍 PE估值水平，对应147亿元目标市值，对应目标价 18元，首次覆盖给予 公司“买入”评级。 刘海博 机械行业首席 分析师 ▍公司概况：国内液压件及破碎锤领军企业。公司成立初期主要从事液压破碎锤 的研发和销售，同时在液压件领域最初以后市场相关产品为主。2017年以来逐 渐切入前装市场，目前液压件产品主要以液压泵、液压马达、多路控制阀等为 主。公司有效实现进口替代，成为国内少数几家具备挖掘机高端液压件生产能 力的精密零部件制造企业之一。2022年前三季度公司实现收入14.5亿元/YoY -31.6%，实现归母净利润 1.6亿元/YoY-58.3%。 S1010512080011 ▍原有主业：破碎锤&液压件双轮并进。(1)行业概况：工程机械行业为液压破碎 锤、液压件行业最大下游，4Q22开始有望逐步向好。液压破碎锤与挖机的配套 作业最为普遍，而液压件下游的主要应用领域为工程机械行业。2021年 Q2开 始随着地产需求收缩，工程机械行业进入景气下行周期，以挖机为核心的工程 机械产品在国内市场的销量均大幅下滑。2022年以来受地产开工低迷，同时叠 加散点疫情影响，2022年前三季度工程机械行业需求继续下降。但随着近期地 产相关政策的不断松绑，预计明年地产新开工面积下滑幅度有望收窄。同时为 对冲疫情对经济的不利影响，国家财政、货币政策再度向稳增长方向调整，基 建需求持续发力。2022年Q3以来挖机月销量同比数据已止跌转正，其中10月 同比增长8.1%。我们预计从 2022年 Q4开始，以挖机为核心的工程机械类产品 需求有望逐渐向好，利好破碎锤&液压件产品销售。(2)公司看点：国产破碎锤龙 头，液压件业务持续拓展。公司为国产破碎锤龙头，近年来行业地位稳步提升， 产品具备全球化竞争实力。同时在液压件行业，公司正逐步加强液压件各类产 品的研发和生产，在目前已经配套各类挖机主泵、行走马达、多路阀产品的基 础上，加大研发全系列液压件，包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件、高空 作业平台车用液压件等，为将来抢占更多液压件的市场份额打下坚实基础。 李越 机械行业联席首席 分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 ▍拓展业务：积极拓展工业机器人&锂电池 PACK领域，打开公司第二成长曲线。 (1)工业机器人本体及核心部件业务：公司于 2015年确立了自主研发精密减速 机的战略目标，经过多年不懈努力，获得了多项减速机的自主知识产权，目前 研发出 C、E、N三大系列共计 32款减速机。在减速机产品取得突破之后，公 司积极布局机器人本体制造领域，成立烟台艾迪艾创机器人科技有限公司作为 公司的全资子公司专攻工业机器人行业，目前公司工业机器人本体避开市场竞 争较为激烈的小型机器人领域，产品线布局以负载 100KG以上的大型工业机器 人为主。2021年公司机器人业务已实现收入，未来工业机器人业务有望成为公 司重要的新业务增长点。(2)动力电池 PACK业务：工程机械电动化是行业最新 发展趋势，工程机械动力电池系统需求空间广阔。近期公司通过收购亿恩新动 力100%股权，加大布局工程机械锂电池PACK业务，助力工程机械行业电动化转 型，打开新的成长空间。 艾迪精密 603638.SH 评级 买入（首次） 16.00元 当前价 目标价 18.00元 总股本 840 百万股 783百万股 134亿元 流通股本 总市值 近三月日均成交额 52周最高/最低价 近1月绝对涨幅 近6月绝对涨幅 近12月绝对涨幅 34百万元 32.88/13.81元 7.74% -10.35% ▍风险因素：国内地产、基建项目刺激力度不及预期，导致国内工程机械需求不 及预期；液压件行业竞争加剧导致公司毛利率下滑的风险；原材料价格大幅上 涨，影响公司毛利率的风险；新冠疫情发展超预期，对公司国内供应链保供以 -52.09% 证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20页起的免责条款和声明 艾迪精密（603638.SH）投资价值分