证 券 研 究 报 告 天智航（834360）新三板公司研究报告 中国骨科机器人领域的领军者 2015年 12月 14日 新 三 板 公 司 研 究 投资要点 ?天智航：致力于从事骨科医疗机器人的领先企业。天智航以医疗专业工程 为业务核心，配套系列模块化智能辅助装备，为医疗机构提供智能微创手 术中心整体工程解决方案。未来，公司自主研发生产的医疗手术机器人将 是公司的拳头产品。2014年公司营业收入和净利润分别为 3877.16万元和 -1576.27万元，营业收入同比下降 7.16%，主要原因是公司战略性的投入 和业务转型所致。 中信证券研究部 胡雅丽 电话：021-20262103 邮件：huyl@citics 执业证书编号：S1010510120019 联系人：刘凯 生 物 医 药 行 业 ?手术机器人市场料将大爆发。应用医用机器人可分仿生假肢、手术机器人、 康复机器人及行为辅助机器人。预计未来手术机器人和康复机器人的行业 规模，将分别由 2014年的 32、2.2亿美元增长到 2021年的 200、32亿美 元，年均复合增速将达到 29.9%、46.6%，其中手术机器人占比将达 60%。 手术机器人作为外科手术医生的辅助设备具有定位精确、动作精细、避免 疲劳的优点，可辅助医生急性软组织和硬组织的手术。在针对硬组织的定 位机器人方面，目前市场处于初生期，主要公司有 Mazor Robotics Ltd、 Medtech S.A以及国内的天智航。 电话：021-20262109 邮件：kailiu@citics 相对指数表现 220% 沪深300 医疗保健设备与用品 天智航 170% 120% 70% ?研发基因助力公司产品卡位医用机器人行业领头羊地位。（1）高研发支出 支撑公司高科研水平，“产学研医”一体化模式铸建高技术壁垒。公司 2014 年的研发费用较 2013年增长了 14%，占营业收入的 27%。此外，公司研 发得到政府和医院的支持，形成了一系列专利护城河。目前公司保有专利 达到 21项，在申请发明专利达到 7项。（2）公司手术机器人料将是2016 年国内手术机器人唯一注册证的产品，也是全球 5家产品之一，现已入驻 积水潭、鹤壁等全国 7家三级医院。公司手术机器人已经完成近 2000例骨 科手术。在颈椎畸形手术应用上，操作误差不到 1 毫米，达到世界顶级水 平。 20% -30% 资料来源：中信数量化投资分析系统 主要数据 2010-10-22 公司成立日期 2015-11-19 158.15/108.83百 万股 ?伴随骨科疾病发病率及医疗机器手术需求双重增长，公司业务料将迎来快 速增长期。未来骨科机器手术需求将稳步提升，市场空间巨大。公司战略 性地在成都成立分公司，在中国腹地进一步拓宽其品牌影响力。此外，公 司通过和北京 301医院和积水潭医院进行的产学研合作，树立市场标杆， 制定行业准则，迅速拓展国内市场。伴随公司全面升级的第三代产品上市， 加之前期未完成的 6000万元的合同和新签的合同，我们预计公司 2016年 收入有望过亿，实现扭亏为盈。 新三板挂牌日期 总股本/流通股本 近 12月最高/最低价 近 1月绝对涨幅 近 6月绝对涨幅 今年以来绝对涨幅 20元/6.5元 5.54% 5.54% 5.54% 财务指标 ?风险因素。国家监管政策变化导致产品价格下降的风险；新产品研发的风 险；高科技人才流失的风险；公司经营性风险。 13/14营业收入 13/14收入增速 13/14净利润 13/14净利增速 13/14 EPS 42/39百万元 NA/-7.2% 6/-16百万元 NA/-350% 0.21/--元 ?估值分析。以2015年 12月 11日收盘价为参考，可比公司平均市值245.9 亿元，2013/2014年 PS为 23.7/22.6X；2013/2014年 PE为 111X/96X。 公司 2014年收入 0.39亿元，2014年扣非后净利润-0.16亿元，主要是公 司转型所致。公司现市值 10.3亿元，对应 2013/2014年 PS为 24.6/26.5X。 13/14 PE 163/-- 市值 (亿元) 116.1 14年收入 （亿元） 10.05 14年净利润 （亿元） 1.57 公司简称 13PS 14PS 13PE 14PE 楚天科技 东富龙 博实股份 机器人 平均 14.6 15.5 25.9 38.8 23.7 24.6 11.6 12.6 32.6 33.6 22.6 26.5 86 59 74 47 158.1 197.9 511.6 245.9 10.3 12.59 6.08 15.24 -- 3