公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 埃斯顿(002747)公司首次覆盖报 告 2019年 08月 21日 产业链布局完善，国产机器人龙头蓄势待发 买入|首次评级 ——埃斯顿首次覆盖报告 报告要点： 当前价/目标价：9.35元/11.97元 ? 智能装备行业领先企业，顺应制造业转型 目标期限： 6个月 公司以数控系统业务起家，发展为覆盖核心零部件、机器人本体、系统集 成的全产业链智能装备制造商与解决方案提供商。公司数控系统在国内金 属成形机床领域市占率第一；在运动控制和伺服方面推进 TRIO+ESTUN完 整解决方案，迈向中高端市场；在工业机器人领域处于国内第一梯队，下 游覆盖金属加工、新能源等行业。2018年，公司工业机器人及成套设备收 入 7.35亿元，占比超过 50%，成为主要收入来源，近三年复合增速超 20%。 2014年以来公司研发投入占营业收入的比例维持在 10%左右，2018年更 是达到 11.49%。 基本数据 52周最高/最低价（元）：12.86 / 7.77 A股流通股（百万股）：727.73 A股总股本（百万股）：834.93 流通市值（百万元）： 总市值（百万元）： 6804.29 7806.61 过去一年股价走势 24% ? 工业机器人国产化趋势渐显，核心零部件市场潜力巨大 8% -7% 2018年全球工业机器人销量38.4万台，进入平稳阶段；中国市场占比约 1/3，为全球第一大市场。外资品牌依托在核心零部件上的优势占领全球市 场，四家龙头企业库卡、ABB、安川、发那科占比过半。国内市场，2018 年自主品牌销量占比 32.15%，占比仍然较低，但是近几年呈现提升趋势。 智能装备领域政策利好频出，老龄化加重与劳动力成本上升刺激行业需求； 在数控系统、伺服系统等领域，国产份额提升空间巨大。 -23% -38% 8/21 11/20 埃斯顿 2/19 5/21 沪深300 8/20 资料来源：Wind 相关研究报告 ? 双轮双核、内生外延，构建全产业链竞争力。 公司推行“机器人+”战略，形成“通用+细分”发展方向。机器人本体关 键零部件自主化率达 80%，伺服、控制器以及部分减速器均可实现自产。 通过在零部件及下游集成应用方面的外延并购，加速成长，收购标的涉及 机器视觉、运动控制、微型伺服、交流伺服、自动化系统集成等。我们认 为，公司目前仍处于产业链布局阶段，现阶段的利润率、ROE等财务指标 已经接近或超过库卡、安川、ABB等国际龙头企业，未来随着公司产业链 整合效果显现，盈利能力有望显著提升并超越国际龙头企业。 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 邮箱 021-51097188-1851 manzaipeng@gyzq ? 盈利预测与投资建议 我们预计，公司 2019~2021年分别实现营业收入 15.71、20.06、25.17亿 元，实现归母净利润 1.18、1.56、1.95亿元。考虑到工业机器人广阔的应 用场景及公司的全产业链布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示 市场竞争加剧；工业机器人下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合 效果不明显。 附表：盈利预测 财务数据和估值 营业收入(百万元) 收入同比（%） 归母净利润(百万元) 归母净利润同比(%) ROE（%） 2017 1077 59 2018 1461 36 2019E 1571 8 2020E 2006 28 2021E 2517 25 93 101 118 156 195 36 9 17 33 25 6.1 6.3 6.8 8.6 10.0 0.23 40.12 每股收益（元） 市盈率(P/E) 0.11 84.16 0.12 77.36 0.14 66.33 0.19 50.05 资料来源：Wind,国元证券研究中心 1 / 27 目录 1.智能装备领先厂商，顺应制造业转型............ 4 1.1公司概况：产品丰富，发展迅速......... 4 1.2扎根智能制造行业，发展前景广阔 ............ 7 1.3下游需求稳定，公司客户广泛..........