2016年 11月 04日 证券研究报告 天智航(834360.OC) 医疗器械与用品行业 评级：增持 首次评级 公司深度研究 市场价格（人民币）： 14.50元 目标价格（人民币）：15.00-16.00元 国内医用骨科机器人领先者 长期竞争力评级：高于行业均值 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 2014 -0.100 1.53 -1.00 0.00 2015 -0.088 1.04 0.26 -12.09 0.00 -11.22% -8.49% 158.15 2016E -0.106 0.94 0.54 -136.40 0.00 20.13% -11.35% 158.15 2017E 0.082 1.02 -0.01 176.84 0.00 N/A 8.05% 158.15 2018E 0.192 1.21 0.64 75.56 已上市流通 A股(百万股) .00 总市值(百万元) 2,293.14 50.00/0.93 3354.17 年内股价最高最低(元) 沪深 300指数 0.00 0.00 -349.95% -29.83% 158.15 134.03% 15.86% 158.15 人民币(元) 49.98 成交金额(百万元) 14 来源：公司年报、国金证券研究所 42.84 35.70 28.56 21.42 14.28 7.14 12 10 8 投资逻辑 公司是国内骨科机器人的领先者。公司以医疗机器人为核心，配套系列模块 ? 6 4 化智能辅助装备，建设洁净化、数字化、智能化手术环境，提供智能微创手 术中心整体工程解决方案。目前公司第三代通用型骨科机器人 TiRobot已经 完成产品标准制定、通过了医疗器械产品检测、并且通过了国家食品药品监 督管理总局的“创新医疗器械特别审批”，成为目前唯一进入特别审批程序 的手术机器人产品，公司在骨科手术机器人领域的领先地位有望得到进一步 的提升和巩固。 2 0.00 0 成交金额 天智航 沪深300 ? 医疗机器人有望迎来爆发，公司将显著受益。根据国际机器人联合会 （IFR）的预测，到 2018年全球医疗机器人的销量将会达到4000台，年均 复合增长率将会达到 34.4%。其中，亚太新兴经济体特别是中国、印度和巴 西等的市场潜力巨大，有望成为未来医疗机器人产业发展的重要支撑力量。 其中手术机器人是整个医疗机器人中体量最大的机器人，手术机器人有望从 现在的大型开放手术渗透到身体的细小部分，预计到 2021年手术机器人市 场将达到 200亿美元。 公司高筑技术壁垒护城河，技术优势明显。公司骨科手术机器人研发始于 863项目成果，并同时与北京航空航天大学、清华大学、北京积水潭医院、 中国人民解放军总医院等学术和医疗机构开展广泛、深入的科研合作，在骨 科手术机器人领域积累了丰富的技术储备，形成一定广度和深度的技术壁 垒。 ? ? 稳定的产学研一体化的商业模式助力公司发展。公司与清华大学、北京航空 航天大学、北京积水潭医院、中国人民解放军总医院建立了稳定高效的产学 研医协同创新平台，清华大学、北京航空航天大学为公司提供工程技术支 撑，北京积水潭医院、中国人民解放军总医院为公司提供临床技术支撑，公 司致力于产品的产业化开发。公司依托合作伙伴北京积水潭医院在骨科领域 的优势学术地位，选择深圳二院、自贡四院等区域优势医疗机构建立骨科手 术机器人临床应用示范，通过临床应用示范逐步形成骨科专家的共识，逐步 将骨科机器人列入骨科手术的诊疗规范。 王艺国 联系人 (8621)60937185 wangyiguo@gjzq 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq 盈利预测 ? 我们预计公司 2016E-2018E的收入分别为 4700万、11300万、16400万， 净利润分别为-1700万、1300万、3000万。EPS分别为-0.106、0.082、 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 0.192元。公司目前采用协议交易，且处于亏损期，市值波动较大。考虑公 司稀缺性和当前市值，给予“增持”评级。 风险 ? 新产品研发和注册的风险。公司生产的骨科机器人产品必须获得国家药品监 督管理部门颁发的产品注册证后才能投放市场。未来新产品可能推迟上市， 或不能按时取得产品注册证，均会对公司未来的生产经营产生不利影响。 ? ? ? ?