证券研究报告
基础材料/能源
化工品7月出口转弱，内外需承压
华泰研究基础化工增持(维持)
2022年8月23日│中国内地专题研究石油天然气增持(维持)
研究员庄汀洲
代表性化工品7月出口环比走弱，内外需承压，关注精细品及细分领域龙头SACNo.S0570519040002zhuangtingzhou@htsc
SFCNo.BQZ933+(86)1056793939
我们统计25个代表性出口型化工品中，7月出口量环比下降占比68%；内
需及出口较弱下，多数产品库存亦为近3年同期高位；景气较弱致产品价格联系人张雄
回落，价差逐步寻底。海外衰退隐忧及内需承压下，我们预计行业将转向主SACNo.S0570121100029zhangxiong@htsc
动去库，建议关注需求韧性、成本减压的新能源材料轮胎农药助剂胶粘剂+(86)1063211166
////
/代糖，推荐壹石通/扬农化工/森麒麟/金禾实业/皇马科技；龙头企业凭借规联系人姚雯薏
模/成本/一体化等优势，行业低谷仍能实现可观盈利和内生发展，推荐万华SACNo.S0570122010032yaowenyi@htsc
化学/华鲁恒升/恒力石化；行业转型升级下，技术突破的供给替代标的、格+(86)2128972228
局优化的产品升级标的亦值得关注，推荐皖维高新/永冠新材/华恒生物。
点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点
7月代表性出口型化工品出口承压，内外需较弱致产品库存逐渐累积
据海关数据，我们统计8个细分行业内25个代表性产品中，7月出口量环
比/同比下降占比68%/48%，且较多产品22H1同比已有下滑。基础化工原
料方面，甲酸/DMF/丙烯酸丁酯/己二酸等年初以来出口表现较弱；塑料树脂
方面PA66/PC7月出口稍显韧性；聚合MDI/TDI/PVC/钛白粉/聚硅氧烷7月
出口量同比仍有增长，但环比亦走弱；化肥受21Q4以来出口限制等影响，
年内出口偏弱；VA/VE出口表现亦不佳，蛋氨酸/三氯蔗糖出口相对亮眼。
库存方面，我们统计21个代表性产品中，库存高于21年/20年/19年同期
行业走势图
的产品占比81%/74%/64%，整体而言内外需较弱致产品库存逐渐累积。
基础化工石油天然气
景气较弱下多数产品价格景气回落，价差逐步寻底(%)沪深300
原油高价仍支撑化工品价格中枢，但内外需较弱下多数产品价格呈下跌态27
势。截至8月19日25个代表产品中价格较年初下跌占比84%，醋酸13
等跌幅逾。伴随产品显著跌价，多数产品价差亦收缩，
/PA66/BDO/VA40%(2)
截至8月19日21个代表产品中价差处于2014年以来20%以下分位占比
达48%，PVA/PA6/丙烯酸丁酯等受益于供给格局优化或原料跌价较多，价(16)
差表现相对较好。整体而言，当前CCPI-原油价差收窄至2014年以来的低(30)
位，伴随产品跌价及价差寻底，需求回落而企业库存累积、开工下降，我们Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22
预计Q3行业将逐步转向主动去库存，行业景气整体仍待改善。资料来源：Wind，华泰研究
中游化工资产盈利或于Q3触底，关注中下游精细品及细分领域龙头企业重点推荐
海外衰退隐忧下，我们认为需警惕出口型产品伴随海外需求回落导致的景气目标价
下滑；内外需承压下，行业价差收缩、企业盈利寻底。阶段性而言，上游资股票名称股票代码(当地币种)投资评级
源品盈利有望保持高位，中游化工资产盈利或于Q3触底，建议关注需求韧壹石通688733CH83.30增持
扬农化工买入
性、成本减压的新能源材料/轮胎/农药/助剂/胶粘剂/代糖，推荐壹石通/扬农600486CH198.52
森麒麟002984CH38.94买入
化工/森麒麟/金禾实业/皇马科技；细分领域优质龙头凭借规模/成本/管理/工金禾实业002597CH51.60增持
艺/一体化等优势，行业低谷仍能实现可观盈利和内生发展，推荐万华化学/皇马科技603181CH19.53增持
华鲁恒升/恒力石化；行业转型升级背景下，技术突破的供给替代标的、格万华化学600309CH107.20买入
局优化的产品升级标的亦值得关注，推荐皖维高新/永冠新材/华恒生物。华鲁恒升600426CH44.40买入
恒力石化买入
600346CH28.70
皖维高新600063CH13.65买入
风险提示：全球经济衰退导致化工品需求大幅下滑的风险；出口型产品景气永冠新材603681CH39.00买入
受海外需求低迷抑制的风险。华恒生物688639CH143.96增持
资料来源：华泰研究预测
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1基础材料/能源
化工子行业多数代表性出口型产品7月出口环比走弱
海外衰退隐忧下，我们认为国内出口型产品景气或受到抑制，据海关总署和百川盈孚数据，
21年国内直接出口占产量比重较高的代表性化工品包括甲酸、丙烯酸丁酯、钛白粉、有机
硅、尿素、磷肥、MDI/TDI和VA/VE等。从出口数据跟踪来看，各子行业代表性出口型产
品7月出口量环比多数有所走弱。据海关数据，我们统计的8个细分领域内25个代表性产
品中，7月出口量环比下降的产品占比68%，同比下降的产品占比48%，同环比均下降的
产品占比32%；另外，52%的产品22H1的出口数据同比已出现下滑。
具体来看：1）C1/C2-C4/芳烃&化纤的代表性产品中，除甲酸外，DMF/醋酸/丙烯酸丁酯/
丙烯腈/己二腈/PVA的7月出口环比均出现一定下滑，且甲酸/DMF/丙烯酸丁酯/己二酸
22H1出口量同比已出现回落；2）塑料&树脂的代表性产品中，PA66和PC7月出口环比
略有提升，MMA/PA6/炭黑出口环比走弱；3）聚合MDI/TDI虽7月出口同比略有增长，但
环比分别下降29%/28%；4）氯碱相关的PVC/钛白粉/聚硅氧烷7月出口同比仍有较高增
长，但环比亦开始承压；5）化肥板块，受21Q4以来化肥出口限制等影响，22H1和7月
出口量同比均有显著下降，其中尿素/一铵7月出口环比仍有走弱；6）VA/VE由于养殖等
需求低迷及供给较充足，出口数据表现不佳，而蛋氨酸和三氯蔗糖出口表现相对亮眼。
图表1：化工子行业部分代表性产品出口数据情况
分类产品单位21年出口21年产量21年出口/产量21H1出口22H1出口22H1出口同比21年7月出口22年6月出口22年7月出口22年7月出口同比22年7月出口环比
甲酸万吨23.943.455%13.711.0-19%1.91.42.18%45%
C1DMF万吨13.169.519%6.94.8-31%1.00.90.6-43%-35%
醋酸万吨98.3697.314%44.953.319%7.48.37.86%-5%
丙烯酸丁酯万吨40.8125.433%23.016.2-29%3.63.22.1-42%-35%
C2-C4
丙烯腈万吨21.0238.29%11.311.74%1.42.71.51%-46%
己二酸万吨39.8189.321%20.619.5-5%3.53.92.9-17%-25%
芳烃&化纤
PVA万吨16.865.326%8.510.727%1.32.11.950%-10%
MMA万吨17.986.621%10.37.2-30%2.01.51.4-30%-9%
PA6万吨25.6407.86%12.918.342%2.04.13.361%-21%
塑料&树脂PA66万吨12.733.738%5.76.17%1.31.01.1-12%9%
PC万吨34.070.348%17.615.1-15%2.82.83.111%11%
炭黑万吨72.2543.713%42.543.52%5.610.08.858%-12%
聚合MDI万吨101.4264.938%53.355.64%7.911.78.35%-29%
聚氨酯TDI万吨37.0108.134%20.017.5-13%2.43.52.55%-28%
BDO万吨10.6164.76%5.55.3-5%0.71.11.276%1%
PVC万吨175.42215.38%110.2124.213%6.222.317.7185%-21%
氯碱相关钛白粉万吨131.2320.841%64.174.617%8.712.412.644%1%
聚硅氧烷万吨37.6142.126%16.626.560%2.74.94.360%-13%
尿素万吨529.54704.611%242.472.4-70%24.318.615.1-38%-19%
化肥磷酸一铵万吨378.61169.332%189.587.6-54%67.727.716.1-76%-42%
磷酸二铵万吨625.51251.850%321.7129.8-60%98.419.733.6-66%71%
VA万吨0.61.443%0.30.2-31%0.040.040.03-23%-32%
VE万吨9.110.587%4.84.2-11%0.60.70.6-4%-13%
食饲药添加剂
蛋氨酸万吨8.937.324%3.66.684%0.61.11.3104%17%
三氯蔗糖万吨1.11.478%0.50.759%0.10.10.269%31%
资料来源：海关总署，Wind，百川盈孚，华泰研究
产品库存方面，我们统计的21个代表性产品中，截至8月19日，库存水平处于2019年
以来50%以上分位的产品占比达43%，处于40%分位区间的产品占比达57%；库存较年
初增加的产品占比62%，其中增幅超过50%的产品占比43%；库存较21年同期/20年同
期/19年同期增长的产品占比分别为81%/74%/64%。整体而言，在国内地产和家电等终端
需求整体较弱，以及出口走弱情况下，多数化工产品库存水平亦处于较高位置。
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2基础材料/能源
图表2：化工子行业部分代表性产品库存水平
分类产品单位最新库存库存分位较年初较21年同期较20年同期较19年同期
甲酸吨530028%39%14%-41%-
C1DMF吨415042%-15%0%28%-33%
醋酸吨16780086%69%91%93%327%
丙烯酸丁酯吨283629%10%11%-39%-
C2-C4
丙烯腈吨132350%-41%-39%-40%-52%
己二酸吨17030100%221%228%--
芳烃&化纤
PVA吨850070%158%162%156%273%
PA6吨15208249%907%5%13%54%
PA66吨96013%-30%-60%--
塑料&树脂
PC吨820056%9%-18%144%124%
炭黑吨40510077%3%27%24%53%
聚合MDI吨27400072%-19%33%63%-
聚氨酯TDI吨890039%642%456%424%-
BDO吨16300100%65%59%53%-
PVC吨51028058%64%38%13%12%
氯碱相关钛白粉吨26959081%402%558%119%112%
有机硅吨3030044%72%27%94%429%
尿素吨43550032%-34%41%22%-3%
化肥磷酸一铵吨459104%-80%53%-71%-82%
磷酸二铵吨6500022%-1%59%-52%-68%
食饲药添加剂蛋氨酸吨654738%-9%6%17%11%
注：（1）最新库存数据截至2022年8月19日；（2）库存分位计算区间为2019/1/1-2022/8/19
资料来源：Wind，百川盈孚，华泰研究
产品价格方面，虽原油高价等因素仍支撑部分化工品价格中枢，但内外需较弱环境下，多
数产品价格较年初呈下跌态势。我们统计的8个细分领域内25个代表性产品中，截至8月
19日价格较年初下降占比达84%，其中醋酸、PA66、BDO、VA等产品价格较年初跌幅逾
40%；部分产品如TDI、磷酸一铵、磷酸二铵等价格较年初仍有涨幅，但价格自年内高位亦
有明显回落。
图表3：化工子行业部分代表性产