白糖作为一种生活必需品,受其原材料甘蔗的自然生长规律以及国内外白糖 供需结构不断变化的双重影响,导致白糖价格波动明显,周期性特征突出,使得 我国白糖压榨企业面临的风险敞口较大,为了规避这一风险,企业纷纷运用各类 金融衍生工具,来对冲现货价格波动对企业造成的负面影响。期货具有价格发现 和风险转移功能,其良好的金融特性恰好可以用于白糖压榨企业进行套期保值。 期货交易属于杠杆交易,操作技术含量较高,如果战略决策偏离或者细节处 置不当都难以实现套期保值效果,甚至还会进一步加剧企业风险。但目前我国西 部地区大部分白糖压榨企业的期货操作还停留在经验操作层面,较少涉足量化分 析,且不同企业间存在的实际问题也不尽相同,需要具体问题具体分析。于是乎 笔者选取了自己曾经工作的单位ZY集团作为研宂对象,系统梳理了该集团现阶 段现货管理和期货管理所存在的重大弊端,包括期货和现货管理团队独立作业, 期货交易全凭经验操作,操作细则制定过于呆板等特征加以研究。 针对以上问题,笔者选取了近年来ZY集团的经营数据以及相关期货市场数 据对案例进行了深入分析,以规避白糖现货价格波动风险为初衷,分六个步骤依 次设计了ZY集团如何优化套期保值操作的策略,其中策略一至策略四主要解决 套期保值战略决策问题,策略五和策略六主要解决套期保值细节管理问题,并详 尽指出了每个策略的具体操作思路、执行步骤以及相比传统策略的预期收益,旨 在通过各种策略组合来实现ZY集团资金和资源更加有效的配置。最后,笔者本 着全局审视以及量化管理的原则,提出了优化ZY集团套期保值的具体措施。 关键词:白糖现货;白糖期货;套期保值;策略优化;风险管理 里RESEARCHONZYCOMPANYHEDGEFUND MANAGEMENTOFWHITESUGARINSTOCKMARKET ABSTRACT Whitesugar,asoneofthenecessitiesinnormaldailylife,isuptothenatural growthlawofitsrawmaterialsugarcaneandthechangingsupplyanddemand structureofwhitesugarathomeandabroad.Asaresult,thepriceofwhitesugar fluctuatestremendouslyanditsperiodiccharacteristicsareprominentlynoticeable.As aresult,Chinesesugarpressingenterprisesarefacingagreaterriskofexposure.In ordertoavoidit,enterpriseshaveusedvariousfinancialderivativestohedgespot pricesandtoreducethenegativeimpactofpricefluctuationonenterprises.Futures havethefunctionofpricediscoveryandrisktransfer,anditsgoodfinancial characteristicscanbeusedforthebenefitofsugarcrushingenterprises. Futurestradingbelongstoleveragedtrading,anditsoperationtechnologyis advanced.Ifthestrategicdecisiondeviatesorthedetailsarenothandledproperly,it willbedifficulttoachievehedgingeffect,andtobringaboutevenfurtherexacerbate enterpriserisk.However,atpresent,mostofthefuturesoperationsofsugarcrushing enterprisesinWesternChinastillremainatthelevelofoperationbasedonpersonal experience,lessinvolvedinquantitativeanalysis.Meanwhile,theactualproblems existingamongdifferententerprisesaredifferent,whichseparatelyneedsspecific analysis.SotheauthorchoseZYGroupastheresearchobject,systematically combingthemajordrawbacksofspotmanagementandfuturesmanagementinthe groupatthisstage,includingtheindependentoperationoffuturesandspot managementteam,theoperationoffuturestradingbasedonexperience,andthe formulationofoperatingruleswhichistoorigid. Inviewoftheaboveproblems,theauthorchoosesZYGroup'sbusinessdataand relevantfuturesmarketdatainrecentyearstoconductin-depthanalysisofthecase. Inordertoavoidtheriskofwhitesugarspotpricefluctuation,theauthordesignsthe IIstrategyofhowtooptimizethehedgingoperationofZYGroupinsixstepsinturn. Amongthem,StrategyOnetoStrategyFourmainlysolvestheproblemofhedging strategyanddecision-making.TheStrategyFiveandSixmainlysolvestheproblem ofhedgingdetailsmanagement,andpointsoutindetailthespecificoperationideas, implementationstepsandexpectedbenefitsofeachstrategycomparedwiththe traditionalone,aimingatachievingmoreeffectiveallocationoffundsandresources ofZYGroupthroughvariouscombinationofstrategies.Finally,basedonthe principleofoverallreviewandquantitativemanagement,theauthorputsforward specificmeasurestooptimizetheZYgrouphedging. KEYWORDS:Whitesugarspot;Whitesugarfutures;Hedging;Strategy optimization;Riskmanagement in目录 1绪论1 1.1选题背景与研究意义 1 1.1.1选题背景 1 1.1.2研究意义 2 1.2国内外文献综述 3 1.2.1期货与现货关系研究综述 3 1.2.2套期保值理论和运用研究综述 4 1.2.3白糖期货套期保值研究综述 5 1.2.4文献评述 6 1.3主要研究方法、研究框架与研宄创新 6 1.3.1主要研宄方法 6 1.3.2主要研宄框架 8 1.3.3论文创新点 9 2相关理论基础 10 2.1期货交易基本理论 10 2.1.1期货交易基本概念 10 2.1.2期货交易基本特征 10 2.1.3期货市场的价格构成 11 2.1.4期货市场的价格发现功能 12 2.1_4期货市场的风险转移功能 12 2.2套期保值基本理论 13 2.2.1套期保值的原理 13 2.2.2套期保值的种类 14 2.2.3套期保值的效果 14 2.2.4企业进行套期保值所面临的风险 15 2.3白糖期现货市场价格影响因素 16 IV2.3.1供求结构 16 2.3.2行政干涉 19 2.3.3其它市场因素 19 3ZY集团期现货管理和套期保值的现状和问题 21 3.1企业简介21 3.2ZY集团白糖现货管理和套期保值现状综述 21 3.2.1经营成本数据 21 3.2.2白糖产销数据 22 3.2.3企业利润 24 3.2.4企业现货和期货管理现状 25 3.3ZY集团白糖现货管理和套期保值问题分析 26 3.1.1现货和期货管理相对独立,缺乏有机联系 26 3.3.2套期保值纯凭经验操作,缺乏量化分析 29 3.3.3微观决策背离精益化管理原则,缺乏系统论证 31 4ZY集团白糖期现货管理和套期保值策略分析 33 4.1优化ZY集团管理策略总体思路 33 4.2策略一:利用期货价格预测现货价格 33 4.2.1策略方法 34 4.2.2分析过程 35 4.2.3预测结果 37 4.3策略二:利用预测价格指导现货库存动态管理 38 4.3.1策略方法 38 4.3.2ZY集团传统产销模式下的库存管理效率研究 41 4.3.3新策略产销模式下的动态库存管理效率研宄 41 4.3.4对比分析与决策建议 44 4.4策略三:基于库存动态管理决定套保需要对冲现货头寸 44 4.4.1策略方法 44 4.4.2各期需要对冲现货头寸安排 45 4.5策略四:最优套期保值比率和期货头寸设计 : 45 V4.5.1策略方法 45 4.5.2ZY集团传统套期保值操作及效率研究 48 4.5.3新策略套期保值操作及效率研究 49 4.5.4对比分析 52 4.6策略五:单要素和多要素期货套保策略对比 53 4.6.1其它商品价格走势规律与白糖价格走势规避对比 53 4.6.2多要素套期保值效率研究 54 4.6.3对比分析 55 4.7策略六:最优强制平仓方案设计 55 4.7.1策略方法 55 4.7.2不同市场周期下的最优强平方案甄选 57 4.8研宄小结58 5ZY集团优化期现货管理和套期保值的对策建议 59 5.1有机联系白糖现货和期货两个市场 59 5.1.1有效分析白糖市场基本面 59 5.1.2建立价格关联 59 5.1.3建立头寸关联 60 5.1.4加强信息数据关联和人事关联 60 5.2优化套期保值策略 61 5.2.1基于量化管理指导期货操作 61 5.2.2理性看待基差对白糖套期保值结果所造成的影响 62 5.2.3建立信息数据库 62 5.3倡导精益化管理 62 5.3.1树立高标杆且理性的管理意识 62 5.3.2进一步优化产销结构 63 5.3.3结合白糖现货产销规律建立多级目标价位策略 64 5.3.4将非白糖期货交易控制在一个较小的范围内 64 5.3.5根据市场周期灵活调整强平比率 65 6结论与展望 66 VI6.1主要研究结论 66 6.2不足与后续研究展望 67