行业深度研究- 2 -敬请参阅最后一页特别声明内容目录一 聚酯行业总体2016年景气度复苏，涤纶长丝增速超过短纤和瓶片 . 4二PX：三季度供需偏紧，四季度之后供需情况改善 .... 6三 PTA：供需格局最佳，未来产业链利润或将向中游集中 ....... 8四 聚酯：织机搬迁造成长丝供需错配，涤短瓶片短期行情催生需求 .. 104.1织机搬迁造成涤纶长丝短期供需错配，长期或缓解 ....... 104.2 “禁废令”短期可能引起涤纶短纤供给缺口 ........... 124.3 聚酯瓶片行情受出口拉动短期走俏，长期需关注海外产能复产进度 ..... 13五 产业链利润格局发生改变，主要分布中下游并向中游集中 . 15六 投资建议 ..... 16七 风险提示 ..... 17图表目录图表1：聚酯产业链 ...... 4图表2：聚酯行业产能情况........ 5图表3：聚酯行业产量情况........ 5图表4：POY价格、价差走势 ... 5图表5：2016年后行业供需渐趋合理 ... 6图表6：涤纶长丝行业进入紧平衡 ......... 6图表7：我国PX自给率低 ........ 6图表8：2018年上半年国内PX产量稳健增长 . 6图表9：2018年底 - 2020年国内新增PX产能较多 ..... 6图表10：2017年我国PX进口主要集中在亚洲（单位：万吨） .......... 7图表11：2018年国际PX新增产能情况 ........... 7图表12：2018年下半年亚洲PX产能检修情况 ........... 8图表13：PTA价格走势复盘 ..... 8图表14：产业链利润向中下游转移（单位：元/吨） .... 9图表15：2018年下半年PTA生产厂商检修情况 ......... 9图表16：PTA行业产能CR4为60% .. 10图表17：涤纶长丝行业产能CR4为38% ....... 10图表18：2015年之后我国PTA自给自足（单位：万吨） ..... 10图表19：我国进口PTA绝大部分来自亚洲（单位：万吨） ... 10图表20：涤纶长丝月度产量及增速 ..... 11图表21：2017年魏桥纺织坯布产量逆转下降趋势 ..... 11图表22：吴江地区喷水织机停产计划 . 11图表23：POY库存与坯布库存反向波动 ........ 12--------行业深度研究- 3 -敬请参阅最后一页特别声明 图表24：盛泽地区喷水织机开工率高于往年 .. 12图表25：再生瓶片进口量从2017年7月开始明显下滑 ......... 12图表26： 再生PET制品构成 . 12图表27：再生涤短-涤纶短纤价差缩窄13图表28：涤纶短纤产量增速、开工负荷提高 .. 13图表29：2018年聚酯新增产能 .......... 13图表30：聚酯瓶片产量、表观消费量、出口量月度增速 ........ 14图表31：2017年下半年聚酯瓶片价格上涨（元/吨）14图表32：2018Q1我国向多国瓶片出口量（万吨）剧增 ......... 15图表33：2018Q1聚酯瓶片出口量增加 .......... 15图表34：纺服终端需求当月同比增速下降 ...... 16图表35：聚酯产品供需平衡表（单位：万吨） .......... 16图表36：PTA-PX价差扩大100元/吨对应EPS弹性 . 17图表37：POY-PTA价差扩大100元/吨对应EPS弹性 .......... 17 --------行业深度研究- 4 -敬请参阅最后一页特别声明 一 聚酯行业总体2016年景气度复苏，涤纶长丝增速超过短纤和瓶片 聚酯行业处于石脑油-PX-PTA-聚酯产业链下游。聚酯即指聚对苯二甲酸乙 二醇酯（PET）。其上游的PTA的原料是PX，从石脑油中获得；MEG通 常可从原油裂解乙烯后加工制得，或者通过煤制乙二醇获得。PTA 的应用 较为集中，世界上 90%以上的 PTA 用于生产聚酯。 聚酯主要包括涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片三类。国内市场中，有 75％ 的 PET 用于生产聚酯纤维，包括涤纶长丝和涤纶短纤，涤纶长丝织成坯布 后使用，涤纶短纤通常和棉花混纺织成棉纱。聚酯纤维的终端应用主要为 生产各类家纺、服装等纺织品。20％用于生产瓶级聚酯即聚酯瓶片，主要 应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装； 5％用于膜级聚酯，主要应用于 包装材料、胶片和磁带。图表1：聚酯产业链来源：CNKI，国金证券研究所 聚酯行业总体2016年景气度复苏，涤纶长丝格外突出。2016年起涤纶长 丝市场景气度逐步复苏，该年聚酯行业产能增速3%，产量增速5%。2017 年聚酯行业总体产能增速1%，产量增速高达13%，行业开工率由2016年 71%提升为2017年80%。2017年涤纶长丝产量增速16.3%，超过涤纶短 纤增速3.5%，聚酯瓶片增速8.0%，领跑聚酯全行业。 --------行业深度研究- 5 -敬请参阅最后一页特别声明 图表2：聚酯行业产能情况图表3：聚酯行业产量情况来源：中纤网，国金证券研究所来源：中纤网，国金证券研究所 2008 - 2015年，涤纶长丝经历完整周期。金融危机后，国家刺激经济增长， 纺织业逐渐复苏，在2010、2011年，PTA、POY价差一度高达3000元/ 吨。2011 - 2014 年涤纶长丝产能快速增长，四年间CAGR达34%，2014 年达到3194万吨/年，涤纶长丝产能过剩严重，开工率到达2010年以来 最低点71%。图表4：POY价格、价差走势来源：中纤网，国金证券研究所 2016年后，行业供需渐趋合理。2015年以来，涤纶长丝新建产能增速放 缓，随着2016年整体宏观经济的触底回升，行业需求迎来拐点，产量快 速增加，行业开工率不断攀升，整体供需从过剩到逐步紧平衡。0% 5% 10% 15% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201220132014201520162017 涤纶长丝（万吨）涤纶短纤（万吨） 聚酯瓶片（万吨）增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 201220132014201520162017 涤纶长丝（万吨）涤纶短纤（万吨） 聚酯瓶片（万吨）增速--------。。。。。。