宏观首席分析师
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下游冷，中游旺，上游温
——实体经济观察2017年第9期
2017年3月10日
证券研究报告
宏观分析师
于博S0850516080005
电话：021-23219820
Email：yb9744@htsec结论：下游冷，中游旺，上游温
当前上、中、下游各行业景气度分化较为明显

下游行业中，地产、汽车前两月销量同比均为
负增长，纺织服装前两月出口同比负增长。中
游行业中，钢铁、水泥、化工需求普遍向好，
2月重卡销量增速则再创新高。上游煤炭行业
景气度也有所回暖

而具体看，需求改善程度不同，令中游行业景
气度仍有分化。工程机械、重卡等个别行业因
需求激增和设备更新而出现产能释放迹象。但
钢铁、水泥、电力等大部分行业仍处在去产能
周期中，随着终端需求的冷却，其需求将逐渐
转弱，并进入被动补库存阶段

价格：1月70城房价涨幅回
落，上周国内生产资料价格
涨跌互现，国际油价回落

库存：下游地产去化，
乘用车大幅回补，家
电尚可。中游钢铁去
库存，水泥、化工补
库存。上游煤炭去库
存，有色去库存

需求：下游地产、纺织
服装走弱，乘用车弱改
善，文体娱乐仍弱。中
游钢铁、水泥、化工季
节性回暖，重卡创新高

上游煤炭改善，有色平
稳，交运尚可

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下游行业
中游行业
上游行业和交通运输
地产：40城地产销量增速大幅下滑，百城土地成交面积高增

乘用车：2月乘用车销量增速回升转正，经销商库存状况恶化

纺织服装：2月子行业出口增速大跌，外需羸弱叠加节前报关

文体娱乐：上周全国电影票房继续下滑，同比增速再度回落

钢铁：上周钢价螺纹升热板降，高炉开工升，社会库存去化

水泥：上周全国水泥均价止跌回升，库容比继续低位回升

化工：上周涤纶POY价格降、库存补，江浙织机负荷率新高

重卡：2月重卡销量同比再创新高，公路治超叠加需求增加

电力：3月上旬发电耗煤增速仍高，3月工业生产起步强劲

煤炭：上周煤价整体平稳，电厂库存天数降，钢厂库存天数平

有色：上周铜、铝价格小幅震荡，库存继续回落

大宗商品：上周油价小幅回落，CRB指数回升，美元小幅反弹

交通运输：上周航空客运量增速回升，BDI回升，CCFI回落

分行业观察：指标数据表现解读
需求
土地成交
资料来源：WIND，海通证券研究所
下游地产：40城地产销量增速大幅下滑，百城土地成交面积高增
库存
1-2月主要40城地产销量降幅较16年12月
的-18%略收窄。但3月高基数效应开始显
现，上旬销量跌幅已扩大至30%。高基数、
限购限贷，以及房贷利率回升，预示3月地
产销量或较低迷。1-2月百城土地成交面积
增速超30%，较16年12月的11%大幅走高，
预示1-2月地产投资增速或继续上升

图40城新房销售面积同比增速（%）
2月百城土地成交面积同比增速升至39.5%，
上周百城土地成交面积微降，增速仍高

2月十大城市地产存销比微升至10.4个月，
上周十大城市地产存销比已降至39.6周

1-2月40城地产销量同比增速-13.2%，
3月上旬前8天日均销量增速降至-29.8%

图百城住宅类土地成交面积及同比
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-80.00
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80.00500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
13/213/814/214/815/215/816/216/817/2
百城住宅类土地成交面积（万平米）
百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右）
-80
-4040
80
120
160
200
14/314/915/315/916/316/917/3
40城新房销量旬度同比增速
40城新房销量月度累计同比增速
房价1月百城房价同比18.9%，环比0.54%

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