直击电商之十五：每日优鲜 与叮咚买菜全景对比 2021-06-24 长江证券零售研究团队 分析师：李锦 SAC执业证书编号：S0490514080004 分析师：陈亮 SAC执业证书编号：S0490517070017 分析师：罗祎 SAC执业证书编号：S0490520080019 研究员：李嘉朋 ?证券研究报告 ? 评级 看好 维持 目 录 前置仓模式电商的缘起与演进 01 02 经营对比：GMV与用户保持高增， 叮咚买菜后来居上 财务对比：规模效应开始显现， 亏损率边际收窄 03 04 总结：前置仓模式处于快车道， 企业降本增效推动良性发展 01 前置仓模式电商的缘起与演进 vUgVlXmU9YqUoPqRbRcM9PoMmMsQpOkPoOsMjMtRzQbRoPzRxNpPsMwMpNtQ 缘起：技术与需求推动的渠道迭代 01 2014年行业起航，多种业态共同繁荣 表 1：社区零售市场规模及各类模式覆盖范围 ? 专注于生鲜日用品类的垂直电商业态出现于2014年左右，这一阶段资本市 场对于生鲜电商领域的投资数量及金额明显上升，生鲜电商赛道中先后出 现了多种经营模式：1）以每日优鲜、叮咚买菜为代表的自营前置仓模式， 主要布局一二线市场；2）以盒马、永辉、大润发为代表的自建到家供应链 的自营门店到家模式；3）以京东到家、美团、饿了么等为代表的平台型门 店到家模式；4）以多多买菜、美团优选、兴盛优选等为代表的社区拼团模 式，主要布局下沉市场。其中前置仓、自营门店到家、平台到家模式可实 现下单后即时发货配送，可统称为即时配送模式电商。 市场规模（亿元）人均GDP水平 （元/人/年） 自营前置仓及 门店到家 城市级别 城市数量 人口（亿） 平台模式 社区团购 传统电商 一线城市 二线城市 三线城市 四线及以下 合计 0.7 3.4 13,000 45,000 29,000 31,000 118,000 174,000 112,000 64,000 39,000 70,215 45 70 3.7 218 337 6.2 14.0 资料来源：每日优鲜招股说明书，长江证券研究所 图 1：生鲜电商的投资数量及金额（不含社区团购） 图 2：生鲜电商主要模式分类 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 180 160 140 120 100 80 自营型 60 40 20 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 生鲜电商-数量 生鲜-金额(右轴,亿元) 资料来源：IT桔子，长江证券研究所 资料来源：Fastdata，长江证券研究所 缘起：技术与需求推动的渠道迭代 01 技术端：供应链环节重构，品质与时效提升 ? 技术端：前置仓模式为代表的生鲜到家电商能够顺利崛起，基础在于物流环节出现了模式创新，大幅提高了物流环节的时效性与商品质量，满足了消费者对生鲜 品类品质的需求。生鲜品类具有低标准化程度、高消费频次、高时效性要求、高运输损耗的特性，在平台电商模式下，物流环节通常要涉及到异地快递运输，时 效性相对较差且难以控制运输途中商品的损耗。而每日优鲜等生鲜电商业态则通过围绕消费者建立前置仓并提前备货，收到订单后由最近的仓发货，并通过即时 配送体系在30分钟内完成末端物流环节，大幅改善了消费者通过电商渠道购买生鲜品类的体验。 图 3：前置仓模式生鲜电商相对传统平台模式产生了物流环节技术创新 时效性一般为一天以上 传统 B2C 模式 供应商/商家 仓库 快递 网点 分拨 中心 分拨 中心 快递 网点 （平台） 订单 生鲜 O2O 模式 时效性一般为30min左右 原产地/城批市 场品牌供应商 区域仓储中心 前置仓 资料来源：长江证券研究所 订单