宏观首席分析师
姜超S0850513010002
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5月经济起步低迷
——实体经济观察2017年第17期
2017年5月12日
证券研究报告
宏观分析师
于博S0850516080005
电话：021-23219820
Email：yb9744@htsec结论：5月经济起步低迷
4月出口增速明显回落、PPI同比继续下滑，都
印证了短期经济走势疲弱。中观行业中，仅工
程机械景气度有所改善，但也与基数偏低有关

而5月经济起步依然低迷：虽然地产销量增速
因基数较低而降幅收窄，但跌幅仍大；而与工
业生产休戚相关的发电耗煤增速则延续了下行
趋势；工业品价格也是下跌为主。虽然经济增
速缓慢放缓，但离“底线”尚有一段距离，而
这也为金融监管、国企改革提供了时间

价格：4月35城首套房贷款
利率继续上行。上周国内
生产资料价格涨少跌多，
国际原油价格大跌

库存：下游地产、乘用
车去化。中游钢企回补，
水泥仍低，化工回补

上游煤炭、有色去库存

需求：下游地产仍弱，
乘用车、纺织服装下滑，
文体娱乐弱改善。中游
钢铁、化工走弱，水泥
平稳，机械反弹。上游
煤炭弱，有色尚可，交
运弱改善

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下游行业
中游行业
上游行业和交通运输
地产：5月上旬地产销量降幅收窄，上周土地成交跌幅扩大

乘用车：4月乘联会乘用车产、销增速均降，经销商库存仍高

纺织服装：4月纺织服装子行业出口增速均降，外需再度走弱

文体娱乐：上周电影票房同比增速大幅回落，主因基数较高

钢铁：4月粗钢产量增速再降，上周钢价回落，高炉开工率降

水泥：上周全国水泥均价涨，库容比继续低位反弹

化工：上周PTA产业链价格、负荷率均降，涤纶POY库存升

机械：4月挖掘机销量同比因低基数反弹，环比季节性下滑

电力：5月上旬发电耗煤增速再降，工业生产起步不佳

煤炭：上周煤价普遍回落，电厂库存天数升，钢厂库存天数平

有色：上周铜、铝价格均降，铜库存回落，铝库存再降

大宗商品：上周油价大幅下跌，CRB升，美元指数继续走弱

交通运输：上周航空客运增速略升，BDI继续回落、CCFI微降

分行业观察：指标 数据表现 解读
需求
土地成交
资料来源：WIND，海通证券研究所
下游地产：5月上旬地产销量降幅收窄，上周土地成交跌幅扩大
库存
4月64城地产销量增速逐旬下滑，35城首
套房贷款利率继续回升，地产需求雪上加
霜。5月上旬地产销量降幅较4月收窄，低
基数效应开始显现。但5月以来国内房贷继
续收紧，金融去杠杆背景下房贷利率或持
续上行。上周百城土地成交面积大幅回落，
同比大幅负增，或对地产投资形成拖累

图64城住宅商品房销量同比增速：分一二三线（%）
上周百城土地成交大降，同比大幅负增

上周十大城市商品房存销比升至38周

5月上旬64城地产销量同比增速-15%，
降幅较4月的-27%收窄

图百城住宅用地成交面积及同比增速（%）
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房贷利率 4月35城首套房贷款平均利率升至4.52%

-80
-4040
80
120
160100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
14/514/1115/515/1116/516/1117/5
百城住宅用地成交面积（万平米）
百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）
百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）
-100
-80
-60
-40
-2020
40
60
80
100
120
140
160
180
200
15/515/815/1116/216/516/816/1117/217/5
4个一线城市
12个二线城市
48个三四线城市
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