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动态看全球家电产业中心经历了从美国到日本、再到中韩的转变。中国的胜出一
方面因为较低的成本，另一方面得益于中国市场的大规模，同时家电产品属性的
变化也给中国制造带来了机会。长期来看我们如何保证自己不是产业变更中的过
客？国际化和多元化是欧美和日本给予我们的主要经验。国际化方面海外企业为
我们提供了样本也带来了经验教训，多元化方面各企业则同时面临着机遇和挑战
2017年空调出货量处正常水平，并未形成透支。2018年看，由于地产对家电三个
季度左右的滞后期，其拉动作用仍在，厨电和空调最为受益；补库存有望拉动明
年上半年10%左右增长，我们对明年空调出货并不悲观。冰洗行业更新换代潮即
将来临，另外市占率的提升是龙头需求增长的更重要来源，冰洗龙头依旧受益
一方面一季度整机企业可能会再有提价热潮；另一方面明年一季度起原材料同比
增幅下降，三季度将显著下降，这意味着从同比角度看明年毛利率的压力较今年
显著减轻。假设18年汇率平稳，则出口毛利率大幅改善，汇兑收益同比大幅增加
2018年估值切换价值将在两个层面得以体现，一是随着A股风格变化，蓝筹股价
值提升、估值中枢较之前会有所提高；二是稳定的业绩增长带来的机会。确定性
方面我们最为看好老板电器和华帝股份；增长幅度方面我们最为看好莱克电气和
万和电气；龙头方面我们相对看好格力电器；超预期可能方面建议关注美菱电器
[Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标
代码 重点公司
现价 EPS PE
评级 12月6日 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
000333 美的集团 50.952.242.743.3222.7218.5915.35强烈推荐
000651 格力电器 41.952.563.073.6116.3613.6611.62强烈推荐
002508 老板电器 45.201.271.712.2635.5426.4320.00强烈推荐
002035 华帝股份 26.500.560.861.1547.0730.8123.04强烈推荐
002543 万和电气 21.020.980.981.4921.4521.4514.11强烈推荐
资料来源：公司公告，民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
资料来源：wind，民生证券研究院
[Table_Author] 分析师：马科
执业证号： S0100513070001
电话： 010-85127533
邮箱： make@mszq
研究助理：陈梦
执业证号： S0100116080018
电话： 010-85127533
邮箱： chenmeng@mszq
[Table_docReport] 相关研究
1.《家电行业深度报告：龙头价值尽显，
逆势稳健增长》20171102
2.《民生家电行业深度报告：可能重燃
家电行情的因素》20170918
3.《民生家电行业深度报告：消费升级
提速，龙头优势扩大》20170802
4.《家电行业深度报告：估值合理，警
惕预期逆转风险》20170718
5.《家电行业深度报告：龙头强势，厨
小稳健》20170502
6.《民生家电行业深度报告：从三四线
到乡村，家电普及第三波》20170315
-20%
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20%
40%
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家电 沪深300
年度策略/家电
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目录
一、国际对比-静态看：A股家电龙头仍旧低估 . 3
（一）当前中国是全球家电制造中心3
（二）A股家电龙头拥有产业核心技术 ........ 3
（三）A股家电龙头拥有更快增速 .... 4
（四）A股家电龙头拥有更强的盈利能力 .... 5
（五）仍旧低估的估值 ...
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