但预计家电龙头会克服困难，保持发展趋势，具有投资价值

理由
2017年家电市场继续增长，细分市场有亮点：1）AVC预计2017
年家电零售将增长4.2%，低于2016年的6.6%。2）细分市场龙
头崛起，厨房电器、环境类电器、个人护理电器、家装中央空调
市场的龙头老板电器、苏泊尔、莱克电器、飞科电器、海信科龙
（H股）具有投资价值。3）冰箱、洗衣机市场虽然成长性弱，但
正在朝类似空调的双寡头垄断格局演化，龙头受益。4）空调市场
渠道补库存，出货量增长乐观。5）彩电行业2H2017有望走出2016
年成本和竞争两头挤压的困境

三大风险可克服：1）中美贸易战风险是最难把控的风险。对美出
口占家电行业整体收入比重~10%，占整体净利润比重~5%。家
电龙头可向海外生产基地转移订单，降低损失。2）2016成本上
涨很快，家电行业具有成本转嫁能力，但需要在1H2017逐渐消
化。预计行业毛利率将出现阶段性下滑，未来可恢复。3）房地产
装修相关的家电需求占行业1/3。但家电需求的波动明显弱于房地
产销售。这给了家电龙头穿越周期的可能

年报前后是家电板块换年估值切换时期。由于家电板块集中度继
续提升，龙头是年报行情主要的配臵品种

港股行情下，家电主要看白电：1）海尔电器4Q2016零售市场份
额明显提升，并有希望延续到2017年。海信科龙受益家庭中央空
调市场爆发。2）彩电当前处于周期底部，股价上涨动力来自相对
便宜的估值水平

盈利预测与估值
建议投资者配臵：1）空调补库存以及全球化的美的集团、格力电
器。2）市场份额开始提升的青岛海尔、海尔电器（H股）。3）厨
卫电器、厨房小家电市场下快速增长的老板电器、苏泊尔。4）新
兴细分市场龙头，环境电器的莱克电气，个人护理类电器的飞科
电器，家庭中央空调的海信科龙（H股）。5）受益出口复苏的新
宝股份。6）推荐周期底部，估值低的创维数码

风险
中美贸易摩擦风险；成本快速上涨；市场需求波动

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
美的集团-A 确信买入 37.23 11.1 9.6
老板电器-A 确信买入 50.00 19.3 14.8
格力电器-A 推荐 33.50 9.3 8.5
青岛海尔-A 推荐 13.25 9.9 8.9
莱克电气-A 推荐 56.40 25.9 19.9
飞科电器-A 推荐 58.72 26.0 21.2
新宝股份-A 推荐 20.50 18.7 15.5
苏泊尔-A 推荐 43.30 18.0 15.1
九阳股份-A 推荐 24.65 17.2 14.5
海信电器-A 推荐 23.90 11.3 9.8
海尔电器-H 推荐 16.20 12.1 10.0
海信科龙-H 推荐 10.15 5.2 5.7
创维数码-H 推荐 6.14 7.9 6.5
TCL多媒体-H 中性 4.28 18.8 15.5
中金一级行业
可选消费
相关研究报告
(2017.01.13)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
何伟 郭海燕
分析员 分析员
wei3.he@cicc
SAC 执证编号：S0080512010001
SFC CE Ref： BBH812
haiyan.guo@cicc
SAC 执证编号：S0080511080006
SFC CE Ref： AIQ935
93
100
107
114
121
128
2016-022016-052016-082016-112017-02
相对
值
(%)
沪深300 中金家电及相关
中金公司研究部: 2017年2月13日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
2017年行业展望：克服阻力前行 ......... 5
2017年边际改善弱于2016年 ........ 5
消费升级，细分市场有亮点 . 6
全球化、多元化、消费升级是企业努力方向 ....... 7
2017年家电市场有风险，但可以克服. 7
中美贸易战风险不可不考虑 ..... 8
中美贸易战对估值影响将大于基本面影响 ......... 8
美国是中国家电行业的第一大出口国 ... 9
美国采取低关税政策 ...
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