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┃研究报告┃
家用电器行业
2017-12-16
家电行业2018年度投资策略：
不惧行远，只因前方有路
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
2017年家电行业无论是从经营表现还是股价表现来看均好于年初市场预期：从
经营维度来看，尽管承受来自于成本以及汇兑等多重压力，但在空调需求端整
体表现超预期以及龙头提价降本等措施影响下，前三季度板块整体收入及业绩
表现均较为抢眼；而从股价表现维度来看，截至12月8日申万家电板块累计涨
幅达36.39%并居于市场第二位，结合年内各阶段家电板块股价走势以及各细分
板块业绩及个股表现差异来看，虽然今年受整体市场风格等因素影响，龙头整
体估值有明显提升，但业绩预期以及确定性仍为影响板块股价表现的核心要素

考虑到企业追求盈利及成长的本质，长期空间仍是市场关注焦点，这也是为什
么近年来市场对白电龙头多元化关注度不断提升的主因；通过分析海外主流家
电巨头发展路径可以发现，品类及区域的多元化扩张贯穿发展始终，且公司对
行业空间的把握则是成败关键；结合海外巨头多元化模式、收入盈利表现以及
市场走势，目前我国三大白电龙头虽然多元化路径相异且节奏不一，但均是基
于其自身比较优势下的最优策略选择，长期发展均有看点，且行业价值链一体
化正逐步取代传统的精细分工模式，龙头长期规模扩张及盈利提升也值得期待

虽然空调内销基数以及地产调控等因素使得市场对于明年行业销量存在一定担
忧，但基于行业空间以及地产影响敏感性等多维度分析，我们认为明年行业销
量虽有放缓但仍能实现稳健正增长，同时考虑到今年行业出厂价虽有上调但并
未完全覆盖成本端上行压力，预计明年行业整体出厂均价上行幅度或高于今年，
量价齐升背景下行业营收增速更为确定，此外在原材料价格走势企稳假设下，
出厂均价上行则有望驱动行业整体盈利能力实现恢复性增长；总的来说，从各
细分子行业分拆看，我们认为18年度行业整体经营表现或好于市场悲观预期

虽然今年以白电龙头为代表的价值蓝筹估值中枢已有一定提升，但我们认为其
当前估值并无泡沫：一方面国内龙头估值较国际可比标的仍存在差距，另一方
面行业龙头18年业绩仍将延续确定性增长，PEG仍处相对偏低水平，此外在
目前市场整体风格导向下基于业绩增速与估值匹配优势其稳健配置价值更为凸
显；我们依旧看好2018年度家电板块投资价值，持续推荐业绩稳健增长且估值
仍有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔，同时坚定看好厨电及家用中
央空调行业成长并持续推荐业绩保持较好增长的华帝股份、老板电器及海信科
龙，此外部分业绩确定性较高且估值相对偏合理的细分子行业龙头也值得关注

[Table_Author] 分析师 徐春
（8621）61118737
xuchun@cjsc
执业证书编号：S0490513070006
分析师 管泉森
（8621）61118737
guanqs@cjsc
执业证书编号：S0490516070002
分析师 孙珊
（8621）61118737
sunshan@cjsc
执业证书编号：S0490517020002
联系人 贺本东
（8621）61118737
hebd@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000651 格力电器 买入
002035 华帝股份 买入
000921 海信科龙 买入
000333 美的集团 买入
002508 老板电器 买入
600690 青岛海尔 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-16%
0%
16%
32%
48%
64%
80%
2016/122017/32017/62017/9
家用电器沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《长江家电周度观点（17W49）：从家电行业全
球竞争力看外资配置比例》2017-12-11
《长江家电周度观点（17W48）：如何看待明年
家电行业盈利能力？》2017-12-03
《产业在线10月空调数据简评：内销出货略超预
期，渠道库存仍处低位》2017-11-20
风险提示： 1、原材料价格波动；2、终端需求表现不及预期

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目录
复盘2017：经营表现优异，业绩为核心投资主线6
成本及汇兑压力显现，板块经营表现仍超预期 ....... 6
业绩与市场表现高度匹配，基本面仍为核心驱动 .... 8
他山之石：从海外巨头多元化看国内龙头发展趋势 ........ 10
选择与路径：品类多元化与区域多元化相辅相成 .. 10
成果与启示：行业空间为多元化路径成败的关键 .. 14
多元化现状：如何看待三大龙头多元化进程 ..
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