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关注要点
2016年家电市场不断改善：1）上半年大家电出口开始复苏，小
家电出口在4Q16也开始改善；2）3Q16，空调渠道去库存结束，
空调零售也开始增长；3）市场集中度进一步提升，消费升级明显，
龙头业绩好于行业
当前市场对家电板块的三个担忧：1）中美贸易战的风险。对美国
出口占中国家电出口1/5。如果贸易战涉及家电，将导致板块小幅
调整。2）对成本快速上升的担忧。历史上白电和厨房电器具有很
强的成本转嫁能力。本次成本上涨速度偏快，但预计最终大部分
成本上涨会成功向消费者转嫁。3）房地产不景气对未来家电需求
的影响。这一预期已经在2H16反应，对1H17家电走势影响不大
年报前后是家电板块换年估值切换时期。由于家电板块集中度继
续提升，龙头依然将会是年报行情主要的配置品种。1）空调处于
补库存周期，推荐一线的美的集团、格力电器，二线的海信科龙
（H股）。其中美的集团1Q17将并表KUKA，有利于提升估值；
预计格力电器会维持高分红政策，分红收益率具有吸引力；海信
科龙（H股）存在估值修复机会。2）推荐青岛海尔、海尔电器，
4Q16零售市场份额提升明显，具有市场预期差。3）受益小家电
出口复苏以及人民币贬值，莱克电气、新宝股份增长趋势向好
但也是最容易受到贸易摩擦影响的公司。4）厨房电器市场，推荐
持续高增长的老板电器、稳健增长的苏泊尔。5）彩电板块处于行
业不景气的周期中，但推荐估值明显偏低，受益深港通的创维数
码。6）九阳股份、飞科电器OEM采购占比偏高，原材料库存明
显低于其他企业，成本传导速度会更快，4Q16净利润很可能略低
于我们预期
估值与建议
看好空调板块，推荐美的集团、格力电器、海信科龙（H股）。看
好厨房电器，推荐老板电器、苏泊尔。海尔零售改善存在预期差，
推荐青岛海尔、海尔电器。不考虑贸易战，看好小家电出口复苏
趋势加强，推荐莱克电气、新宝股份
风险
市场需求波动风险
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
美的集团-A 确信买入 37.23 11.0 9.6
老板电器-A 确信买入 50.00 18.6 14.2
格力电器-A 推荐 33.50 9.2 8.4
青岛海尔-A 推荐 13.25 9.9 9.0
苏泊尔-A 推荐 43.30 18.1 15.2
海信电器-A 推荐 23.90 11.1 9.7
九阳股份-A 推荐 24.65 17.3 14.5
新宝股份-A 推荐 20.50 17.6 16.0
莱克电气-A 推荐 56.40 26.4 20.2
飞科电器-A 推荐 58.72 25.7 21.0
TCL集团-A 中性 3.43 17.9 16.7
创维数码-H 推荐 6.14 7.9 6.5
海信科龙-H 推荐 8.00 5.1 5.8
海尔电器-H 推荐 16.20 11.2 9.3
TCL多媒体-H 中性 4.28 17.6 14.5
中金一级行业
可选消费
相关研究报告
(2017.01.13)
(2016.10.31)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
何伟 郭海燕
分析员 分析员
wei3.he@cicc
SAC 执证编号：S0080512010001
SFC CE Ref： BBH812
haiyan.guo@cicc
SAC 执证编号：S0080511080006
SFC CE Ref： AIQ935
93
100
107
114
121
128
2016-022016-052016-072016-102017-01
相对
值
(%)
沪深300 中金家电及相关
中金公司研究部: 2017年2月3日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
2016年报业绩预测 . 4
家电行业数据监测：2016年白电完美收官，彩电竞争格局难以改善..... 5
据源释义 ........... 5
家用空调 ........... 6
中央空调 ........... 9
冰箱 ... 11
洗衣机 ........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
