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专
题
报
告
【
投
资
策
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证
券
研
究
报
告
】
可持续的盈利成长前景带来上涨动能
——2018年港股市场投资策略
研究结论
然2018年外围市场不确定的经济及政治有可能带来港股的向下风险，但从
盈利及估值两方面来看，长期港股投资价值仍然显著
1）可持续的盈利成长前景：虽然港股市场的估值较过去两年有所提升，但
支撑香港市场过去显著优于全球主要指数的表现为——持续上调的一
致预期以及2017年上半年明显复苏的盈利预期。展望2018，金融、科
技、地产、消费、公用事业等主要板块在中国经济转型深化的过程中，
盈利复苏将得以继续；
2）估值仍处于较低水平：根据彭博一致预期数据，恒生指数2018年PE
预计为12倍，与2016年估值水平接近，更多代表中国传统经济的恒
生国企指数2018年PE预计为8倍，仍处于偏低水平。和国际主要资
本市场横向比较，香港股市估值仍处于偏低水平，PE、PB低于A股及
日本市场，显著低于其他新兴市场以及美股市场。另一方面，随着陆港
通南下的资金越来越多地参与到香港市场，我们预计长期来看两地的估
值水平将趋于收敛，即香港市场有望进入估值稳步上升周期
和通胀的消费+代表中国高端制造的汽车+估值有优势的公用事业
1）温和通胀、解决发展中不平衡、不充分问题的政策预期等仍将利好消费
类行业。我们看好消费品涨价预期下，行业的盈利成长前景。我们认为
消费增长的驱动力主要来自于两大方面：相较于城镇尤其是一二线城
市，乡村市场的消费增速更高；随着80后一代逐渐成为消费主力，他
们强势的消费购买力也是消费增长的关键。在这两个驱动力的支撑下，
我们认为中国新一轮的消费复苏，为更长期的趋势，而非短期反弹。在
消费品板块中，我们更看好必选消费这一子板块的向上空间，主要源于：
必选消费市场基本为本地公司所垄断，而本地可选消费公司在消费升级
中较易受到国际品牌冲击
2）代表中国核心竞争力的高端制造，看好汽车行业的结构性机会。我们预
计未来乘用车行业将在较长时间内保持低速增长的态势，在行业低速增
长背景下，只有竞争实力强的乘用车车企盈利增长才能超越平均水平，
而其它公司市场份额、盈利能力将逐步下降
3）能源结构升级带来新能源的确定发展，看好估值处于历史低位的风电运
营商。十三五期间，受益于能源改革的深化以及环境保护要求，作为重
要的非水可再生能源，风电的弃风限电痼疾将得到显著改善，限电率有
望至2020年控制在5%以下，风电运营商的开工小时数以及现金流状
况将持续恢复。同时，我们认为风电有望在2020年后实现上网平价，
不再受制于电价补贴政策的风电行业将进入更为健康的发展阶段
风险提示
报告发布日期 2017年12月13日
证券分析师 陈舒薇
021-63325888-6071
chenshuwei@orientsec
执业证书编号：S0860517070001
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可持续的盈利成长前景带来上涨动能目 录
1 2017年港股市场：盈利预期上调+新增南下资金助推全年上涨行情4
1.1 香港市场领涨全球 ....... 4
1.2 盈利预期的不断上调是此轮港股上涨的核心驱动力 ..... 7
1.3 陆股通对于港股行情有明显助推作用 ... 9
2 2018年港股投资策略：谨慎乐观 .. 10
2.1 外围市场可能带来向下风险… ........... 10
2.2 …但可持续的盈利成长前景+偏低的估值带来上涨动能 .......... 13
3 行业推荐：受益于温和通胀的消费+代表中国高端制造的汽车+估值有优势的公
用事业 ......... 17
3.1 必选消费——CPI温和向上时的首选板块 ...... 19
3.2 体育服饰——健康生活趋势下的确定成长板块 .....
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