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证券研究报告 | 行业研究
商业贸易
【联讯商贸2017年中期策略】龙头
引领，创新驱动
2017年07月11日 投资要点
增持
分析师：王凤华
执业编号：S0300516060001
研究助理：谢海音
电话：010-64408703
邮箱：xiehaiyin@lxsec
行业表现对比图(近12个月)
资料来源：聚源
2017年上半年，商贸指数下跌10.80%，跑输沪深300指数（上涨10.78%）

行业排名21/28，表现不佳。子行业表现排名，超市专业连锁多业态经
贸易百货专业市场一般物业，分别为-0.09%、-4.81%、-8.22%、-13.90%、
-14.18%、-17.63%、-20.86%

商业贸易板块整体在2017年第一季度营业收入增速加快。2017年第一季
度，SW商业贸易96家上市公司营业收入共计3,148.43亿元，同比增长
12.87%。归属母公司净利润85.58亿元，同比增长28.75%。2017年第一
季度，61.62%（61/96）的商贸企业在实现归母净利润的同比上涨。但是，
仅有14.58%（14/96）企业的股价在上半年上涨。这14家股价上涨的公司
普遍估值为25倍左右。我们认为，公司的业绩优势并没有完全体现在股票
价格上，再加上公司估值普遍不高，仍然存在上涨预期

行业内的龙头是引领整个板块业绩上涨的直接原因。上半年，归母净利润居
于前十的龙头公司普遍维持了较高的增长率。但其估值水平大都在25X以
下，远低于行业中值（剔除负值后）39.42X。我们认为，被低估的蓝筹股，
其业绩为公司提供了安全边际，能够较好的抵御行业下行压力。因此，业绩
位列行业前端，估值水平较低的龙头股，具有一定的增长预期

推荐个股：鄂武商A（000501.SZ）、永辉超市（601933.SH）
2016年，商贸零售板块持续在低位运行。电商与实体店愈演愈烈的分流之
后，开始走向殊途同归的一幕。随着Amazon Go的问世，“新零售”一词
也在2017年上半年被提出。我们认为，“新零售”将会成为零售业未来的
趋势，值得关注。尤其应重点关注：1）在“线上线下”、“人工智能”方面
布局的先驱者阿里以及京东嫡系的相关个股；2）在高端物流方面有优势的
上市公司

推荐个股：三江购物（601116.SH）、东百集团（600693.SH）
宏观经济持续下行风险、消费升级不及预期、新零售线上线下融合不及预期、
转型不及预期
-7%
-1%
5%
10%
16%
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沪深300 商业贸易
行业研究。

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目录
一、2017年1-6月行情回顾-商贸零售指数全军覆没，均跑输沪深300 ..... 4
二、上市公司业绩持续回暖，百货、超市和专业连锁表现突出 ...... 6
三、拥有优质商业地产的蓝筹低估值企业有望收获价值重估 ....... 13
（一）商贸个股表现-龙头白马业绩表现较好，催化股价上涨 ........... 14
（二）推荐个股： ... 14
1、鄂武商A（000501.SZ）-公司前三季度业绩超预期，低估值蓝筹可持续关注 .... 14
2、永辉超市（601933.SH）-“农改超”的龙头企业，超级物种值得关注 .. 16
四、“新零售”-“线上”+“线下”+“智能”+“物流”16
（一）互联网红利消退，“线上线下的渠道融合”从电商角度被提出17
（二）“无人便利店”-“人工智能”为支付提供了前所未有的便利 .. 17
（三）网络购物发展迅速，带动物流地产需求加大 .. 18
（四）推荐个股： ... 18
1、三江购物（601116.SH）-互联网巨头阿里入股，线上线下融合向新零售转型 .... 18
2、东百集团（600693.SH）-借力地产升温东风，全面铺开地产业务链条，静待收获期到来 .......... 19
五、风险提示 ..... 20
图表目录
图表1： 2017年1-6月SW商业贸易装板块涨幅处于中下水平 ........ 4
图表2： 2017年1-6月SW纺织服装与SW商业贸易指数均跑输沪深300指数 ...... 5
图表3： 20167年1-6月SW商业贸易二级子板块走势 ........ 5
图表4： 20112-1Q2017SW商业贸易营收及增速 ..... 6
图表5： 2012-1Q2016SW商业贸易归母净利润及增速 ........ 6
图表6： 2012-1Q2016SW商业贸易销售毛利率 ....... 6
图表7： 2012-1Q2016SW百货营收及增速 .. 7
图表8： 2012-1Q2016SW百货归母净利润及增速 ... 7
图表9： 2012-1Q2016SW百货销售毛利率 .. 7
图表10： 2012-1Q2016SW超市营收及增速8
图表11： 2012-1Q2016SW超市归母净利润及增速.. 8
图表12： 2012-1Q2016SW超市销售毛利率8
图表13： 2012-1Q2016SW专业连锁营收及增速 ..... 9
图表14： 2012-1Q2016SW专业连锁归母净利润及增速 ...... 9
图表15： 2012-1Q2016SW专业连锁销售毛利率 ..... 9
图表16： 2012-1Q2016SW专业连锁营收及增速 ... 10
图表17： 2012-1Q2016SW专业连锁归母净利润及增速 .... 10
图表18： 2012-1Q2016SW专业连锁销售毛利率 ... 10
图表19： 2012-1Q2016SW专业连锁营收及增速 ....11
行业研究。

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图表20： 2012-1Q2016SW专业连锁归母净利润及增速 .....11
图表21： 2012-1Q2016SW专业连锁销售毛利率 ....11
图表22： 2012-1Q2016SW商业物业经营营收及增速 ........ 12
图表23： 2012-1Q2016SW商业物业经营归母净利润及增速 ......... 12
图表24： 2012-1Q2016SW商业物业经营销售毛利率 ........ 12
图表25： 2012-1Q2016SW商业物业经营营收及增速 ........ 13
图表26： 2012-1Q2016SW商业物业经营归母净利润及增速 ......... 13
图表27： 2012-1Q2016SW商业物业经营销售毛利率 ........ 13
图表28： 上半年归母净利润前十的股票 ..... 14
图表29： 2011-1Q2017武商A营收及增速 15
图表30： 2011-1Q2017鄂武商A归母净利润及增速.......... 15
图表31： 鄂武商A盈利预测与估值 ........... 15
图表32： 永辉超市盈利预测与估值16
图表33： 2011-2018E中国网络购物交易规模........ 17
图表34： 三江购物盈利预测与估值19
图表35： 东百集团盈利预测与估值20
行业研究。

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2016年，商贸零售板块持续在低位运行。电商与实体店愈演愈烈的分流之后，开始
走向殊途同归的一幕。我们认为：1）“线上”+“线下”+“智能”+“物流”的“新零
售”大有可为。积极应对潮流，关注技术水平较高、创新能力较强的电商巨头布局的相
关实体企业。2）商贸零售企业普遍拥有较多的自持物业，部分上市公司的地产价值远超
过其市值。价值缺口终会被填补，因此，一些经过长时间积累，拥有优质商贸地产的蓝
筹股有望迎来价值重估将促进股价上调

一、2017年1-6月行情回顾-商贸零售指数全军覆没，均跑输沪深300
上半年，商贸零售行业行情表现不佳。在SW商业贸易在28个板块中排第21位

图表1： 2017年1-6月SW商业贸易装板块涨幅处于中下水平
资料来源:Choice、联讯证券
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