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投资策略|商业贸易
证券研究报告
Table_Title
商业贸易行业
海外巡礼系列之whole food——精品超市
的运营之道
Table_Summary六月观点：坚守龙头，蓄势成长
复盘零售板块行情，在经历新零售和国改两大主题行情之后，行业整
体步入调整期，年初至今涨跌幅位于申万28个一级行业后1/5。无论是线
上还是线下，在度过扩张红利期，进入存量争夺期后，强运营能力的公司
开始凸显价值。过往行业逆势环境下被掩盖的经营内功差异逐渐浮出水面，
龙头公司脱颖而出，有望扮演新零售时代的整合者角色。同样，这些经营
能力被验证、规模效应凸显、未来享受行业整合红利的龙头公司也充分享
受了龙头估值溢价。我们认为各方资源向龙头公司聚集的趋势仍将持续

考虑当前时点市场风格偏好和监管趋向，1）我们认为主业运营能力突
出、份额持续提升的龙头公司依然是最稳健的品种，黄金珠宝、化妆品等
可选消费领域龙头及优秀渠道经营者都有望持续享受溢价，重点关注永辉
超市、老凤祥、江苏国泰、苏宁云商等；2）成长股在经历近半年的弱势表
现后，估值已重新具备吸引力，尤其是相对18年的动态估值。在跨境出口、
电商服务、生鲜等细分红利行业更容易寻找成长龙头公司，重点关注南极
电商、永辉超市、青岛金王等；3）国企混改依然是17年最值得关注的主
题，寻找估值低、改革预期强、改善空间大的公司，重点关注天虹股份、
重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货等

六月组合：永辉超市、老凤祥、重庆百货、南极电商、苏宁云商
海外巡礼系列之Whole Foods Market——精品超市的运营之道
全食超市（Whole Foods Market）是全美最大的天然食品和有机食品零
售超市，公司创立于1980年，由德克萨斯州奥斯汀的一家健康食品店起步，
全食超市一路成长为拥有456家门店、8.7万名员工、年销售过157亿美元
的有机食品零售领导者

总结全食超市成长之路，其成功核心要素包括：1）乘有机消费升级之
风。2015年全美有机食品零售规模达到397.5亿美元，自2000年以来复合
增速达到14.1%，远高于同期3.5%居民食品消费支出，且传统超市大多以
性价比主攻大众市场，有机食品的高端定位与大众客群不匹配，使其成为
细分蓝海市场；2）从选址到选品，聚焦高端消费群体。从门店选址开始即
聚焦高端定位，富人&高知人群聚集区开店，自有生产基地+门店本地采购
+自建产品品质评价和召回机制严格把控产品质量，并辅以产品小故事营
销，引导消费者对全食所倡导的“健康”、“天然”理念，增强消费者体验
感；3）放权员工，特色管理激发积极性。以小团队经营、透明财务信息、
“公平薪酬”为主要特色，构建公开、平等、相互信任的社团化企业管理
制度，充分激发门店员工积极性

风险提示：终端消费疲软；市场整体调整；电商分流持续
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-06-04
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 洪 涛 S0260514050005
021-60750633
hongtao@gf
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轻一代社交应用
2017-03-06
Table_Contacter 联系人： 林伟强 021-60750607
linweiqiang@gf
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2016-062016-092017-012017-05
商业贸易沪深300
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投资策略|商业贸易
目录索引
一、月度行情回顾及观点：坚守龙头，蓄势成长 ... 4
二、海外巡礼系列之WHOLE FOODS MARKET——精品超市的运营之道 .......... 6
（一）全食超市：有机食品零售领导者 ......... 7
（二）全食成功之道：乘有机消费升级之风，聚焦高端精准定位，放权员工创新管理
........... 9
三、月度行业重大资讯 ..... 16