安信证券宏观研究
安信证券宏观研究 第1页，共13页 2017年5月
旬度经济观察
——监管安抚，市场情绪缓和
高善文1 姚学康2
2017年5月18日
内容提要
5月中旬，银监会召开媒体通气会，强调合理安排过渡期、新老划断，避
免发生“处置风险的风险”；央行强调金融监管协调，提前续作MLF。这些安
抚举措有助于缓和市场情绪，缓解市场流动性压力。但比较清楚的是，中期之
内金融领域去杠杆防风险、影子体系监管加强的趋向并没有发生变化

4月煤炭和黑色金属领域供应响应的力量仍在继续，增加值同比走强、价
格延续下行。但发电、工增同比有所回落，这也许受到部分行业存货去化的拖
累。此外，4月终端需求可能也稳中有降，出口、消费和固定资产投资等指标
小幅下行，公共财政支出增速回落

去年底债灾以及今年以来影子体系监管，对实体经济无疑会造成一些负面
影响。但从实体部门资金融入、加权贷款利率以及房地产市场表现来看，其影
响暂且有限。这与决策层金融去杠杆、实体稳增长的政策取向有关，也体现了
经济韧性的增强。继续关注接下来总量货币政策和监管政策进展

4月底以来欧洲政局改善驱动全球风险偏好回升。但近期美国政治不确定
性上升，再度扰动市场。外汇市场上欧元强美元弱，人民币贬值压力显著缓解

风险提示：政策冲击再度爆发 川普扩张性财政政策落实情况
1首席经济学家，gaosw@essence，S1450511020020
2宏观分析师，yaoxk@essence，010-83321043，S1450513090003
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安信证券宏观研究 第2页，共13页2017年5月
一、监管安抚，市场情绪缓和
过去一段时间严厉的金融监管和整顿，给相关影子业务的开展、部分金融
机构的流动性带来了严重冲击。期间国内股票和债券市场同步走弱，与外围市
场明显背离

为缓和短期政策冲击，5月中旬，监管层面陆续出台安抚举措，加强与市
场的沟通

例如，银监会召开媒体通气会，强调银监政策既堵旁门、又开正门，在实
施过程中有计划、分步骤、合理安排过渡期（自查督查和规范整改工作之间安
排4至6个月缓冲期）、实行新老划断（新增业务严格按照监管标准进行规范，
存量业务允许其存续到期实现自然消化），绝不因处置风险而引发新的风险

再如，央行发布《第一季度货币政策执行报告》，强调加强金融监管协调，
把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。公开市场操作层面，央行提前续
作到期MLF，稳定银行间资金利率水平，引导市场预期

新华社、《金融时报》等官方媒体也就此监管节奏问题发声

安抚政策的出台，有利于缓和市场情绪，缓解股票和债券市场的流动性恐
慌和抛售压力

但比较清楚的是，金融防风险、影子体系加强监管和整顿的趋向不会发生
变化。实体部门融资需求回暖也会驱动资金“脱虚向实”。这意味着中期之内
广谱资产市场流动性趋紧、估值承压的局面不会系统性扭转。在市场情绪缓和
之后，A股市场上的分化还会持续

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二、发电和工增有所下行，终端需求稳中有降
4月原煤产量维持较高水平，同比增速由于低基数影响大幅攀升至10%左
右。高利润驱动下，钢厂生产积极性较高，当月粗钢产量反弹；钢铁业工业增
加值也是延续回升势头，并实现自去年8月以来的首次同比正增长

煤炭和钢铁业增加值回升的同时，产品价格不同程度回落，显示在这些领
域，供应响应的影响仍在发挥主导作用

煤炭钢铁之外，4月其他行业增速总体应该有所走弱，这驱动了发用电增
速的下行，和工业同比的高位回落。怀疑部分行业可能正受到存货去化的拖累，
其力度和持续性也许有限，但需要密切跟踪留意

此外，4月出口、消费和固定资产投资等指标同步小幅走弱，终端需求稳
中有降，也对工业产生向下影响。年初公共财政支出增速大幅走高，对经济活
动形成重要支持，4月该指标增速有所回落

图1：原煤产量同比、煤炭开采业增加值同比（%）
数据来源：wind，安信证券
(10)
(5)515(20)
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原煤产量同比煤炭开采和洗选业增加值同比（右轴）
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图2：粗钢产量与黑色金属业增加值同比（%）
数据来源：wind，安信证券
图3：工业增加值实际同比（%）
数据来源：wind，安信证券
图4：公共财政支出同比（%）
数据来源：wind，安信证券
(20)
(10)1030
40
5006070809
2020202020202020黑色冶炼增加值当月同比粗钢产量当月同比68101220/10
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工业增加值实际同比
(5)51525
30
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Oc
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-17
Ap
r-1公共财政收入同比（MA3）公共财政支出同比（MA3）
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