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银行业: 强化监管大幕拉开，控规模+调结构+夯实资产质量
银监密集出台监管文件，目前专项整治尚处自查和摸底阶段，形式上大概
率将新老划断，留有时间窗口，需关注后续股东治理、交叉金融及理财业
务相关细则落地。同业业务监管趋严背景下，负债端对于同业融资过于依
赖银行规模扩张承压。在MPA考核硬约束下，监管补短板推进，控规模+
调结构+夯实资产质量将是今年银行业发展主基调。稳健基调下首推工行、
建行。全年的看点在于资产负债结构调整，持续关注真改革真成长银行股：
招商银行、宁波银行
证券业：行业业务边界拓宽，分化加剧，寻找优质标的价值预期差
29家上市券商2016年报全部披露，净利润环比下跌近五成，业务结构优
化，投行、资管业务对营收贡献比大幅提升。年初监管层针对投行、资管
业务出台较多监管政策，业务分化将加剧。券商业务边界拓宽，期货、直
投渐成看点。2017年Q1券商自营及资本中介提振业绩，资管业务分化
证券法修订草案24日提请全国人大常委会二审，针对监管、制度及业务等
多个层面进行规范，直击资本市场痛点，弥补短板，引导市场规范前行
2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3-1.4左右，PE
水平13-15倍。推荐广发、光大、长江、国元、兴业、国金
行业热点
保险业：一季度国寿、平安、新华、太保利润增幅分别为17%、11%、-8%、
-9%，业绩表现良好，新业务价值继续保持高速增长。银行业：近日银监会
连续下发8项文件，矛头直指金融风险防控。证券业：2016年上市券商净
利润下滑，业务边界拓宽；2017Q1券商业绩同比回升，自营、资本中介提
振业绩；证券法修订草案二审多维度规范，弥补资本市场短板
风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601336 新华保险 44.84 买入 2.76 1.67 1.96 2.22 16 27 23 20
600036 招商银行 19.13 增持 2.46 2.67 2.94 3.26 8 7 7 6
000776 广发证券 16.73 增持 1.87 1.33 1.60 1.87 9 13 10 9
600390 *ST金瑞 15.31 增持 0.42 0.66 0.87 1.05 36 23 18 15
资料来源：华泰证券研究所
-7%
-2%
3%
8%
13%
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银行 非银行金融 沪深300
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行业评级：
行业研究/行业周报 | 2017年05月02日
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投资策略
保险业：利率的风与NBV的帆，吹动行业稳健前行
在利差提升的影响下，短期利润将得到改善。流通市值较小、弹性较大的龙头寿险——新
华、国寿将优先受益。而在迈向三差均衡的过程中，长期利润将得到根本性改善，转型完
成并逐步提高的险企，四大险企，尤其是已经历转型的太保、平安，估值将进一步修复
2017年四大险企开门红成绩喜人，延续了去年高速增长的势头。2017Q1太保寿险、平安
寿险、国寿、新华原保险保费收入分别达到749亿元、1515亿元、2462亿元、137亿元，
同比分别+43%、42%、22%、-20%。尽管新华总保费收入仍然负增长，但停售趸交产品
侧重长期保障产品销售，长期期交保费增幅30%-40%，标准保费保持较高增幅。2017年
的回归保障各险企均以质为先，以量为保障，优化产品结构、改善交费期限、加强个险渠
道，优先确保新业务价值率的提升，再结合保费的增量推动新业务价值的高增长
目前新华、国寿、太保、平安P/EV分别为0.92、0.96、0.84、0.89倍，估值处于历史低
位。同时A/H溢价分别为28%、20%、8%、-5%，也缩至一年半以来的最小值。在利差
提振下，行业进入短周期向上拐点；在三差趋向均衡的过程中，四大险企将率先享受保险
行业本质属性带来的利润稳定释放。接下来行业估值将加速修复，建议积极关注加大配置
推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安
逻辑一：市值小，业务转型见效，新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长，资管回报
稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑二：小市值大蓝筹，估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国
人寿
逻辑三：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国
平安、中国太保
银行业：强化监管大幕拉开，控规模+调结构+夯实资产质量的
银监密集出台监管文件，目前专项整治尚处自查和摸底阶段，形式上大概率将新老划断，
留有时间窗口，需关注后续股东治理、交叉金融及理财业务相关细则落地。同业业务监管
趋严背景下，负债端对于同业融资过于依赖银行规模扩张承压。在MPA考核硬约束下，监
管补短板推进，控规模+调结构+夯实资产质量将是今年银行业发展主基调。稳健基调下首
推工行、建行。全年的看点在于资产负债结构调整，持续关注真改革真成长银行股：招商
银行、宁波银行
逻辑一：以价补量，资产结构使其净息差将受益于利率上行的招商银行
逻辑二：资产质量优秀，拨备充足支持资产结构调整的宁波银行
证券业：行业业务边界拓宽，分化加剧，寻找优质标的价值预期差
29家上市券商年报全部披露，净利润环比下跌近五成，业务结构优化，投行、资管业务对
营收贡献比大幅提升。年初监管层针对投行、资管业务出台较多监管政策，业务分化将加
剧。券商业务边界拓宽，期货、直投渐成看点，积极探索ABS、FOF等创新业务机会。2017
年Q1券商自营及资本中介提振业绩，资管业务分化，投行受益于IPO提速，预计全年业
绩将实现较好增长。证券法修订草案24日提请全国人大常委会二审，针对监管、制度及
业务等多个层面进行规范，直击资本市场痛点，弥补短板，引导市场规范前行。2017年券
商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3-1.4倍，PE水平13-15倍。推荐广发、
光大、长江、国元、兴业、国金
逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、光大
逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券、国金证券
行业研究/行业周报 | 2017年05月02日
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金控领域：辽宁启动国企员工持股试点，地方国改继续加速推进
辽宁省日前宣布将通过引入央企、外埠国企、民企等战略投资者推进重点企业改制重组，
推动国有控股混合所有制企业员工持股试点。近年来，山东、上海等多地相继推出员工持
股试点方案，国企改革进程正加速推进。发改委主任近期也表示将启动第三批国企改革试
点的遴选工作，主要集中在混合所有制改革方面。今年是国改加速之年，转型金控是金融
领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。本
周爱建集团激烈的股权之争也表明稀缺金控标的价值凸显，受市场青睐。建议投资者重点
关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本、*ST金瑞和爱建集团
央企金控：推荐五矿资本整体注入、背靠五矿集团资源支持的*ST金瑞，公司拟收购外贸
租赁40%股权，看好信托、租赁、证券、期货多牌照布局的发展前景。同时关注依托中航
工业，已实现证券、信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本
民营金控：推荐以信托业务为龙头、租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方
位布局的爱建集团。定增过会，均瑶入驻，民营机制将激活新活力，民企举牌凸显牌照价
值。同时推荐作为海航集团重点打造的多元金控平台渤海金控，已形成以租赁为龙头，保
险、证券、互联网金融多元发展
创投行业：受益于IPO进程明显加速，今年将迎来退出高峰期，创投行业的退出收益更为
可观。同时，伴随中央加速推进多层次资本市场的改革，区域性股权市场与主板、三板形
成协作，未来退出通道将更加广阔，创投板块迎来较好的投资机会。推荐：1、国改预期
强烈、股权投资创新的鲁信创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资
本
行业研究/行业周报 | 2017年05月02日
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行业热点
保险业
【中国平安（601318）：风帆饱满，价值领航】
利润稳定增长，新业务价值增幅显著
2017Q1中国平安实现归母净利润230.5亿元，YoY+11.4%；总资产5.8万亿元，YoY+7.3%；
ROE5.8%，YoY-0.3pct。核心金融业务实现利润水平和同比增幅如下：平安寿险133亿
元，YoY+4.2%；平安产险33.9亿元，YoY+2.4%；平安银行62.1亿元，YoY+2.1%。在
业绩稳健增长基础上，平安寿险新业务价值达到212.6亿元，YoY+60%。新业务价值的
大幅增长为未来利润的稳定释放奠定了坚实基础
寿险结构持续改善，代理人队伍量质双升
