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[Table_MainInfo]
行业研究/食品/食品加工 证券研究报告
行业深度报告 2017年07月21日
[Table_InvestInfo]
投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《乳品行业4月月报：奶价持续小幅走
低，进口量同比下降》2017.05.09
《乳品行业12月月报：国内外价格保持
小幅上涨》2016.12.22
《乳品行业10月月报：进口仍是抑制国
内奶价的重要因素》2016.11.04
[Table_AuthorInfo]
分析师:闻宏伟
Tel:(010)58067941
Email:whw9587@htsec
证书:S0850514030001
分析师:成珊
Tel:(021)23212207
Email:cs9703@htsec
证书:S0850516080006
乳品行业6月月报：整体需求低迷，配方
奶粉进口高增
[Table_Summary]
投资要点：
价格为3.41元/kg，较5月均价下降1.2%。5月国内主要原料奶产区价格环比
涨0.23%，华东、西南和直辖市地区均出现不同程度的上涨，涨幅分别为3.77%、
2.37% 和0.53%，而华北、东北、华中和西北地区下降，降幅分别为1.77%、
1.30%、0.42% 和0.19%，华南地区价格保持稳定。国际上，7月18日，恒天
然全脂奶粉拍卖均价3114美元/吨，环比增0.1%。5月份，美国A级脱脂奶粉
平均价格为1959美元/吨，环比上涨6.48%。5月15日-5月31日，大洋洲脱
脂奶粉均价1987.5美元/吨，环比降0.63%，全脂奶粉均价3225美元/吨，环
比增0.78%；同期，欧盟脱脂奶粉均价2087.5美元/吨，环比增7.05%，全脂
奶粉均价3250美元/吨，环比增6.56%

口36.45万吨，同比降0.3%；液态奶共进口23.01万吨，同比减少14.2%；婴
幼儿配方奶粉进口9.64万吨，同比增25.3%。1-4月全球主要乳制品出口国共
出口奶粉131.53万吨，同比减少1.5%。饲料原料价格方面，5月份国内玉米
价格环比上涨1.5%，同期，豆粕价格环比下降1.9%；5月份苜蓿草进口量环
比上升21.71%，同期，燕麦干草进口量环比增长10.53%

1.7%至1156.5万吨。7月7日，酸奶零售价14.23元/公斤，同比增1.53%；
牛奶11.51元/公斤，同比增3.04%。2016年乳制品7家上市公司共实现收入
916.9亿/+1.16%；归母净利润57.7亿/+5.0%。2017年一季度实现收入239.1
亿/+5.26%；归母净利润19.7亿/+10.7%

乳制品板块跑赢大盘6.81个百分点。板块中上涨的只有伊利股份，涨幅为
17.64%，跌幅前三名为科迪乳业、麦趣尔、燕塘乳业，跌幅分别为57.13%、
40.70%、35.05%

放缓、城市人均消费量趋于饱和、农村人均消费量尚需时间逐步提升的背景下，
行业增速放缓已经成为新常态。未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新
成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。基于对国内外原奶供需
的判断，我们预测全年国内原奶价格有望在3.5元/kg左右低位徘徊，不具备明
显上涨的基础。但包材成本上涨预计对全年毛利率仍会造成一定影响。2017年
以来，行业竞争仍然激烈，主要表现为促销、广告宣传增加等，短期竞争情况
仍需观察。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞
争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，推荐伊利股份

行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2016 2017E 2018E 上期 本期
600887 伊利股份 0.93 1.04 1.18 买入 买入
资料来源：Wind，海通证券研究所
行业研究〃食品加工行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 国内原奶价格小幅下滑，国际奶粉价格普遍上涨 ...... 6
1.1 国内主产区生鲜乳价格6
1.2 国内主产区牧场价格 .... 6
1.3 国际奶粉价格普遍上涨8
2. 国内乳制品进口量同比下降，国际奶粉出口同比减少 ........... 8
2.1 国内原奶供给 ... 8
2.1.1 奶源基地建设项目 .......... 8
2.1.2 1-5月进口种牛3.73万头，同比减少18.5% ...... 9
2.2 国内乳制品进口情况 .... 9
2.2.1 奶粉1-5月进口36.45万吨 同比下降0.3% .... 10
2.2.2 婴幼儿配方奶粉1-5月进口9.64万吨，增长25.3% ... 10
2.2.3 液态奶1-5月进口23.01万吨，同比减少14.2% ......... 11
2.3 全球主要国家奶粉出口量同比减少 .... 11
2.4 饲料原料价格 . 12
2.4.1 5月份国内玉米价格环比上涨1.5% ...... 12
2.4.2 5月份国内豆粕价格环比下跌1.9% ...... 12
2.4.3 5月份苜蓿草进口量环比上升21.71% .. 12
2.4.4 5月燕麦干草进口量环比增长10.53% .. 13
3. 乳制品产量同比增长，产品价格同比小幅上涨 ........ 13
3.1 国内乳制品产量 ......... 13
3.2 国内乳制品企业收入 .. 14
3.3 国内主要奶产品价格 .. 14
4. 国内外要闻 .. 15
4.1 国际要闻 ........ 15
4.2 国内要闻 ........ 15
5. 市场表现 ...... 17
5.1 6月市场表现 .. 17
5.2 乳业A股上市公司估值 .......... 18
5.3 投资建议 ........ 18
行业研究〃食品加工行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6. 风险提示 ...... 18
行业研究〃食品加工行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 国内主产区生鲜乳价格（单位：元/公斤） ......... 6
图2 大洋洲全脂、脱脂奶粉双周平均价格（单位：美元/吨）8
图3 美国A级脱脂奶粉平均价格（单位：美元/吨） . 8
图4 欧盟奶粉双周价格（单位：美元/吨）..... 8
图5 恒天然奶粉拍卖价（单位：美元/吨）..... 8
图6 种牛进口情况 ...... 9
图7 工业奶粉进口情况......... 10
图8 2017年1-5月我国奶粉进口来源国 ...... 10
图9 2017年1-5月我国奶粉进口目的地 ...... 10
图10 婴幼儿奶粉进口量及价格 .......... 11
图11 2017年1-5月进口婴幼儿配方奶粉主要来源国及比重 . 11
图12 2017年1-5月鲜奶主要来源国及比重 .. 11
图13 鲜奶进口情况 .... 11
图14 近年来全球主要国家原奶产量及同比 .... 12
图15 近年来全球主要国家奶粉出口量及同比12
图16 我国苜蓿草进口情况 ..... 13
图17 我国燕麦干草进口情况 . 13
图18 国内乳制品产量14
图19 国内乳制品企业营业收入 .......... 14
图20 国内乳制品企业利润 ..... 14
图21 主要奶产品价格15
图22 市场表现 ........... 17
图23 个股表现（单位：元） . 17
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看