 ==>> 点击下载文档 |
政金债：发行量下降，下半年压力不大。我们统计了过去三年政金债的发行
情况，发现政金债上半年的发行量占全年总发行量的比重基本在57%-60%左
右。而17年上半年政金债的发行量为16493亿，按照这一比例计算，17年
全年的发行量将在2.9万亿左右，净融资额约为8200亿。而下半年政金债的
发行量约为12500亿，相比16年同期减少1000亿左右，供给压力不大
地方债：下半年供给上升，挤占配臵额度。17年地方政府财政赤字加专项债
额度为16300亿，按90%的使用率计算，全年地方债新增融资额约为1.47
万亿，发行量为1.7万亿。而我们估计17年地方债的臵换额度约在3.3万亿
左右，故全年地方债发行量约为5万亿。下半年预计发行3.14万亿，相比去
年和前年同期有明显上升，或对市场造成一定冲击
利率债供给压力仍存。我们估计17年下半年利率债的发行量为6.15万亿（不
考虑特别国债续作），相比去年和前年同期有所增加，尤其是国债和地方债供
给压力较大，债市短期仍需谨慎
特别国债发行背景回顾。我国共发行过两次特别国债，第一次是1998年，财
政部发行了2700亿的特别国债用于补充四大行的净资本。第二次是2007年，
财政部发行1.55万亿特别国债购买约2000亿美元储备，用于组建中投公司
本次特别国债到期情况。2007年的1.55亿特别国债共分8期发行，其中第1、
7期共1.35亿元，向央行定向发行，其余6期共2000亿向市场公开发行
今年下半年共有6964亿特别国债到期，其中8月底到期6000亿，是央行定
向购买的部分。之后年内陆续到期的964亿资金，则是向市场公开发行的部
分
特别国债续作情况猜测。我们认为，若特别国债不续作会加大财政支出的压
力，而如果以公开发售的方式续作则会冲击债券市场。因此最可能的续作方
式是将全部或大部分特别国债仍向央行定向发行，考虑到农行已经上市，央
行或借道政策性银行来购买特别国债，预计对债市的影响较为有限
下半年到期量续发压力较大。年内主要品种信用债到期量超过2万亿元，还
将有0.33万亿的信用债进入回售期。此外，上半年取消发行总规模超过3260
亿，前期取消发行积攒了融资需求，估计供给冲击约1300亿
分券种分析供给压力。1）公司债：发行渐有恢复。16年四季度公司债分类
监管后，审核从严、发行量快速回落，地产公司债月度发行量一度为零，但
一刀切抑制发行并不符合分类监管的初衷，未来符合条件的地产企业公司债
发行将逐渐恢复。2）中票短融：仍有较大潜在供应压力。中票短融上半年净
融资大幅减少，但交易商协会已经注册尚未发行且有效日期截止在2017年末
之前的短融、中票有0.83万亿，潜在供应规模较大。3）企业债：将迎到期
高峰，续发压力大。企业债下半年则面临到期量高峰，规模超2500亿，同比
增长1/3，续发压力非常大
固定收益研究—固定收益专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 利率债：供给压力仍存，主因国债和地方债 . 5
1.1 国债：供给创新高，关注特别国债续作 .......... 5
1.2 政金债：发行量下降，下半年压力不大 .......... 5
1.3 地方债：下半年供给上升，挤占配臵额度 ....... 6
1.4 利率债供给压力仍存 ... 7
2. 特别国债：大概率定向续发，对债市影响有限 .......... 7
2.1 两次特别国债的发行背景回顾 . 7
2.2 本次特别国债的发行和到期情况 ......... 8
2.3 特别国债续作方式猜想8
3. 信用债：到期续发压力大，下半年供给或释放 .......... 9
3.1 上半年发行回顾：信用债净融资转负 .. 9
3.2 下半年到期压力较大，债券发行或回暖 ........ 10
3.3 前期取消发行积攒了融资需求 ........... 11
3.4 不同券种信用债下半年供给预测 ....... 11
固定收益研究—固定收益专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 国债发行量和净融资额（亿元） . 5
图2 国债各季度发行节奏（亿元） .... 5
图3 政金债发行量和净融资额（亿元） ......... 6
图4 政金债各季度的发行情况（亿元） ......... 6
图5 地方债发行量和净融资额（亿元） ......... 7
图6 上半年和下半年地方债的发行情况（亿元） ....... 7
图7 15、16、17年下半年利率债的发行和净融资情况估算（亿元）7
图8 特别国债到期情况（亿元） ........ 9
图9 中央本级财政支出（亿元） ........ 9
图10 主要品种信用债发行、到期、净融资量（亿元） .......... 9
图11 不同企业性质债券净融资情况（亿元）9
图12 新增社会融资中贷款、债券、信托、委托贷款的占比10
图13 17年1-6月社会融资中债券融资占比大跌 ...... 10
图14 17年信用债月度到期量（亿元） ......... 10
图15 17年信用债回售情况（亿元）10
图16 高等级信用债到期收益率与贷款基准利率比较（%） . 11
图17 低等级信用债收益率与贷款基准利率比较（%） ........ 11
图18 取消发行规模 .. 11
图19 取消发行后重新发行的比重 .... 11
图20 公司债月度发行量和偿还量（亿元） .. 12
图21 地产公司债发行情况（非城投） ......... 12
图22 中票月度发行量和净融资额（亿元） .. 12
图23 短融月度发行量和净融资额（亿元） .. 12
图24 中票、短融、PPN新增注册额度（亿元） ..... 13
图25 企业债月度发行量、到期量和净融资额（亿元） ........ 13
固定收益研究—固定收益专题报告
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录
表 1 地方债额度统计（万亿元） ....... 6
表 2 特别国债的基本情况 ...... 8
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
