 ==>> 点击下载文档 |
首先，经济比预想的要稳，制造业再起航
我们目前看好制造业扩张的机会。从5月份工业增加值、PPI、消费和外
贸数据的走势，我们可以看到经济增长平稳，回落势能放缓。制造业投资的反
弹抵消了基建和房地产投资的下滑，使得固定资产投资回落速度放缓，这一判
断也可以从大幅改善的制造业利润数据得到验证。从较微观的指标来看，工业
企业的主营业务收入利润率、应收账款平均回收期持续改善，杠杆率和产成品
周转天数也在不断下降。6月份六大发电集团日均耗煤量同5月持平，也间接
说明了5月经济企稳并非昙花一现。伴随着供给侧改革的持续推进，以及财政
稳增长措施的发力，未来经济存在由库存周期向设备投资周期过渡的可能性
其次，货币比预想的要松，去杠杆路漫漫
我们对接下来货币政策的判断就是“紧平衡”。目前我国金融企业以及非金
融企业的杠杆率不仅超过了2008年美国次贷危机前的水平，而且超过了1990
年日本金融危机的水平。美国历时8年才实现经济复苏，进入加息周期，日本
直到现在企业部门还在去杠杆，试问我们国家去杠杆需要多少年。央行在5月
信贷数据答记者问中明确指出“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇”，但也反
复强调“对金融支持实体经济也没有造成大的影响”。原因无过于平衡“稳增
长”和“去杠杆”两者之间的关系，同时兼顾“十九大”平稳政策的需要。因
此，预计货币政策要比预想的要松，监管层也不会容忍利率上行过多
第三，财政比预想的要强，专项债和PPP
金融去杠杆的高压形势之下，呼唤更加积极的财政政策。伴随着金融监管
加强和地方融资平台融资要求的严格化，地方政府拉动基建的力度肯定会受到
影响。现在中央政府是在建立一个机制，即堵住地方政府违规举债的口子，避
免出现08年之后地方债务的大规模膨胀风险，转而由中央政府来控制举债的
量和度。今年人大批准地方政府专项债券额度翻番就是例证。而这个量和度一
般是根据经济增长情况来判断。我国的赤字率是固定的，今年是3%，但是由
政策性银行发行的，用于支持国家稳增长政策的“政策性金融债”和“专项建
设债券”，却不受赤字率的约束。所以我们判断，下半年政府或多样化融资渠
道，支持PPP等项目建设，以抵消房地产投资下滑的负面影响，同时为金融去
杠杆保驾护航
风险提示：政策风险
[Table_Industry]
宏观经济月报 2017年6月29日
经济前高后稳，制造业再起航
——宏观月报170629
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
内容目录
1. 通胀..... - 6 -
1.1 CPI环比下降，同比涨幅收窄 .... - 6 -
1.2 PPI环比降幅收窄，同比涨幅继续回落 .. - 7 -
2. 工业..... - 7 -
2.1 工业增加值平稳增长 ..... - 7 -
2.2 工业利润增速小幅回升 .. - 8 -
2.3 PMI与上月持平，制造业景气度企稳 ..... - 9 -
3. 投资... - 10 -
3.1 制造业投资反弹，基建地产投资回落 .. - 10 -
3.2 民间固定资产投资小幅回升 .... - 11 -
3.3 土地购置面积和新开工面积增速大幅放缓 ....... - 11 -
3.4 固定资产投资到位资金降幅收窄 ......... - 12 -
4. 消费... - 13 -
4.1 部分与消费升级相关商品增长较快...... - 13 -
4.
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
