1本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■行业配臵建议：建议关注保险、零售、食饮和医药 6月市场仍处于蛰伏期，行业配臵重在挖掘结构性机会，建议关注保险、 零售、食品饮料、医药等行业。疾风骤雨式金融监管已经步入“细水 长流”阶段，6月市场情绪大概率在低位徘徊，风险偏好很难有起色， 整体风格依然偏防御，我们建议行业配臵选择蛰伏守正，把握结构性 机遇，耐心等待利率不再超预期上升甚至开始转向下降预期时考虑对 配臵进行风格切换。具体而言，金融监管仍在路上，利率并未见顶回 落，建议积极布局防御性质较强的金融板块（银行和保险）；同时，弱 市重质，6月市场对于白马股和龙头股的重视不减，食品饮料行业业绩 稳定，依然存在结构性机遇。此外，密切关注景气向上且估值偏低的 商贸零售与低估值龙头占比较高的医药行业。 ■行业景气状况：零售、交运和火电成结构性亮点 上游资源品整体景气程度已经呈现趋势性下滑趋势，建议关注受供给 侧约束提供保护的部分细分领域，例如有色电解铝等；中游供需稳定， 整体稳中偏弱，中游资源品中仅钢铁因库存低位后续存在涨价逻辑， 中游制造业中交运、电力（火电）将成为结构性亮点；下游行业房地 产投资增速下半年或将迎来拐点，非地产行业建议关注零售、新能源 汽车和白糖。 ■行业资金动向：非银金融（保险）明显偏好，家电食饮依然抱团， 零售获产业资本增持。根据2017Q1机构投资者行业仓位配臵，结合4-5 月资金流出、杠杆买入以及产业资本动态情况，我们认为目前市场明 显偏好防御性较强的金融板块，尤其是非银金融（保险）；同时，对于 家电和白酒等抱团取暖品种依然较为坚持。除此之外，商业贸易受到 产业资本追捧。 ■行业估值分析：零售偏低、关注医药低估值龙头。在当前消费升级 背景下，零售板块兼具消费和成长属性，商贸零售板块持续回暖，当 前估值处于合理水平，最新PE33.05（中位数36.48），PB2.06（中位数 2.66），明显低于历史中位数，看好其中长期配臵价值；医药行业估值 （PE37.2/中位数38.15，PB3.94/中位数4.465）略低于历史中位数，相 对扣除银行后全部A股的估值溢价率接近5年低位。结合2016-2017年 业绩来看，大量低估值龙头PEG小于1。 ■行业业绩分析：2017Q2中小板食饮业绩大涨 根据历史可比口径，我们测算出2017H1中小板中报预告净利润同比增 速为29.55%，2017Q2中小板净利润同比增速为26.21%，相较于一季度 环比出现小幅下滑，但绝对水平并不低。结合行业来看，2017Q2预计 中小板食饮业绩大涨，交运和新能源设备业绩超预期。 ■风险提示：经济增长不及预期；地缘政治风险；通胀超预期 Table_Title 2017年06月06日 蛰伏守正，结构至上——行业配臵月报 Table_BaseInfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果分析师 SAC执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence 021-35082010 曹海军分析师 SAC执业证书编号：S1450517030001 caohj@essence 彭玮骏报告联系人 pengwj@essence 相关报告 销售下滑，地产投资下半 年将迎拐点——行业景 气跟踪月报 2017-06-04 零售并非昙花一现—— 行情和估值跟踪周报2017-06-04 行业周观察群英汇—— 安信研究?诚意新品2017-06-04 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1.5月市场简要回顾....................................................................................................................3 2.6月行业配臵建议：建议关注保险、零售、食饮和医药..........................................................5 2.1.行业景气状况：零售、交运和火电成结构性亮点..........................................................5 2.1.1.上游行业：PPI环比下滑，高景气势必难以持续.................................................5 2.1.2.中游行业：稳中偏弱、交运火电将成结构性亮点................................................6 2.1.3.下游行业：地产或迎拐点，关注零售、新能源汽车和白糖..................................6 2.2.行业资金动向：非银金融明显偏好，家电食饮依然抱团...............................................8 2.3.行业估值分析：零售偏低、关注医药低估值龙头........................................................10 2.4.行业业绩分析：2017Q2中小板食饮业绩大涨............................................................11 2.5.行业配臵建议：蛰伏守正，结构至上..........................................................................13 图表目录 图1：5月各重要指数涨跌幅......................................................................................................4 图2：5月各风格涨跌幅..............................................................................................................4 图3：5月各申万一级行业涨跌幅...............................................................................................4 图4：5月各申万二级行业涨跌幅...............................................................................................5 图5：5月wind概念板块涨跌幅.................................................................................................5 图6：一般房地产投资增速滞后于销售.......................................................................................7 图7：2017年去库存趋势明显....................................................................................................7 图8：在建房屋数量较大.............................................................................................................7 图9：2017一季报机构投资者超配/低配行业.............................................................................9 图10：2017年4-5月行业资金流出率（整体法）.....................................................................9 图11：2017年4-5月融资净买入额占比..................................................................................9 图12：2017年4-5月产业资本净增持行业................................................................................9 图13：2017年中小板中报业绩预告同比预期增速分布............................................................11 图14：2010年以来中小板净利润同比增速比较.......................................................................11 表1：2002年至今历次金融监管政策基本情况...........................................................................3 表2：6月行业景气度变化..........................................................................................................8 表3：目前各行业资金流向变化趋势...........................................................................................9 表4：目前各风格估值水平.......................................................................................................10 表5：目前申万一级行业估值水平............................................................................................11 表6：2016年以来中小板业绩增速表现...................................................................................12 表7：2016-2017年A股盈利预测............................................................................................12 表8：2016-2017年申万一级行业业绩预测..............................................................................13 表9：6月月度行业配臵建议....................................................................................................14 表10：6月安信研究金股组合..................................................................................................15 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.5月市场简要回顾 5月A股各板块回调，创业板受重创。5月各板块回调，wind全A报收4156.17，月跌幅-2.89%； 上证综指、中小板指和创业板指分别收于3110.06、6642.21和1759.63，月涨幅依次为-1.41%、 -2.98%和-4.92%，中小创受挫严重。同时，5月仅金融股获得正收益（2.77%），消费、稳 定、成长和周期风格跌幅分为为2.24%、3.96%、5.29%和5.28%。 5月市场行情主要受金融监管影响，后续大概率仍在低位徘徊。5月金融监管和去杠杆持续 发力，市场情绪受到强力压制，存量资金加速流出，各板块换手率齐齐下降。我们认为短期 市场矫枉过正后，投资者暂时脱离恐慌情绪，但还未形成正面积极预期；考虑到金融监管与 去杠杆仍将持续，叠加大批增量资金入市概率较低，市场情绪依然较为敏感和脆弱，预计触 底后仍将大概率在低位徘徊。从历史的角度来看，金融监管的力度和持续时间对于A股市场 情绪和行情均有显著影响。在2002年至2014年两轮监管周期中偏松阶段区间日均换手率、 上证综指和wind全A涨幅均明显高于监管偏严阶段。 表1：2002年至今历次金融监管政策基本情况 时间范围监管属性监管背景监管政策区间日均换手率上证综指变动万得全A指数变动 2002.8-2005.1监管趋严大量券商违规经营，监管层出手进行整治《证券公司治理准则》等1.33%-23.32%-36.00% 2005.2-2007.11监管放松国九条出台，金融创新 《关于上市公司股权分臵 改革试点有关问题的通 知》、《沪深300股指期货 合约》等 3.71%396.23%434.43% 2008.1-2011.11监管趋严 国际