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2017年5月2日
人民币汇率月报
稳定基调下波动回归可期
【摘要】
【市场回顾】2017年4月，中美利率分化对人民币形成一定支撑。美元兑人民币
震荡区间进一步收窄，境内外即期在月末结束倒挂。叙利亚及朝鲜问题发酵，以及英镑
和欧元因政治不确定性下降而大幅升值，导致美元指数如期延续贬值，使得非美货币相
对人民币升值。境内外掉期和远期价差随一年期境外利率下行而继续回落，但月末二者
均有所回升。三大人民币指数继续下行，但贬值幅度不及美元指数

【要点详解】
了其在资金融通方面的进展，丝路基金、亚投行、金砖国家开发银行和上合组
织开发银行作为“一带一路”的四大资金池各司其职；“熊猫债”市场有望同股票
与大宗商品市场形成联动。“一带一路”有助于资本有序开放和人民币国际化推
广，同时提高对外投资回报率，支撑人民币币值长期相对稳定

定相呼应。但考虑到结售汇的季节性规律，人民币相对美元在下半年仍将承压

郭嘉沂
兴业研究
分析师
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结合2016年国际收支变化情况及最新相关政策，未来直接投资仍将整体呈现
顺差；其他投资账户下，外币去杠杆进程放缓，但外币资产增持行为或将持续

【后市展望】“汇率操纵指控”担忧暂消，预计人民币相对美元年内维持相对稳定，
贬值压力总体小于去年，跟随美元指数双向波动；但需关注人民币相对欧元与日元的贬
值压力。近期美元相对人民币需关注三个因素：一是久盘之后寻机突破，波动率随之上
行，突破契机或为美元指数重拾升值动力；二是境内外即期结束倒挂后，从历史经验来
看，USDCNY大概率向上调整；三是考虑到结售汇的季节性影响，下半年人民币相对
美元仍将承压

关键词：人民币，一带一路，结售汇
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稳定基调下波动回归可期
【市场回顾】
2017年4月，中美国债收益率走势分化，导致美中利差缩小，对人民币汇率形成
支撑。人民币相对美元即期汇率仍旧保持平稳，USDCNY双向震荡于6.88至6.91之
间，震荡区间较前两个月进一步收窄；USDCNH震荡区间较宽，境内外即期汇率在4
月最后一周结束倒挂。美元指数月初升值调整后，延续年初以来贬值走势，符合上期
月报所言。美元指数贬值的动因有三个：一是4月上旬叙利亚军事打击以及美朝关系
紧张化所致的地缘风险上升，造成美债收益率下降施压美元；二是英国首相梅宣布提
前英国议会大选，政治不确定性进一步下降，使得英镑、欧元大涨；三是法国大选第
一轮结果暂时排除“黑天鹅”，欧元跳涨。总体而言，美元指数因欧元、英镑的大幅升
值而被动贬值，使得欧元、英镑相对人民币录得较大涨幅，日元相对人民币随避险情
绪的变化，呈现先升后贬态势

2017年4月，境外人民币流动性先松后紧，但总体保持平稳。隔夜CNH HIBOR
在4月中旬一度回落到2%以下，随后又逐渐提升至2.8%水平。一年期CNH HIBOR
整体延续下行趋势，受此影响，境内外一年期掉期和远期价差继续收窄，一度降至
2016年8月的水平。4月末，一年期CNH HIBOR有所上扬，带动掉期和远期价差小
幅扩大。三大人民币指数随美元指数下行，但贬值幅度小于美元指数的贬值幅度

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图表 1：月度汇率变动
注：截止2017年4月28日收盘，相对于2017年3月31日变动幅度。后四个指标为相对人民币双边汇率变动

资料来源：Wind, 兴业研究
图表 2：即期汇率走势
资料来源：Wind, 兴业研究
6.4
6.5
6.6
6.7
6.8
6.9
7.0
20/01
20/02
20/03
20/04
20/05
20/06
20/07
20/08
20/09
20/10
20/11
20/12
20/01
20/02
20/03
20/04
中间价CNYCNH8.59.55.2
5.7
6.2
6.7
7.2
7.7
20/01
20/02
20/03
20/04
20/05
20/06
20/07
20/08
20/09
20/10
20/11
20/12
20/01
20/02
20/03
20/04
欧元对人民币100日元兑人民币英镑兑人民币（RHS）
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