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需求缓慢复苏，经济过热，价格暴涨，产量增长，需求放缓，价格暴跌。对比
货币政策：经济下行中，联储往往通过降息来刺激经济，美元往往因其他经济
体运行疲弱而被动走强，经济下行压制铜价。而当经济回升，联储通过加息以
应对通胀，美元往往会因为其他经济体运行良好而被动走弱，同时经济过热刺
激铜价走强。因此货币政策往往逆经济周期，而美元和铜价在大多数情况下存
在明显负相关
经历了拿破仑战争海军舰队对铜需求增加，到英国改变冶炼工艺（改用煤炭作
为原料，从而促发了全球铜原料贸易），再到19世纪中期欧洲内战使用电报（电
气革命的成果）以及19世纪60年代美国内战均刺激铜需求。20世纪初期延续
了战争氛围，一战继续刺激铜价上涨。二战期间虽然受政府的管控减少投机盘，
但此后的马歇尔计划仍刺激金属价格上行
年代）、亚洲四小龙崛起、美国互联网革命以及中国经济腾飞。铜价在经济复苏
期上行，在滞涨期泡沫化，在衰退期下跌。值得指出的是，在第二次石油危机
之后，油价与铜价走势的相关性开始增加，二者共同受全球经济周期变化影响
1.价格上涨催生新供给，其是改变上涨趋势的必要不充分条件，因为当需求足够
坚挺，会延长铜价高企态势
2.垄断铜产业是较困难的事情，所需资金量大且铜矿分散；同时，随着全球化的
推动和电子商务普及，单一区域愈发难以形成独立铜市
3.铜耐腐蚀、易储存、标准化程度高，跟其他金属相比金融属性更强。长期趋势
由供需来决定，而金融属性则影响着铜价的短期波动
性放缓，而全球货币缩紧，显示实际需求好于预期。美国、中国和欧洲经济企
稳，印度和一带一路（主要为东南亚）高密度人口区域进行基建将成为新增需
求，当前铜处于长期底部，我们判断此后铜价向上概率大、以及存在向上较大
空间的可能
行业研究〃有色金属行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 铜价追根溯源9
2. 拿破仑战争期间铜价上涨 ...... 9
3. 斯旺西区铜业的崛起.. 9
4. 美国密歇根上半岛“湖铜”的发现 .. 11
5. 克里米亚战争和美国内战 .... 12
6. 铜的垄断 ...... 13
6.1 Pierre Secretan（1887-1889） ...... 13
6.2 Amalgamated Copper Company（1899-1902） .... 13
7. 一战（1914-1921）14
8. 二战（1945-1956）15
9. 铜在国民经济中的重要地位 . 16
10. 二战后的铜价：受世界经济周期与美元的共同影响17
11. 1968-1972：美国黄金时代的尾声 ... 18
12. 1973-1978：世界经济陷入“滞胀” .... 19
13. 1979-1986：石油危机再次爆发的冲击 ....... 21
14. 1987-1989：日本经济的异军突起 ... 25
15. 1990-1993：全球经济增长再生波澜 ........... 26
16. 1994-1999：“新经济”时代与金融危机再现 .......... 28
17. 2000年铜价31
18. 2001年铜价33
19. 2002年铜价37
20. 2003年铜价39
21. 2004年铜价41
22. 2005年铜价44
23. 2006年铜价48
24. 2007年铜价51
25. 2008年铜价54
26. 2009年铜价56
行业研究〃有色金属行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明27. 2010年铜价59
28. 2011年铜价 . 62
29. 2012年铜价65
30. 2013年铜价66
31. 2014年铜价67
32. 2015年铜价69
33. 2016年铜价71
34. 铜价后市研判 .......... 73
35. 不确定性分析 .......... 73
行业研究〃有色金属行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 1800-1967年美国铜名义批发价格和实际批发价格（美分/磅） . 9
图2 铜质船底图片 ...... 9
图3 新型反应炉-粗铜熔炉平面图 ..... 10
图4 新型反应炉-粗铜熔炉正面图 ..... 10
图5 1821-1900年英国铜产量 .......... 10
图6 1800-1850年间，英国铜矿主要进口国11
图7 1821-1900年美国铜产量 .......... 11
图8 密歇根上半岛铜矿床分布 .......... 12
图9 1810-1879年英国铜质线缆出口量（千吨） ..... 12
图10 1914-1921年德国铜消费和生产情况（千吨） . 14
图11 1914-1921年英国铜消费和生产情况（千吨） . 14
图12 1914-1921年美国铜消费和生产情况（千吨） . 15
图13 1901-1925年全球铜产量（吨） ........... 15
图14 1939-1945年美国铜产量（吨） ........... 16
图15 1971-1999年铜价与美元指数走势 ....... 17
图16 1968-1972年全铜价走势（美元/吨） .. 18
图17 1960-1972年全球精炼铜产量和消费量情况 ..... 19
图18 1972-1978年铜价及美国CPI月同比走势 ........ 20
图19 1972-1978年原油与铜年均价格走势对比 ........ 20
图20 1973-1978年全球精炼铜产量和消费量情况 ..... 21
图21 1979-1986年原油与铜年均价格走势对比 ........ 22
图22 美日英三国制造业生产指数对比 ........... 23
图23 1977-1986年美国CPI月同比、联邦基金利率、美元指数走势对比 .... 23
图24 1970-1990年墨西哥、阿根廷、巴西GDP增长率变化情况(%) ........... 24
图25 1979-1986年全球精炼铜产量和消费量情况 ..... 24
图26 1987-1989年铜价与美元指数走势 ....... 25
图27 日本GDP（名义价格）变化情况 ......... 26
图28 1990-1993年铜价与美元指数走势 ....... 26
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