宏观首席分析师
姜超S0850513010002
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补库存的黄昏
——实体经济观察2017年第16期
2017年5月5日
证券研究报告
宏观分析师
于博S0850516080005
电话：021-23219820
Email：yb9744@htsec结论：补库存的黄昏
从PMI和中观行业数据看，4月经济回落几成定
局：从宏观看，全国制造业PMI降至去年10月
水平，且供、需、价均下滑；从中观看，终端
需求中，地产、乘用车销量增速仍低，工业生
产中，发电耗煤，粗钢产量增速均下滑
库存周期依然是短期经济的主要驱动力，而当
前或已进入被动补库存阶段：一是PMI原材料
库存平而产成品库存升；二是需求、价格拐点
已先后出现；三是越来越多的行业正在从需
求旺库存补”转向需求弱库存补”。而从主
动补库存向被动补库存的切换，也意味着经济
重回衰退期，资产配置现金为王
价格：4月35城首套房贷款
利率继续上行。上周国内
生产资料价格有平有降，
国际原油价格震荡下行
库存：下游地产、乘
用车、纺织服装去化，
家电回补。中游钢企
回补，水泥仍低，化
工持平。上游煤炭有
去有补，有色去库存
需求：下游地产、乘用
车回落，家电、纺服、
文体娱乐弱改善。中游
钢铁、水泥、重卡走弱，
化工尚可。上游煤炭弱，
有色尚可，交运改善
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
下游行业
中游行业
上游行业和交通运输
地产：4月地产销量、土地成交均降，5月地产销量开局仍弱
家电：3月厂家销量增速冰箱降、洗衣机升，空调一枝独秀
纺织服装：3月纺织服装库销比同期新低，4月柯桥景气回落
文体娱乐：4月电影票房较3月回暖，五一档票房温和增长
钢铁：4月中旬粗钢产量再降，上周钢价反弹，高炉开工率降
水泥：上周全国水泥均价走平，库容比反弹但仍处同期低位
化工：上周化纤原料价平中有降，涤纶POY库存平、负荷平
重卡：4月重卡销量季节性下滑，同比增速继续回落
电力：4月发电耗煤增速明显回落，5月上旬日均耗煤增速再降
煤炭：上周煤价有平有降，电厂库存天数升，钢厂库存天数平
有色：上周铜价升、铝价震荡，铜库存回落，铝库存继续降
大宗商品：上周油价震荡下行，CRB升，美元指数继续走弱
交通运输：上周航空客运周转量增速平，BDI续降、CCFI续升
分行业观察：指标数据表现解读
需求
土地成交
资料来源：WIND，海通证券研究所
下游地产：4月地产销量、土地成交均降，5月地产销量开局仍弱
库存
4月房贷利率继续走高，地产销量增速继续
下滑，且各线级城市销量增速均逐旬走低
4月土地成交面积环比3月下滑30%，叠加
去年同期基数较高，同比增速大跌并转负，
这将对未来地产投资形成拖累。5月以来，
地产销量依然低迷。棚改货币化安置固然
能对低线级城市地产销量形成短期支撑，
但缺乏产业支撑仅靠政府购买料难持续
图64城住宅商品房销量同比增速：分一二三线（%）
4月百城土地成交大降，同比大跌至-14.6%
4月十大城市商品房存销比降至9.0个月，
上周十大城市商品房存销比降至37.5周
4月64城地产销量同比跌幅扩大至-29%，
5月上旬前3天日均销量同比增速-30%
图百城住宅用地成交面积及同比增速（%）
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房贷利率4月35城首套房贷款平均利率升至4.52%
-100
-5050
100
150
200
15/515/815/1116/216/516/816/1117/217/5
4个一线城市
12个二线城市
48个三四线城市
-80
-60
-40
-2020
40
60
80500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
13/413/1014/414/1015/415/1016/416/1017/4
百城住宅类土地成交面积（万平米）
百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右）
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