请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告2017年10月16日 钢铁环保限产专题 -采暖季限产启动 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持） 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq 分析师：赖福洋 执业证书编号：S0740517080002 电话：021-2031512 8联系人：邓轲 电话：021-20315223 联系人：曹云 电话：021-20315766 [Table_Profit]基本状况 上市公司数33 行业总市值(百万元)882845.346 92223行业流通市值(百万元)759099.05 849559 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report]相关报告 <<采暖季限产逐步展2017.10.7 <<环保限产方案加速推进2017.9.12 <<环保限产渐行渐近2017.8.24 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称股价 (元) EPS PE PEG 评级 20162017E 2018E 2019E 20162017E 2018E 2019E 宝钢股份7.530.550.680.710.7613.611.0710.619.910.17增持 南钢股份5.340.090.770.810.8459.36.946.596.360.01增持 八一钢铁15.20.051.211.381.44305. 40 12.6211.0710.600.00增持 方大特钢13.10.501.631.711.7626.28.047.667.440.06增持 马钢股份4.540.160.460.490.5328.39.879.278.570.04增持 备注：股价取2017年10月13日收盘价 [Table_Summary]投资要点 施行开始加速推进。不同于以往，此次针对2017年采暖季所进行的限产 不论是从时间跨度还是强度来看都是史无前例的，势必会对行业供需面产 生重大影响。近期市场预期在需求下滑和供给收缩之间来回摆动，库存变 化造成商品价格的剧烈波动。针对市场分歧，我们拟通过回顾对比过往环 保限产案例，并结合最新限产政策方案来量化分析后续采暖季限产对行业 供需层面的影响； 高炉生产能力计，过往限产主要限制铁前系统，由于钢厂可以提前储备原 材料存货，最终对产量实质影响有限；2、限产时间长，本次针对2017-20 18年采暖季限产时间跨度为4个月（个别城市方案超过4个月），以往限 产历时1-3周；3、对空气质量改善目标做了明确细致规定； 2017-18年采暖季期间生铁和粗钢产量将分别同比降低15.3%和12.9%， 日均生铁和粗钢产量将分别减少29.6万吨和28.7万吨；如果限产区域仅 限于目前已出具方案明确采暖季限产50%的10个城市，生铁和粗钢产量 将分别同比降低12.1%和10.2%，日均生铁和粗钢产量将分别减少23.5 万吨和22.7万吨。分产品看，2017-18年采暖季期间生铁产量同比降低区 间为12.1%-15.3%，粗钢产量同比降低区间为10.2%-12.9%。需要注意的 是，随着重大会议临近，出于会议前环保因素考虑，类似邯郸武安提前限 产的情况可能会在其他城市出现，虽然还未看到钢企大规模提前限产的情 况，但需要密切跟进； 求下滑的预期，从已经公布的北京、天津等城市政策来看，“一刀切”的倾 向较为强烈，需求限产比例应该会大于供给，限产比例按照强度高低分别 假定为70%和50%，以此粗略估算采暖季期间“2+26”城市下游需求将 分别同比降低10.4%和7.4%； 论，假设宏观经济、钢材进出口持平，不同限产强度下，截至2017年年 底，预计供需缺口将持续小幅收窄，“供需双杀”背景下，采暖季环保限产 对供给影响略大于需求。高强度限产背景下，供需缺口收缩幅度更大，意 味着相比低强度限产，供需关系更为强劲，钢价支撑力度更大。钢价前期 超跌后存在反弹需求，而供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性； 造成的存货摆动。近期宏观预期重新摆向乐观，整体商品价格重新反弹
我们预计四季度经济受基建放缓影响较三季度小幅下滑，但程度可控，今 年经济依然保持稳态走势，黑色商品前期超跌后有反弹需求。另一方面采 暖季环保限产对于行业后续供需关系整体构成利好，部分地区已经提前至 十月进行，供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性，钢铁板块反弹可期， 可以关注标的如八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、 马钢股份、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等
0% 9% 17% 26% 34% 43% 10/1 7/16 12/1 7/162/17/174/17/176/17/178/17/17 钢铁沪深300 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2- 行业深度研究 内容目录 环保限产强度日益增大....-4- 前言.-4- 环保限产执行力度趋严........-4- 以史为鉴限产影响几何....-6- 限产限什么？如何限？........-6- 对钢铁产量的影响...-7- 对钢材需求的影响.-10- 环保限产扰动钢价走势......-11- 山雨欲来风满楼.-14- 史无前例的限产.....-14- 对钢铁产量的影响.-15- 对下游需求的影响.-17- 供需双杀，钢价何去何从..-18- 投资策略-19- 风险提示-20- 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3- 行业深度研究 图表目录 图表1：“会议蓝”..........-4- 图表2：北京14-16年AQI指数.-5- 图表3：钢铁相关保政策.-5- 图表4：钢铁冶炼工艺流程.........-6- 图表5：环保限产事件梳理.........-7- 图表6：唐山地区高炉开工率（%）.......-8- 图表7：唐山地区空气质量状况（AQI）-8- 图表8：唐山建材产线统计.........-9- 图表9：G20峰会环保相关安排.-9- 图表10：G20周边钢企限产调研数据....-9- 图表11：G20期间浙江下游限产估计..-11- 图表12：重大事件期间钢价走势..........-12- 图表13：会议前后钢价对比.....-12- 图表14：产能收缩使得供给曲线变得更为陡峭-13- 图表15：钢价弹性增大（元/吨）.........-13- 图表16：“2+26”城市空气质量改善目标........-14- 图表17：唐山地区钢厂生产情况..........-15- 图表18：“2+26”城市钢铁产能及限产方案....-15- 图表19：不同限产范围假设下采暖季钢铁产量变化.....-16- 图表20：不同限产强度下固定资产投资下降幅度........-17- 图表21：2017年供需结构预测-19- 图表22：钢铁上市公司估值及弹性比较...........-20- 请务必阅读正文之后的重要声明部分-4- 行业深度研究 环保限产强度日益增大 前言 关于环保限产的政策颁布和施行开始加速推进。不同于之前针对重大会 议或者重污染天气而进行的短时间紧急限产，此次针对2017-18年采暖 季所进行的限产不论是从时间跨度还是强度来看都是史无前例的，势必 会对行业供需面产生重大影响。近期市场预期在需求下滑和供给收缩之 间来回摆动，库存变化造成商品价格的剧烈波动。针对市场分歧，我们 拟通过回顾对比过往环保限产案例，并结合最新限产政策方案来量化分 析后续采暖季限产对行业供需层面的影响； 而2003-2014年长达十余年的限产过程因为各种原因收效甚微。近几年 从环保角度出台的“限产令”对钢企生产、钢价的影响愈加明显，落实 到社会的影响就是公众对于“会议蓝”效果的认可和期待，反映出政府 政策出发点及落实强度已经发生了质变
图表1：“会议蓝” 来源：中泰证券研究所 环保限产执行力度趋严 气里弥漫的沙尘尚未消散，一项严格的空气污染应对措施随之出台。新 修订的《环境保护法》、《环境保护主管部门实施限制生产、停产整治办 法》于2015年1月1日起执行，由于新《环保法》增加了按日计罚、 查封扣押、行政拘留等条款，加大了处罚力度，被称为“史上最严环保 法”。这也意味着，从2015年开始，企业将面临着一个更严格的环保执 法环境。在新版《北京市空气重污染应急预案》中，应急措施也进一步 升级：扩大了工业企业停、限产措施的范围，将空气重污染停、限产企 业数量由现行的141家重点企业，扩大到除保障城市运行外的全市大气 污染排放主要工业企业。随着政府层面对于企业限产的监察处罚力度增
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