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┃研究报告┃

钢铁行业

2017-2-1

长江大宗“拨开雾霾，探寻周期”—
钢铁篇：洞悉钢铁与环保的那些事儿
行业研究┃深度报告

评级 中性 维持

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钢铁冶炼工艺涉及废气、废水和废渣三类污染物，其中炼焦和烧结产生的硫化
物、氮氧化物和烟粉尘等废气最为严重。炼焦过程中湿法熄焦产生大量HCN和
H2S等有害湿蒸汽；烧结工序在原料及产品储运、破碎、筛分等工序及加热烧
结产生三种废气，其中烧结球团烟气产生的SO2占钢厂排放总量70%。除废气
外，炼焦、热轧用水量较大，其中70%污水为冷却用水。固废主要集中于炼铁、
炼钢环节，其中转炉尘、电炉尘发生量分别约为20kg/t和10~20kg/t。三类污
染物中，大部分固废和污水可回收循环利用，对环境污染程度有限；废气因直
接排放导致雾霾，且治理难度大、投资高、设备复杂，是钢企污染治理重点。

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近年污染日益严重及环保理念加强，使得钢铁行业环保投资上行、环保技术提
升，近十年吨钢SO2和烟粉尘排放量持续下滑。不过，国内外对比来看，随着
粗钢产量不断增长，我国钢铁行业污染状况不甚乐观，部分污染物总量有增无
减：钢铁行业SO2污染贡献率不断上行，2015年贡献率高达13.20%，位居各
行业第三，吨钢SO2和烟粉尘排放量约为2009年日德钢企两倍。鉴于此，我
国2015年发布钢铁行业“史上最严”排放标准，部分污染物排放限值仅为2005
年老标准1/10，甚至优于海外发达国家先进水平，钢企环保仍存较大优化空间。

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对比美日经验，环境污染为各国钢铁行业发展过程中的必然现象，一般在该国
粗钢产量见顶阶段凸显，环保加码往往是污染严重倒逼的结果。通过优化工艺、
投建环保设备等方式，钢铁行业污染问题可以得到有效缓解，只是过程漫长，
美日当年耗费十数年。治污阶段增加环保支出，理论上利好环保、融资状况较
好的龙头钢企，美日钢铁行业当年环保投资高峰期，龙头钢企市场份额与盈利
均有短暂提升，但现有数据尚难断定其与治污间存因果关系，且随后均又回落。

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随着环保标准日趋严格，基于前期环保投入更多及后续增加环保投资所面临的
融资环境更为宽松，龙头钢企在治污阶段具备相对优势。一方面，如宝钢、太
钢、安钢和武钢等吨钢废气排放量均远低于重点钢企平均值，环保先进钢企吨
钢废气排放量几乎为落后钢企十分之一；另一方面，行业周期下行阶段钢企盈
利受限不利其外部融资情况下，龙头钢企因规模、经营等优势而融资环境相对
宽松，如太钢、酒钢、宝钢、武钢和新兴铸管具备行业吨钢授信余额领先优势。

综合而言，推荐关注低估值龙头宝钢、太钢不锈、河钢、鞍钢、安阳钢铁。

[Table_Author] 分析师 王鹤涛
(8621)68751760
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
分析师 肖勇
(8621)68751760
xiaoyong3@cjsc
执业证书编号：S0490516080003
联系人 赵超
(8621)68751760
zhaochao1@cjsc

[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000709 河钢股份 买入
000778 新兴铸管 买入
000825 太钢不锈 买入
000890 法尔胜 买入
000959 首钢股份 买入
600005 武钢股份 买入
600019 宝钢股份 买入
600507 方大特钢 买入

[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）

-8%
0%
8%
16%
24%
32%
40%
2016/22016/52016/82016/11
钢铁沪深300
资料来源：Wind

[Table_Doc] 相关研究
《未来予你变化，也予你期待——长江钢铁2017
新征程》2017-1-28
《长江大宗“推宗明本”——钢铁篇：钢铁是怎
样炼成的》2017-1-27

风险提示： 1. 行业需求超预期波动；
2. 行业产能去化超预期。

请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25

行业研究┃深度报告
目录
引言：雾霾当头，这个冬天并不平静 ........ 4
炼焦+烧结双重废气，共承钢铁污染主源 .. 4
废气多种多样，氮硫化物和烟粉尘为主 ...... 6
炼焦：硫、氮氧化物废气，湿法熄焦污染严重 .... 7
烧结：硫、氮氧化物废气和烟粉尘主要来源 ........ 7
污水广泛存在，70%为冷却用水 ..... 8
固废相对集中，炼铁、炼钢为主 ..... 9
铁前污染最重，除尘+脱硫为主 ..... 10
钢铁环保日臻改善，深度优化空间犹存 .. 11
纵向：政策施压投资，环保成效渐佳 ........ 11
横向：国内外比较，环保优化空间大 ........ 14
新排放标准史上最严，比肩发达国家 ........ 15
他山之石：倒逼环保，治理有效但漫长 .. 16
日本：减排压力触发环保投资高峰16
美国：环保倒逼淘汰落后设备 ....... 19
环保水平兼融资空间，龙头具备相对优势 ........... 22

图表目录
图1：钢铁冶炼污染排放示意图5
图2：炼焦流程图 .......... 7
图3：烧结流程图 .......... 8
图4：烧结产生的SO2排放占比钢铁总工业的70%以上 .......... 8
图5：炼铁流程图 .......... 9
图6：钢铁工业产生炉渣的分类 .......... 10
图7：钢铁工业产生尘泥分类 .. 10
图8：钢铁冶炼各环节污染物排放及治理措施11
图9：重点大中型钢企近年环保治理资金投入整体呈上行趋势 ........... 13
图10：国内钢铁行业近年吨钢二氧化硫含量整体不断下滑 .... 13
图11：国内钢铁行业近年吨钢烟粉尘排放量整体不断下滑 .... 13
图12：国内钢铁行业吨钢固废产生量呈下滑趋势 ....... 14
图13：国内钢铁行业近年废水排放总量和吨钢废水排放量整体下滑 .. 14
图14：钢铁产业SO2贡献率整体呈上升趋势 . 14
图15：钢铁产业SO2贡献率与粗钢产量呈正相关 ...... 14
图16：中国2015年钢铁吨钢SO2排放量超过2009年日本先进水平 ........... 15
图17：中国2015年钢铁吨钢烟粉尘排放量超过2009年德韩先进水平 ........ 15

请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 25

行业研究┃深度报告
图18：历次烧结机二氧化硫排放标准对比 ...... 15
图19：历次炼铁出铁厂颗粒物排放标准对比 .. 15
图20：历次炼钢二次烟气颗粒物排放标准对比 .......... 15
图21：历次COD排放标准对比 ......... 15
图22：日本粗钢产量于1973年见顶 .. 16
图23：1976年日本钢铁行业环保投资额及绝对值均达到峰值 ........... 17
图24：日本钢铁行业环保投资中大气污染类占比最高，其次为水污染类 ...... 17
图25：日本钢铁行业规模GDP占比在环保政策出台后没有出现较大波动 .... 18
图26：日本粗钢产量集中度于1975年见顶回落 ........ 19
图27：日本前五大钢铁企业净利率中枢下移并收敛于2%附近 .......... 19
图28：美国粗钢产量同样于1973年见顶 ....... 19
图29：随着喷煤技术的应用，70年代之后美国焦炭消费量逐年减少20
图30：随着国内炼焦炉关闭，美国焦炭进口占比提升明显 .... 20
图31：美国钢铁行业投资比重出现短期回升 .. 20
图32：美国大型钢铁企业用于空气和水质量的基建投资 ........ 20
图33：美国钢铁行业规模GDP占比在环保政策密集出台后没有出现较大波动 ......... 21
图34：美国粗钢产量集中度于于1976年达到60%高峰后回落 ......... 21
图35：美国四大钢铁企业从1975年开始净利润率中枢下移 .. 21
图36：安阳钢铁、宝钢和太钢不锈等钢企吨钢烟尘排放量低于行业均值 ...... 22
图37：宝钢、武钢和太钢不锈等钢企吨钢SO2排放量低于行业均值 . 22
图38：近年全国重点大中型钢企销售利润率整体维持相对低位 ......... 23

表1：2016年以来因环保问题钢厂限产次数较往年明显更为频繁 ........ 4
表2：钢铁行业污染贯穿冶炼全程，包括废气、废水及固废 ..... 5
表3：钢铁冶炼过程中的三类污染及污染来源 .. 6
表4：钢铁行业的废气污染物排放特性 . 6
表5：焦炉煤气中H2S含量为5-8g/m3 . 7
表6：钢铁工业主要水污染物、污染源及其危害特性 ... 9
表7：氧气转炉炉尘化学成分（质量分数/%）10
表8：电弧炉炉尘化学成分（质量分数/%） ... 10
表9：国家对于烧结机排放大气污染物的限值变小 ..... 11
表10：我国主要污染物排放标准已达到甚至优于德国、法国等发达国家标准 ........... 16
表11：上世纪60-70年代日本政府颁布多项环境保护法 ........ 17
表12：80年代中期，日本钢铁行业环保问题得到有效解决，各项指标均处于同期领先水平18
表13：上世纪70-90年代美国政府颁布多项环境保护法 ........ 19
表14：20家回收副产品的炼焦厂的抽样长期平均污染物浓度优于1982年美国环保局制定标准 ...... 20
表15：2015中国钢铁企业绿色评级排名分类概况 ..... 22
表16：环保落后钢企吨钢废气排放量达到先进企业近十倍水平，两级分化明显 ........ 22
表17：太钢不锈、酒钢宏兴、宝钢股份、武钢股份和新兴铸管的吨钢授信余额具备行业领先优势 ... 23