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专题研究|钢铁
2017年08月08日
证券研究报告
本报告联系人：陈潇 020-8757-1273 gzchenxiao@gf
钢铁

Table_Title
环保高压下的钢铁专题一：钢材产量
环保限产带来中短期供需缺口支撑钢价、吨钢盈利走强，重视环保限产带来的投资机会
Table_AuthorHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002
020-87574792
lisha@gf
Table_Summary 一、环保高压：高炉开工率低于同期可比数据，非重点企业日均产量震荡走低
受高盈利刺激，钢企扩产、复产渐增。2017年1-6月，粗钢累计产量同比增长4.60%达41975万吨，2017年3
月至6月连续四月单月创历史同期新高。但与此同时，我们注意到：（1）高炉开工率低于历史同期：2017年年初至
2017年7月28日均开工率为76.10%，较2016年同期低1.48%；（2）非重点企业日均产量震荡走低：从均值上看，
2017年上半年，非重点企业旬日均产量为51.54万吨/天，同比降3.88%。从趋势上来看，非重点企业日均产量从2017
年1月上旬的53.59万吨/天降低至2017年7月中旬的49.55万吨/天。

环保力度持续升级将成为限制钢铁产能释放的重要因素，也将促进不符合环保标准和政策的钢厂退出：（1）部分
钢企由于环保不达标将直接被取缔或限制生产；（2）环保成本加大、行业门槛提高将倒逼竞争力较差的企业退出市场。

二、京津冀采暖季限产50%：减少钢材产量约3241-5750万吨，非重点企业产量收缩强于重点企业，长材与板材的
收缩强度存不确定性
（1）限产城市：截至目前，石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作城市已明确要求采暖季钢铁产能限
产50%或以上；但无法排除其余“2+26”城市中仍有城市将出台相关限产政策。

（2）限产期限产量：我们计算得到2012-2016年采暖季粗钢产量占全年粗钢产量的比重均值为32.30%，与我
们利用4个月/12个月=33.33%的粗略算法结果相差无几，因此粗钢的生产的季节性并不强。

（3）采暖季限产50%的政策影响：（1）总量：采暖季限产50%将导致钢材产量减少3241-5750万吨、采暖季
日均减少27-48万吨/天；相对量则体现为采暖季钢材产量下降8.54-15.16%；（2）结构：假定其他条件不变、采暖
季限产50%依照企业污染排放绩效水平差别化执行，则非重点企业的粗钢产量收缩将强于重点企业，粗钢产量将进
一步向重点企业集中。单因素考虑钢材品种结构，在限产政策无区别对待的假设前提下，板材供给端收缩的绝对和相
对规模将大于长材。采暖季限产50%将导致长材产量减少1139-1905万吨，为2016年采暖季长材产量的
6.83%-11.42%；将导致板材产量减少1695-3123万吨，为2016年采暖季板材产量的10.28%-18.93%。结合企业间
的环保标准业来考虑钢材品种结构：长材、板材品种间的结构影响仍存不确定性：非重点企业产量收缩快于重点企业，
但长材、板材品种间的结构影响仍存不确定性。还需深入分析的是：长材在重点企业与非重点企业的分布、重点企业
与非重点企业的环保标准差别、如何依据污染排放水平来执行限产50%的政策。

三、环保限产执行：范围广、力度强、督企督政并行，精准与科学执法提升效率
强化环保督查：每8人一组负责一个地市，每两周进行一次轮换，5600名执法人员将分批次入驻，保证被督查
城市一年内接受25轮次强化督查。

优化督查机制、精准与科学执法：首创压茬轮换制度，即每次轮换时，都由前一组的4名同志与之后一组的4名
同志共同工作一周时间，以便对前期所掌握的情况和经验进行交接。“高架源”自动监测设施安装、联网及运行情况，
错峰生产企业停产、限产措施执行情况。

督企督政：针对督查中发现的突出环境问题，环保部实行“拉单挂账”式管理，下发督办通知，要求相关省、市限
期反馈调查处理情况；每月派出巡查组，由各司局领导带队对28个城市开展为期一周的巡查，主要负责对督办问题
整改情况进行现场核实，逐一对账销号。按照环保部要求，以9月为限，强化督查发现的所有“散乱污”集群，如不能
升级改造必须关闭，如推进不利，将追究企业和政府的共同责任。此外，环保部将对“2+26”城市空气质量改善情况实
施按月排名、按季度考核。考核和排名结果作为对领导班子和领导干部综合考核评价的重要依据。

四、投资建议：环保限产带来中短期供需缺口支撑钢价、吨盈利走强，行业集中度进一步提升，重视环保限产带来的
投资机会
通过采暖季的限产50%的模拟，环保限产导致京津冀区域钢材产量增速迅速下降，并明显区域及全国拓宽了供
需增量缺口，从而供需框架将支撑钢价走强，盈利也将随钢价走强而走强。

而就价格而言，2013年以来螺纹钢的社会库存占总社会库存的比重维持在40%以上。在供给端收缩程度一致的
前提下，由于钢贸商的存在，很可能螺纹钢的价格上涨幅度将强于其他品种；也不排除在长材收缩的绝对和相对规模
弱于板材的前提下，长材价格的上涨幅度将强于板材。

就企业而言，不在采暖季限产区域内的环保标准更高的龙头钢企将更受益于采暖季限产带来的供需格局改善（在
产量上，我们目前还不太能确认长材和板材其供给端收缩的相对速度孰强孰弱；价格上，长材的弹性或强于板材），
建议关注：长材龙头：方大特钢、三钢闽光，板材龙头：宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、南钢股份。

同样需要注意到，采暖季限产区域内的钢厂或由于销量下滑的速度快于单吨盈利提升的速度而导致盈利不增反
降；此外，由于冬季采暖季一般可持续4个月左右，因此非京津冀地区的钢厂拥有充裕的时间复产以进行补位从而可
能消除盈利空间，需要重点防范冬季采暖季环保限产结束前后钢价超跌带来的风险。

五、风险提示
市场对环保限产形成预期导致钢价非理性波动；环保限产结束后钢价超跌向股价传导；环保限产政策执行力度不
及预期或持续时间不及预期。

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
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专题研究|钢铁

目录索引
前言：从定量的角度分析，环保高压对钢材产量的影响 .... 4
一、环保高压：高炉开工率低于同期可比数据，非重点企业日均产量震荡走低 ... 5
二、京津冀采暖季限产：减少钢材产量约3241-5750万吨，非重点企业产量收缩强于重点
企业，长材与板材的收缩强度存不确定性 .. 9
（一）钢材产量：2016年“2+26”城市合计37878万吨，占全国的33.28%；限产50%
或以上七大城市合计21351万吨，占全国的18.76%9
（二）限产对总量影响：减少钢材产量约3241-5750万吨，为2016年采暖季钢材产
量的8.54%-15.16%，采暖季日均减少27-48万吨/天 ......... 12
（三）考虑重点与非重点企业：重点企业环保标准优于非重点企业，限产50%对非重
点企业的产量减少将多于重点企业 ... 14
（四）单因素考虑钢材品种结构：减少长材产量约1139-1905万吨、占采暖季长材比
重为6.83%-11.42%，减少板材产量约1695-3123万吨、占采暖季板材比重为
10.28%-18.93%........ 15
（五）结合环保标准来考虑钢材品种结构：长材、板材品种间的结构影响仍存不确定
性 ...... 19
三、环保限产执行：范围广、力度强、督企督政并行，精准与科学执法提升效率 .......... 22
（一）环保督查规模广、力度强：5600名环保执法人员、为期一年、全年25轮的“2+26”
个城市现场督查 ........ 22
（二）督查机制优化、精准打击：8人一组、压茬轮换的专业督查队伍，自动与热点
网格监控促精准和科学执法 .. 22
（三）督企：“挂单拉账”下发督办通知、各司局领导带队现场核实逐一对账销号，“散
乱污”企业若在9月之前不能升级改造必须强制关闭23
（四）督政：整改不力将被环保部约谈，空气改善质量将按月排名、按季度考核，考
核和排名将作为领导班子和干部综合考核评价的重要依据 .. 24
四、采暖季限产模拟：供需缺口扩大支撑钢价上涨、吨钢盈利改善，限产区域外的企业多
量多利、限产区域内的钢企盈利变动方向不确定 . 25
五、投资建议：环保限产带来中短期供需缺口支撑价、吨盈利走强，行业集中度将进一步
提升，重视环保限产带来的投资机会 ....... 31
六、风险提示 ........ 32